报告公司投资评级 - 维持增持评级 [7] 报告的核心观点 - 辩证动态看待量利关系，企业转型且行业处于发展期时，销量是重要筹码，有销量才能有更好市场议价地位、形成壁垒、优化竞争格局、提高转换成利润的可能性、影响和强化消费者认知、为品牌向上提供土壤；格局相对稳定后，利润重要性再次凸显 [7] - 方程豹降价是一种选择，拉长企业高端化时间线，但不能宣判比亚迪高端化失败，此次品牌下沉是经营纠错 [7] - 方程豹下沉后品牌矩阵将重塑，腾势品牌定位或提升，比亚迪将形成新品牌矩阵 [7] - 公司对销量渴求强烈，推测管理层对规模诉求仍十分强烈，将持续观察并在更多信号验证后上调远期销量及利润预期 [7] - 看好快速变革下能持续提升市占率的公司，维持公司2024 - 26年营收预测8292/9689/10941亿元，净利润预测360/443/513亿元，对应PE为19/15/13倍 [7] 市场数据 - 2024年08月02日收盘价234.78元，一年内最高/最低270.10/162.77元，市净率4.8，息率1.32，流通A股市值272,925百万元，上证指数/深证成指2,905.34/8,553.55 [2] 基础数据 - 2024年03月31日每股净资产49.15元，资产负债率77.14%，总股本/流通A股2,909/1,162百万，流通B股/H股 -/1,098百万 [3] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|602,315|124,944|829,240|968,871|1,094,122| |同比增长率（%）|42.0|4.0|37.7|16.8|12.9| |归母净利润（百万元）|30,041|4,569|36,003|44,279|51,254| |同比增长率（%）|80.7|10.6|19.8|23.0|15.8| |每股收益（元/股）|10.32|1.57|12.38|15.22|17.62| |毛利率（%）|20.2|21.9|19.4|19.9|20.0| |ROE（%）|21.6|3.2|20.6|20.2|19.0| |市盈率|23|-|19|15|13| [8] 公司点评财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|424,061|602,315|829,240|968,871|1,094,122| |其中：营业收入（百万元）|424,061|602,315|829,240|968,871|1,094,122| |减：营业成本（百万元）|351,816|480,558|667,959|776,275|875,618| |减：税金及附加（百万元）|7,267|10,350|14,249|16,648|18,800| |主营业务利润（百万元）|64,978|111,407|147,032|175,948|199,704| |减：销售费用（百万元）|15,061|25,211|34,828|41,952|47,923| |减：管理费用（百万元）|10,007|13,462|18,243|22,672|25,931| |减：研发费用（百万元）|18,654|39,575|57,218|66,852|75,713| |减：财务费用（百万元）|-1,618|-1,475|-2,647|-4,898|-7,442| |经营性利润（百万元）|22,874|34,634|39,390|49,370|57,579| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）（百万元）|-990|-1,580|-280|-80|-40| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）（百万元）|-1,386|-2,188|-847|103|214| |加：投资收益及其他（百万元）|929|6,888|5,862|5,560|5,877| |营业利润（百万元）|21,542|38,103|44,215|55,043|63,721| |加：营业外净收入（百万元）|-462|-834|-470|-589|-631| |利润总额（百万元）|21,080|37,269|43,745|54,454|63,090| |减：所得税（百万元）|3,367|5,925|6,180|8,254|9,612| |净利润（百万元）|17,713|31,344|37,565|46,200|53,477| |少数股东损益（百万元）|1,091|1,303|1,562|1,921|2,224| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|16,622|30,041|36,003|44,279|51,254| |全面摊薄总股本（百万股）|2,911|2,911|2,909|2,909|2,909| |每股收益（元）|5.71|10.32|12.38|15.22|17.62| [9]