宏观市场观察 - 2023年中国经济逐步复苏，但回升基础尚不稳固，面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战 [7] - 2023年GDP同比增速为5.2%，规模以上工业总产值同比增速为4.6%，固定资产投资同比增速为3.0%，出口额同比增速为0.6%，社会消费零售总额同比增速为7.2% [8] - 2023年房地产开发投资同比增速为-9.6%，商品房销售额同比增速为-6.5%，实际利用FDI同比增速为-8.0%，社会融资规模增量总额为35.59万亿元 [8] - 2023年国有控股企业固定资产投资同比增加6.4%，信息传输、软件及信息技术服务业生产产值同比增加11.9%，非金融类企业对外投资同比增加18.4%，高科技企业固定资产投资同比增加10.3% [10][11][13][14] 2024年中国经济机遇 - 国际机构观点：中国与多国恢复高层对话，特别是中美加强沟通，有助于缓解地缘政治紧张局势；国内消费有望进一步恢复，服务消费仍有较大发展潜力；基础设施和制造业投资有望加快增长，房地产投资降幅可能小幅收窄；美国补库存周期于2024年开启，有利于中国出口 [15][16][17] - 中国银行观点：中国的近期增长将受益于进一步的财政和货币政策刺激；重新开放带来的宽松收益逐渐消失，但住房拖累略有减少，全球贸易温和反弹，以及应在上半年先期推出的额外宽松政策，都将为增长提供支持；持续复苏可能取决于政策方向的更大转变 [18] - 高盛观点：适度扩大财政政策有助于促进整体经济增长；在小幅释放过剩储蓄的帮助下，消费和服务业应能延续疫情后的复苏趋势；预计出口将略有改善，虽然美国的增长可能会有所放缓，但全球科技周期应能触底反弹 [19] - 瑞银、野村证券、国际货币基金组织、经济合作与发展组织、标准普尔全球观点：绿色和电动汽车领域机遇；基础广泛、有利于市场的结构改革；货币和财政政策将支持需求，但要避免增加金融风险；需要进行结构性改革以维持增长；财政和货币宽松仍然有限，因为重点是控制金融风险；但措施开始增多，特别是在财政和房地产方面 [20][21][22][23][24][25][26][27][28] 2024年中国经济挑战 - 中国银行观点：国际环境的不确定性依然存在，保护主义和地缘政治风险因素增多，世界主要经济体的政治选举正在陆续进行；欧美发达经济体紧缩货币政策的滞后效应依然存在，对全球私人消费和企业投资的抑制作用仍将持续 [23] - 高盛、瑞银、野村证券、国际货币基金组织、经济合作与发展组织、标准普尔全球观点：房地产低迷很可能持续下去，由此产生的悲观情绪仍有可能成为自我实现的预期；中国人口结构持续恶化，需要在劳动适龄人口持续萎缩的情况下重塑增长模式；出口的小幅周期性反弹不太可能扭转全球价值链正在从中国向一些同行转移的趋势；风险主要来自房地产下行压力的加深以及地方政府债务重组的速度和规模；从结构上看，中国经济面临来自人口、债务和地缘政治的挑战；中美政治紧张局势在美国总统大选前升温；房地产市场持续疲软，外部需求低迷；需要制定战略，控制房地产行业持续调整带来的风险，并管理地方政府债务；消费增长可能继续受到抑制；家庭信心依然疲软，房地产行业仍面临压力 [24][25][26][27][28][29][30] 中国经济和中国市场的机遇与挑战 - 机遇：更多基础设施投资；完整/弹性供应链；消费者信心可能逐步恢复；更多的财政刺激；更成熟的市场；科技创新的回报率更高；蓬勃发展的行业：电动汽车、可再生能源等；创新日益活跃，特别是在一些关键领域；中国企业走向世界；跨国公司的本地化2.0 [30] - 挑战：信心不足；内外需求疲软；竞争激烈，利润率低；合规成本增加；地缘政治；房地产紧缩；低迷的资本市场；地缘政治；通货紧缩风险；地方政府债务压力 [30] 2024年中国经济增长 - 预计增速可能在4.5%，这也是各大机构预测值的平均值 [32] - 各大机构预测值：摩根士丹利4.5%，中国银行4.5%，高盛4.6%，瑞银4.6%，野村证券4.6%，国际货币基金组织4.7%，经济合作与发展组织4.8%，世界银行5.0%，标准普尔全球6.0% [33] 2023年中国并购市场 - 2023年，中国并购市场共发布并购事件8,821起，同比下降5.18%；交易规模约18,989亿元，同比下降约22.86% [36] - 2023年度中国并购市场并购规模分布（按金额）：>100亿，25.47%；10亿-100亿，43.10%；1亿-10亿，26.93%；1,000万-1亿，4.34%；<1,000万，0.16% [40] - 2023年并购规模排名前五的行业为材料、资本货物、房地产、多元金融与技术硬件与设备，前五大行业并购规模约占整体规模的47% [41][42] - 协议收购仍为并购最常见的方式，占比超整体规模的一半以上；并购目的方面，横向整合并购事件最为频繁，占比约38%，其他常见目的还包括资产调整、多元化战略以及战略合作等方式 [44][45][46][47] 2024年中国并购市场展望 - 行业内整合：经济复苏未达预期，企业盈利压力大；经济下行趋势将导致部分规模较小或盈利能力较弱的企业考虑以合理价格出让给业内龙头或更有实力及野心的企业，故而行业内横向整合仍将是2024年中国并购市场的一大趋势 [49] - 外资本土化战略：在国内经济下行趋势延续的形势下，国内诸多潜力较大的企业估值将更为理性化；对外资而言，这将是对中国潜力企业投资、加速跨国企业本地化的绝佳时机，特别是可再生能源、新能源汽车等中国优势领域投资 [50] - 中国海外投资：在国内需求仍较为疲弱的大环境下，中国企业将更为注重海外市场，届时可能通过海外收并购等方式加快中国企业出海步伐以进一步扩大版图，加速全球化 [51] - 国有资本并购：2023年6月国务院国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会以来，国有资本相关企业在资本市场更为活跃，在主流方向与成功实践的影响下，2024年央企、国企公司将进一步开展在自身传统领域与战略新兴产业领域的并购行动以完成国有资本布局结构优化 [52] 监管政策引导下的产业并购 - 产业并购正在成为上市公司并购重组主流和监管重点支持方向；2023年下半年以来，政策层面收紧IPO与再融资；但与此同时，作为提升上市公司质量的重要工具，并购重组被各级监管机构高度重视，不断出台相关支持性新政，有助于激发并购市场活力 [54] - 2024年2月，证监会上市司召开座谈会，旨在进一步优化并购重组监管机制、大力支持上市公司通过并购重组提升投资价值，明确了并购重组五大发展方向，提出了支持行业龙头企业高效并购优质资产及支持"两创"公司产业并购等举措；并购市场逐渐趋于理性，并购标的的估值溢价率呈下滑趋势，且并购业绩对赌协议的热度也在逐年下降，并购重组市场迎来机遇 [55] - 证监会上市司提出的五大未来支持举措：提高对重组估值的包容性，支持交易双方在市场化协商的基础上合理确定交易作价；坚持分类监管，对采用基于未来收益预期等评估方法的大股东注资型重组要求设置业绩承诺，其他类型重组的交易双方可自主协商是否约定业绩承诺；研究对头部大市值公司重组实施"快速审核"，支持行业龙头企业高效并购优质资产；进一步优化重组"小额快速"审核机制；支持"两创"公司并购处于同行业或上下游、与主营业务具有协同效应的优质标的，增强上市公司"硬科技""三创四新"属性；支持上市公司（包括非同一控制下的上市公司）之间的吸收合并，进一步拓宽多元化退出渠道 [56] 重点行业观察及展望 能源及资源行业 新能源行业投资年度回顾 - 2023年宏观环境低迷，并购交易市场趋于冷静，新能源行业投资并购交易数量虽保持超过20%的增长，但已披露交易金额与去年相比呈现小幅下降；动力电池和清洁能源发电产业链依然最为活跃；PE/VC、国企以及私企三类投资方交易活跃度形成"三足鼎立"格局 [58] - 2021-2023年中国新能源行业并购事件数量及披露金额概览：2023年交易量达到近几年最高，已披露交易金额在2023年增长趋势放缓，为人民币2,885.8亿元，较2022年下降约2.6%；动力电池板块是2023年新能源行业投资并购中最为活跃的板块，占并购事件总量的43%；储能行业受资本青睐，交易数量较去年同期大幅上升，同比增长约150%；PE/VC类投资方参与新能源行业交易活跃度整体稳中有升，私企投资并购参与度不断增加，国企参与新能源行业投资并购交易数逐年攀升，2023年略少于PE/VC参与投资数量 [59][60][62][63][64] 新能源行业趋势洞察 - 动力电池：2023年动力电池行业投资并购交易金额较2022年呈下降趋势；新电池技术、新材料及动力电池模组化定制服务备受资本关注；PE/VC投资人在该细分领域投资活跃度明显，受产业投资人引领，更关注具备技术创新的中游锂电材料及锂离子电池产业；新技术新材料不断突破，大圆柱电池、固态电池、磷酸锰铁锂、硅负极值得关注；半固态电池逐步量产装车，未来有望成为投资热点；头部企业倾向通过布局核心原材料，加强对于价格和供应稳定性的主动权，主要关注正极、隔膜、电解液和负极四大主材，以压低材料成本；环境效益叠加经济效益，废旧锂电池回收需求走高；高压快充产业链逐步成熟，布局快充充电桩有望成为新投资赛道 [71][72][75][76] - 储能：2023年储能行业快速发展，并购市场火热；PE/VC投资者最为活跃，储能电池和储能系统备受青睐，钠离子储能融资占据主导；国企参与度大幅上升，主要以股权投资的方式进驻成熟储能电池企业，聚焦储能产品、储能系统以及储能电池；新型储能技术快速发展，锂电池储能仍是当前最具备投资潜力的新型储能技术；产能过剩下，行业逐步进入洗牌期，行业并购热度依旧，具备多元化商业模式的企业值得长期关注；目前海外储能需求旺盛，国内竞争激烈且产品同质化严重，出海是投资企业活下来的必由之路，而打造差异化产品也将是企业破局关键 [71][73][77] - 光伏：2023年光伏行业并购整体呈增长趋势；中游电池及组件等是投资重点，PE/VC投资人在该赛道并购交易中占比较高，更重视技术创新，多青睐于N型高效电池及钙钛矿叠层电池等创新技术方向的B轮及早期投资；产业链价格下行趋势下，综合实力强的头部一体化企业成本优势及抗风险能力更加明显，海外布局进程加速；资本市场缓慢降温，行业格局或将重塑；2023年企业加速N型扩产和出货，拉动产业链配套产品和材料的需求，如POE粒子、N型硅片等赛道将迎来发展新机遇，中国光伏行业也将进入整合提升新阶段，未来市场淘汰落后产能趋势明显，行业洗牌加剧；在行业竞争加剧、产业链价格下滑导致盈利承压、资本市场融资受限及国际贸易摩擦加剧等因素影响下，有选择地拓展海外市场成为必然；2023年碳交易市场重启迎来发展新机遇，未来新的商业模式将是光伏企业创收突破口 [71][74][78] - 氢能与燃料电池：2023年氢能与燃料电池行业保持活跃，但整体交易金额有所下降；融资企业多集中于较早孵化阶段；资本集中在产业链中游，逐渐向上游转移，燃料电池的研发等高精尖技术环节是投资热点；PE/VC投资人为该领域主要参与者，围绕燃料电池聚焦产业中游，并向上游制氢产业拓展布局；实业类投资主体2023年参与活跃度提升，更关注燃料电池的核心零部件和系统集成等高精尖技术；氢能产业布局成为未来低碳经济转型重点发展方向，资本关注产业链重点环节与商业化突破口，具备商业化前景与技术壁垒的标的公司具有可投资性；有效降本驱动下，上游电解槽制氢技术受到资本追捧；中游储氢技术不断更迭，持续关注低温液态和有机液态储氢的技术路线；下游燃料电池汽车是市场关键驱动力，具备关键材料研发和生产能力的企业易受青睐；全球氢能产业加速发展，包括电解槽设备在内的产业链各环节海外订单增多，中国企业依托成本优势，加快出海步伐 [79][80][81][82][84][85] - 清洁能源发电："双碳"目标和能源转型改革下，2023年清洁能源发电板块保持交易热度；国企仍是并购交易主体，已披露投资并购交易中股权大于50%占比最高，多为控股收购；发电央企格局稳定，国家电投继续保持规模领跑地位；光伏发电和海上风电增长显著，核电及其他可再生能源投资保持稳定，多能互补电站兴起，新型电力系统的技术支持、智能电网及配套系统等投资增长明显；伴随着"双碳"目标的提出和能源转型，国家政策规划大力支持产业发展，清洁能源发电装机量稳步增长；2023年海风新增装机持续走高，海上风电开发从潮间带和近海区域逐步向深远海域拓展，叠加风机大型化降本和漂浮式风电趋势，驱动塔桩（海塔、管桩、导管架）、海缆、锚链等组件需求；技术创新与电站数字化、智能化管理系统正在研发并实现商业化，有利于改善发电单位经济效益，行业投资吸引力逐步提升；电站数字与智能化管理降低管理运营成本，推动发电企业降本增效 [79][82][83][85] 矿业及金属行业投资年度回顾 - 2023年矿业及金属行业仍显示出行业较高投资热度，交易活跃度较上年相比有所增加，但整体交易金额大幅回落；2023年以煤炭、黄金和铜的交易占主导地位，约占全年矿业及金属交易数量的四成，新能源金属依旧保持热度，约占全年交易数量的两成 [86][87][88][89][90][91][92][93][94] 矿业及金属行业趋势洞察 - 新能源金属、黄金及铜等继续扮演投资并购主角，矿产能源安全、供应链及产能整合为并购活动提供驱动力；受疫情后经济低迷、金融市场波动以及区域性冲突多点爆发的影响，黄金作为传统避险工具价值凸显；2023年其价格持续走高，预计2024年黄金价格仍会维持高点，并购交易也同时维持着高热度；2023年新能源及动力电池行业进入调整期，上游矿山逐渐开始投产导致供应过剩，2023年镍、钴、锂矿价格较2022年出现大幅下跌；但2024及未来随着新能源汽车、储能及电池材料技术发展，预计锂、钴、镍、铜及铝等与动力电池材料、储能、新能源汽车生产及新能源电站有关的战略金属供应仍有较大的需求空间；另外，广期所提供的碳酸锂期货交易，也为企业对冲锂价的未来波动提供了途径，增加了对上游原材料价格风险管理的选择；为掌握上游资源、确保供应链安全及国家能源安全，以及受ESG、环保脱碳以及行业产能整合的需要，以煤碳钢铁和锌为代表的黑色及高耗能的有色金属类资产，在2024年的并购活动仍有空间；2023年矿业及金属行业代表性的百亿级并购交易，主要集中在煤炭、黄金及铜矿，如五矿资源宣布以18.75亿美元收购博茨瓦纳Khoemacau铜矿、山东黄金128亿人民币收购银泰黄金、及广东凯虹科技支付105亿元人民币收购新奥股份持有的新能矿业（煤矿）等 [95][96][97][98][99][100][101] - 企业间合作加强，以配套服务商及联盟的形式出海并购；随着产业结构调整、碳排放限制及跨境并购风险加大，中国企业间开始以投资联盟的形式，基于勘探作业、工程承包、贸易物流等各种需求出发并结合自身业务契合点，联合出海；如多家中资企业参与对几内亚西芒杜铁矿的合作开发；已经出海的中国企业为相关配套产业的国内企业提供了海外服务机会；如中国投资者完成矿山收购后，国内的工程承包商、新能源电站配套商随后跟进提供产品、建造和运维服务等，带动产业集群化发展 [102][103] - 经济疲软及地域冲突不断，各资源大国密集调整矿业政策法规，地缘