投资评级 - 报告对锦江酒店的投资评级为"优于大市"（维持）[1][3] 核心观点 - 锦江酒店发布限制性股票激励计划，拟出资不超过2.78亿元回购公司股票，回购数量不低于400万股，不超800万股，回购股价不超34.8元/股，核心用于限制性股票激励[2] - 本次限制性股票激励方案系公司上市以来首次，涵盖子公司业务单元与个人综合考核，有望强化国企酒店龙头经营团队主观能动性，协同股东利益、公司利益和员工利益[2] - 激励方案解除限售条件对门店扩张、扣非归母净资产收益率、主业利润率有明确要求，2024/2025/2026年扣非归母业绩增速不低于30%/65%/100%，对应2024/2025/2026年扣非归母业绩要求为10.06/12.77/15.48亿元[2][7] - 公司未来成长核心看国内酒店主业扩张成长与国外酒店减亏优化[3] - 按股权激励扣非业绩考核底限要求，目前市值对应2024/2025/2026年估值为25/20/16x（仅考虑扣非业绩），估值相对合理[3] 股权激励方案 - 激励对象授予不超800万股，激励人员不超148人，包括公司CEO、CFO及公司副总裁，核心中层骨干等[5] - 首次授予的股票授予价格为11.97元/股，限售期分别为自相应授予部分股票登记完成之日起24个月、36个月、48个月，解除限售占比分别为40%、30%、30%[5] - 股权激励费用对业绩影响相对有限，2024/2025/2026/2027年摊销金额分别为0.09/0.28/0.23/0.11亿元[10] 业绩目标 - 2024/2025/2026年公司扣非ROE不低于5.8%/7%/8%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均水平[7] - 2024/2025/2026年每年新开店不低于1200家或2024-2025年累计不低于2400家，2024-2026年累计不低于3600家[7] - 2024/2025/2026年主业净利率不低于11%/12.5%/14%[7] 国内酒店业务 - 国内酒店行业供给增加以及需求的阶段性低迷，行业RevPAR同比承压，2024年7.1-8.5酒店行业RevPAR同比-15%，其中OCC-6%/ADR-9%[13] - 公司股权激励目标为未来三年新开门店不低于1200家或累计不低于3600家，预计公司后续规模扩容的同时也会兼顾质量提升[15] - 公司积极强化品牌聚焦于精简，同时不排除清退部分不合格门店提升整体品质，但整体门店增长率仍有望维持在大个位数增长[15] 海外业务 - 2019年境外酒店贡献2亿元归母净利润，但2023年因海外加息和通货膨胀下的经营压力，境外酒店亏损达4.09亿[3] - 公司目前正通过积极海外增资，贷款置换等逐步降低财务费用压力，同时也通过国内外酒店平台协同等降低其经营压力[3] - 公司开始出售部分法国以外卢浮海外酒店物业（2023年底公司持有海外酒店物业近200家）变现等，同时积极推进全球酒店平台和架构整合，以降低成本费用[19] 盈利预测 - 由于二季度以来国内酒店RevPAR持续承压（参考酒店之家数据，Q2国内酒店RevPAR同比下降约8%，7月降幅进一步扩大），下调2024-2026年归母净利润至14.2/15.1/17.6亿元（此前4月时预测为16.6/17.4/19.8亿元），对应PE估值18/17/14x[3][21]