核心要点 行业投资评级 报告未给出明确的行业投资评级。 报告的核心观点 1. 茅台历史批价复盘：茅台批价经历了多轮调整,主要受宏观经济周期和供需关系失衡的影响。[4][29][30][31] 2. 茅台批价下跌幅度有限,预计底部区间在1814-2350元。从需求端来看,高净值人群数量增长是高端白酒增长的主因。从供给端来看,茅台酒具备稀缺性供给偏紧,未来几年供给有一定放量压力。[5][6][76][77] 3. 海外市场高端烈酒在经济下行期短期扩容节奏有扰动,但不改长期高端化趋势。美国和日本市场均显示高端烈酒长期持续扩容,价格增速也跑赢GDP增速。[6][101][103][113][114] 分类总结 1. 白酒历史批价复盘 - 茅台历史批价经历多轮调整,主要受宏观经济周期和供需关系失衡的影响[4][29][30][31] - 茅台酒厂采取了一系列稳价政策,如控量保价、放开经销权等,有效化解了价格波动[30][34][35] 2. 茅台底部价格区间测算 - 预计茅台批价底部区间在1814-2350元[5][86][87][88][92] - 测算依据包括与居民收入比例、其他规格产品价格体系、与五粮液价格对比、历史调整幅度等[86][87][88][91][92] 3. 茅台供需之辨 - 需求端:过去高净值人群数量扩容是高端白酒增长的主因,茅台以社交消费为主,社会库存预估0.3-1.4年销量[60][61][64][65][66] - 供给端:茅台酒具备稀缺性供给偏紧,未来几年供给有一定放量压力[75][76][77] 4. 对标海外:高端酒长期持续扩容 - 美国和日本市场高端烈酒长期持续扩容,价格增速也跑赢GDP增速[101][103][113][114] - 短期经济疲软会对价格带选择造成扰动,但不改长期高端化趋势[106][107][109]