萨姆法则与经济衰退关系 - 萨姆法则是经验法则，触发更多是衰退确认指标，非预测指标，历史上触发时美国经济已处衰退，GDP环比折年负增长，与本轮周期不同[5][12][15][18] - 7月萨姆法则数值精确计算略小于0.5%临界值，引发的衰退担忧过度[13] 历史加息周期结果 - 1965年以来美联储11次加息周期，多数伴经济衰退，3次例外（1965、1983、1993年），无衰退周期定义为不着陆[8][12][26][30] 衰退周期特点 - 外生冲击下着陆较硬，如疫情、2008金融危机和石油危机，4个周期失业率顶点超10%[8][31][32] - 通胀问题严重更可能硬着陆，1980年和1977年两个通胀最严重加息周期对应硬着陆[8][31][36][37] - 加息到衰退时间平均不长，本轮加息30个月美国经济未显衰退迹象[40] 不着陆周期特点 - 加息和降息起点经济增速较高，劳动力市场温度更高，家庭部门杠杆率较低，货币政策空间充足[45] 本轮不着陆可能性因素 - 美国通胀受需求侧影响有限，货币政策压低通胀压力小，通胀预期稳定，无需深度负产出和就业缺口代价抑制通胀[57] - 不着陆是美联储政策目标，且有充足政策空间[57] - 需求侧美国经济对货币政策敏感度低，企业和居民杠杆率处历史底部，政府财政支出维持高位[61][64][70] - 供给侧美国2季度GDP同比增速3.1%，制造业投资从疫情前800亿增至超2000亿，占比从1.5%提至超3.5%，移民增加成正供给冲击[73][74] 风险提示 - 美国经济放缓超预期，美联储高利率政策时滞或使经济衰退，需快速降息[79] - 地缘政治风险超预期，俄乌、以哈冲突或引发全球地缘风险，影响风险资产价格[79]