报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 电动化浪潮已至，小微挖引领挖掘机电动化。目前的工程机械板块正处在电动化起量关键阶段。挖掘机由于兼具输运功能与机器人功能的复杂属性，成为当前全工程机械板块电动化的焦点。电动工程机械中，由于经济效益更显著、作业场景更贴合电动化，中小型设备的渗透率明显较高。[2] - 当前时点小微挖电动化趋势明显，公司顺势进军电动化小微挖。契合电动化浪潮，柳工当前已推出3款小微挖产品。[2] - 沿袭电动装载机发展路径，电动挖掘机成电动化后起之秀。挖掘机与装载机在技术难度与作业场景上存在区别。电动化过程中装载机由于技术瓶颈较少、作业场景适配，自2024年以来率先进入电动化快速起量之路。公司凭借自身油挖龙头地位以及海内外成熟的经销渠道，迅速成为全球电装龙头。[3] - 盈利预测与投资评级：公司是国内土方机械龙头企业，受益工程机械电动化趋势与电动化装载机、小微挖等产品快速放量。我们维持原有测算，预测公司2024-2026年归母净利润分别为14.6/19.4/27.3亿元，当前市值对应2024年-2026年PE分别为15/11/8倍，维持"买入"评级。[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022A-2026E年营业总收入分别为26480百万元、27519百万元、30657百万元、35433百万元、41666百万元，同比变化分别为-7.74%、3.93%、11.40%、15.58%、17.59%。[1] - 2022A-2026E年归母净利润分别为599.33百万元、867.81百万元、1456.28百万元、1938.38百万元、2727.72百万元，同比变化分别为-39.90%、44.80%、67.81%、33.10%、40.72%。[1] - 2022A-2026E年EPS-最新摊薄分别为0.30元/股、0.44元/股、0.74元/股、0.98元/股、1.38元/股。[1] - 2022A-2026E年P/E（现价&最新摊薄）分别为36.02、24.88、14.82、11.14、7.91。[1] 投资要点 - 电动化浪潮已至，小微挖引领挖掘机电动化。目前的工程机械板块正处在电动化起量关键阶段。挖掘机由于兼具输运功能与机器人功能的复杂属性，成为当前全工程机械板块电动化的焦点。电动工程机械中，由于经济效益更显著、作业场景更贴合电动化，中小型设备的渗透率明显较高。[2] - 当前时点小微挖电动化趋势明显，公司顺势进军电动化小微挖。契合电动化浪潮，柳工当前已推出3款小微挖产品。[2] - 沿袭电动装载机发展路径，电动挖掘机成电动化后起之秀。挖掘机与装载机在技术难度与作业场景上存在区别。电动化过程中装载机由于技术瓶颈较少、作业场景适配，自2024年以来率先进入电动化快速起量之路。公司凭借自身油挖龙头地位以及海内外成熟的经销渠道，迅速成为全球电装龙头。[3] 盈利预测与投资评级 - 盈利预测与投资评级：公司是国内土方机械龙头企业，受益工程机械电动化趋势与电动化装载机、小微挖等产品快速放量。我们维持原有测算，预测公司2024-2026年归母净利润分别为14.6/19.4/27.3亿元，当前市值对应2024年-2026年PE分别为15/11/8倍，维持"买入"评级。[3] 公司三大财务预测表 资产负债表 - 2023A-2026E年流动资产分别为33275百万元、41079百万元、31452百万元、39238百万元。[9] - 2023A-2026E年非流动资产分别为13303百万元、12870百万元、12356百万元、11850百万元。[9] - 2023A-2026E年资产总计分别为46578百万元、53949百万元、43808百万元、51088百万元。[9] - 2023A-2026E年流动负债分别为22274百万元、28076百万元、15828百万元、20143百万元。[9] - 2023A-2026E年非流动负债分别为6307百万元、6315百万元、6315百万元、6315百万元。[9] - 2023A-2026E年负债合计分别为28581百万元、34391百万元、22143百万元、26458百万元。[9] - 2023A-2026E年归属母公司股东权益分别为16532百万元、17968百万元、19906百万元、22634百万元。[9] - 2023A-2026E年所有者权益合计分别为17997百万元、19559百万元、21666百万元、24630百万元。[9] - 2023A-2026E年负债和股东权益分别为46578百万元、53949百万元、43808百万元、51088百万元。[9] 利润表 - 2023A-2026E年营业总收入分别为27519百万元、30657百万元、35433百万元、41666百万元。[9] - 2023A-2026E年营业成本（含金融类）分别为21790百万元、24132百万元、27652百万元、32158百万元。[9] - 2023A-2026E年税金及附加分别为172百万元、184百万元、213百万元、250百万元。[9] - 2023A-2026E年销售费用分别为2251百万元、2545百万元、2906百万元、3375百万元。[9] - 2023A-2026E年管理费用分别为814百万元、950百万元、1098百万元、1292百万元。[9] - 2023A-2026E年研发费用分别为907百万元、1073百万元、1205百万元、1417百万元。[9] - 2023A-2026E年财务费用分别为152百万元、238百万元、245百万元、36百万元。[9] - 2023A-2026E年加：其他收益分别为240百万元、245百万元、283百万元、333百万元。[9] - 2023A-2026E年投资净收益分别为102百万元、92百万元、106百万元、125百万元。[9] - 2023A-2026E年公允价值变动分别为6百万元、0百万元、0百万元、0百万元。[9] - 2023A-2026E年减值损失分别为-786百万元、0百万元、0百万元、0百万元。[9] - 2023A-2026E年资产处置收益分别为180百万元、92百万元、106百万元、83百万元。[9] - 2023A-2026E年营业利润分别为1177百万元、1964百万元、2611百万元、3680百万元。[9] - 2023A-2026E年营业外净收支分别为33百万元、-10百万元、-10百万元、-20百万元。[9] - 2023A-2026E年利润总额分别为1209百万元、1954百万元、2601百万元、3660百万元。[9] - 2023A-2026E年减：所得税分别为268百万元、371百万元、494百万元、695百万元。[9] - 2023A-2026E年净利润分别为942百万元、1583百万元、2107百万元、2965百万元。[9] - 2023A-2026E年减：少数股东损益分别为74百万元、127百万元、169百万元、237百万元。[9] - 2023A-2026E年归属母公司净利润分别为868百万元、1456百万元、1938百万元、2728百万元。[9] - 2023A-2026E年每股收益-最新股本摊薄分别为0.44元、0.74元、0.98元、1.38元。[9] - 2023A-2026E年EBIT分别为1076百万元、2192百万元、2846百万元、3696百万元。[9] - 2023A-2026E年EBITDA分别为1775百万元、2729百万元、3383百万元、4234百万元。[9] - 2023A-2026E年毛利率分别为20.82%、21.28%、21.96%、22.82%。[9] - 2023A-2026E年归母净利率分别为3.15%、4.75%、5.47%、6.55%。[9] - 2023A-2026E年收入增长率分别为3.93%、11.40%、15.58%、17.59%。[9] - 2023A-2026E年归母净利润增长率分别为44.80%、67.81%、33.10%、40.72%。[9] 现金流量表 - 2023A-2026E年经营活动现金流分别为1629百万元、-186百万元、7362百万元、2238百万元。[10] - 2023A-2026E年投资活动现金流分别为-504百万元、368百万元、144百万元、121百万元。[10] - 2023A-2026E年筹资活动现金流分别为1537百万元、-392百万元、-548百万元、-548百万元。[10] - 2023A-2026E年现金净增加额分别为2677百万元、-227百万元、6958百万元、1811百万元。[10] - 2023A-2026E年折旧和摊销分别为699百万元、537百万元、538百万元、538百万元。[10] - 2023A-2026E年资本开支分别为-388百万元、82百万元、96百万元、63百万元。[10] - 2023A-2026E年营运资本变动分别为-911百万元、-2667百万元、4372百万元、-1625百万元。[10] 重要财务与估值指标 - 2023A-2026E年每股净资产分别为8.42元、9.03元、10.01元、11.39元。[10] - 2023A-2026E年最新发行在外股份分别为1979百万股、1979百万股、1979百万股、1979百万股。[10] - 2023A-2026E年ROIC分别为2.99%、5.79%、7.08%、8.53%。[10] - 2023A-2026E年ROE-摊薄分别为5.25%、8.11%、9.74%、12.05%。[10] - 2023A-2026E年资产负债率分别为61.36%、63.75%、50.54%、51.79%。[10] - 2023A-2026E年P/E（现价&最新股本摊薄）分别为24.88、14.82、11.14、7.91。[10] - 2023A-2026E年P/B（现价）分别为1.30、1.21、1.09、0.96。[10]