投资评级 - 报告对锦江酒店的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][2][33] 核心观点 - 锦江酒店拟通过现金收购麗枫、希岸、喆啡的少数股权，最终实现100%并表，交易对价为17.14亿元 [3][5][10] - 交易对手方承诺将交易价款的60-70%用于购买锦江酒店股票，有助于利益绑定和提振市场信心 [5][10] - 本次收购有助于强化锦江酒店对核心品牌的控制，提升品牌整合和盈利成长 [1][20][25] 收购细节 - 锦江酒店拟以11.00亿元收购麗枫38%的股权，2.90亿元收购希岸32.3%的股权，3.24亿元收购喆啡38%的股权 [5] - 收购完成后，锦江酒店将分别拥有麗枫、希岸、喆啡95%的股权，剩余5%股权将在交割后3个月内注销 [5] - 本次收购对应标的公司2023年净利润的静态PE估值约为11倍，相对较低 [27][28] 品牌表现 - 麗枫、希岸、喆啡是铂涛系核心中端酒店品牌，2023年净利润分别为2.69亿元、0.82亿元、0.77亿元，盈利能力良好 [1][20] - 2023年，麗枫、希岸、喆啡的开业门店分别为1199家、616家、526家，占铂涛系中端品牌的82%，占锦江酒店整体中端品牌的33% [1][20] - 2024年9月底，麗枫、希岸、喆啡已开业门店分别为1304家、680家、586家，合计占锦江酒店中端酒店的33% [20] 盈利预测 - 报告略上修锦江酒店2025-2026年归母净利润预测为13.8亿元、16.5亿元，此前预测为13.3亿元、16.1亿元 [2][29] - 2024-2026年锦江酒店的PE估值分别为24倍、21倍、17倍 [2][29] - 本次收购预计将增厚锦江酒店归母净利润约1.6亿元 [25]

公司投资评级 - 锦江酒店的投资评级为"买入"，当前价格为26.98元，合理价值为33.40元 [10] 核心观点 - 锦江酒店通过收回少数股权增强对子公司的控制力度，整合资源并持续理顺组织架构，运营效率有望提升 [8] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为12.1、14.9、17.5亿元，收回少数股权将增厚利润，为完成激励目标蓄力 [18] 财务数据 - 2023年营业收入为146.49亿元，同比增长29.5%，预计2024年营业收入为143.84亿元，同比下降1.8% [16][19] - 2023年归母净利润为10.02亿元，同比增长691.1%，预计2024年归母净利润为12.10亿元，同比增长20.8% [16][19] - 2023年毛利率为42.0%，预计2024年毛利率为41.2% [16] - 2023年净利率为8.7%，预计2024年净利率为10.7% [16] 公司动态 - 锦江酒店通过全资子公司Plateno收购Lavande、Xana、Coffetel的少数股权，交易价格分别为11亿元、2.9亿元、3.2亿元，预计归母净利润增厚约1.8亿元 [18] - 收购完成后，公司将分别持有Lavande、Xana、Coffetel 95%股权，并计划在交割完成3个月内注销剩余5%股权，最终实现100%持股 [18] 行业表现 - 锦江酒店在2023年12月至2024年12月期间的市场表现优于沪深300指数，涨幅为30% [11] 估值分析 - 2023年市盈率为31.94倍，预计2024年市盈率为23.87倍 [19] - 2023年EV/EBITDA为10.67倍，预计2024年EV/EBITDA为8.69倍 [19]

公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"，分析师预测在报告发布后的6个月内，公司股价相对上证指数的涨幅将达到或超过15% [9] 核心观点 - 公司通过全资子公司Plateno Investment Limited收购下属三家控股子公司少数股东股权，交易对价合计约17.15亿元，涉及丽枫、喆啡、西岸三个核心品牌 [9] - 收购完成后，公司将全资持有这三家子公司，交易对价合理，预计将增厚公司业绩，且无新增商誉 [10] - 收购有助于公司进一步整合资源，提升决策效率，并通过股权绑定激励管理团队 [11] 财务数据与预测 - 公司2024-2026年预计营业收入分别为140.0亿元、148.7亿元、152.7亿元，同比变化分别为-4.4%、+6.2%、+2.7% [12] - 2024-2026年预计归母净利润分别为12.6亿元、14.6亿元、17.3亿元，同比变化分别为+25%、+16%、+19% [12] - 2024-2026年预计每股收益分别为1.17元、1.36元、1.62元，对应市盈率分别为22倍、19倍、16倍 [12][16] 收购细节 - 收购的三家子公司分别为Lavande Holdings Limited、Xana Hotelle Holdings Limited、Coffetel Holdings Limited，交易价格分别为11.01亿元、2.90亿元、3.24亿元 [9] - 2024年1-9月，丽枫、希岸、喆啡的净利润及综合收益总额分别为1.90亿元、5868.36万元、5839.67万元 [10] - 收购对价对应2023年市盈率分别为10.64倍、10.66倍、10.62倍，估值处于合理范围 [10] 行业与公司整合 - 公司通过收购进一步整合中端品牌资源，优化业务架构，推动降本增效，提升运营水平 [11] - 卖方同意将交易价款的60%-70%用于购买公司股票，并与公司利益绑定，激励管理团队 [11] 财务摘要 - 公司2023年营业收入为146.49亿元，同比增长29.5%，归母净利润为10.02亿元，同比增长691.1% [16] - 2024-2026年预计毛利率分别为43.6%、47.1%、48.5%，净利润率分别为9.0%、9.8%、11.3% [16] - 2024-2026年预计净资产收益率分别为7.0%、7.5%、8.2%，资产负债率分别为62.8%、60.2%、57.5% [16]

投资评级 - 锦江酒店维持"买入"评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上 [2][11] 核心观点 - 锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张，疫情期间逆势扩张，市场格局显著向好 [2] - 锦江酒店拟以17.1亿元收购铂涛系少数股东股权，交易完成后将分别持有麗枫/希岸/喆啡95%股权，剩余5%少数股东权益将在交割完成后3个月内注销 [12] - 行业格局改善，2025年酒店行业供需增速基本匹配，预计RevPAR同比持平，酒店龙头扩张优于行业 [13] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为12.4/14.2/15.3亿元，对应PE估值为23/20/18倍 [2] - 预计2024-2026年营业总收入分别为141.95/148.08/155.35亿元，同比变化分别为-3.10%/4.32%/4.91% [11] - 预计2024-2026年归母净利润分别为12.42/14.18/15.31亿元，同比变化分别为23.99%/14.20%/7.94% [11] 财务数据 - 2023年每股净资产为15.86元，资产负债率为63.26%，总股本为1,070.04百万股，流通A股为908.01百万股 [4] - 2023年营业总收入为146.49亿元，营业成本为84.98亿元，归母净利润为10.02亿元 [7] - 2023年经营活动现金流为51.62亿元，投资活动现金流为11.11亿元，筹资活动现金流为-35.69亿元 [7] 市场数据 - 锦江酒店收盘价为26.24元，一年最低/最高价为21.47/34.40元，市净率为1.65倍，流通A股市值为23,826.18百万元，总市值为28,077.96百万元 [15] 行业分析 - 行业投资评级为增持，预期未来6个月内行业指数相对强于基准5%以上 [1] - 2025年酒店行业供需增速基本匹配，预计RevPAR同比持平，酒店龙头扩张优于行业 [13]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 收购少数股权有利于增厚业绩，提升对子公司的控制力度，有助于锦江内部管理效率提升 [1] - 本次交易PE估值低于行业均值，对价合理，卖方所得款项将用于购买锦江股份，与公司利益继续绑定 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 权将注销，注销完成后三个标的公司将成由锦江100%控股 [1] 点评 - 公司于2016年收购铂涛集团81.0034%股权，三次增持后于2021年6月完成对铂涛集团100%控股 [1] - Lavanda、Xana、Coffetel三家标的公司分别运营铂涛旗下麗枫、希岸、喆啡品牌，截至1H24在营酒店分别为1269/566/659家，23年净利润分别为2.69亿元/8179万元/7719万元、净利率33.7%/28.9%/29.9% [1] - 三家标的公司运营酒店数量较多、业绩表现较好，尤其是麗枫达到千店以上、净利率超过30%，对公司业绩将形成增厚，若按照23年备考净利水平计算，本次收购及后续剩余5%股权注销完成后，有望增厚公司业绩约1.46亿元 [1] - 过去公司内部存在本部、铂涛、维也纳三大体系架构冗余问题，2020年中国区改革以来不断优化，本次少数股权收购有利于进一步整合公司资源、降低管理成本、提高内部决策效率 [1] - 本次交易PE估值低于行业均值、对价合理，卖方所得款项将用于购买锦江股份，与公司利益继续绑定 [1] 盈利预测、估值与评级 - 考虑本次收购完成，预计24E~26E归母净利12.0/14.3/17.4亿元，对应PE为23.4/19.7/16.1X，维持"买入"评级 [1] 公司基本情况 - 2022年营业收入11,008百万元，2023年营业收入14,649百万元，2024E营业收入14,360百万元，2025E营业收入14,934百万元，2026E营业收入15,613百万元 [3] - 2022年归母净利润113百万元，2023年归母净利润1,002百万元，2024E归母净利润1,201百万元，2025E归母净利润1,427百万元，2026E归母净利润1,741百万元 [3] - 2022年摊薄每股收益0.106元，2023年摊薄每股收益0.936元，2024E摊薄每股收益1.123元，2025E摊薄每股收益1.334元，2026E摊薄每股收益1.627元 [3] 收购三大标的公司股权明细 - Lavanda、Xana、Coffetel三家标的公司分别运营麗枫、希岸、喆啡品牌，交易价格分别为11.01/2.90/3.24亿元，收购完成后将分别持家三个标的公司95%股权 [5][14] - 2023年Lavanda、Xana、Coffetel的营业利润分别为3.90亿元/1.14亿元/1.08亿元，净利润分别为2.69亿元/0.82亿元/0.77亿元，营业利润率分别为49.01%/40.39%/41.73%，净利率分别为33.74%/28.88%/29.92%，PE估值分别为10.64/10.66/10.62X [5] 收购三大标的公司业绩情况及估值 - 2023年Lavanda、Xana、Coffetel的营业利润分别为3.90亿元/1.14亿元/1.08亿元，净利润分别为2.69亿元/0.82亿元/0.77亿元，营业利润率分别为49.01%/40.39%/41.73%，净利率分别为33.74%/28.88%/29.92%，PE估值分别为10.64/10.66/10.62X [5] 三张报表预测摘要 - 2021年主营业务收入1,339百万元，2022年主营业务收入1,008百万元，2023年主营业务收入14,649百万元，2024E主营业务收入14,360百万元，2025E主营业务收入14,934百万元，2026E主营业务收入15,613百万元 [35] - 2021年归母净利润113百万元，2023年归母净利润1,002百万元，2024E归母净利润1,201百万元，2025E归母净利润1,427百万元，2026E归母净利润1,741百万元 [35] - 2021年摊薄每股收益0.106元，2023年摊薄每股收益0.936元，2024E摊薄每股收益1.123元，2025E摊薄每股收益1.334元，2026E摊薄每股收益1.627元 [35]

行业或公司 * 锦江酒店 核心观点和论据 1. **公司收购与扩张**：锦江酒店通过收购法国卢浮集团、博韬集团、维也纳酒店集团等，成功实施全球布局，并完成了PPP 70%股权、Hotel 90%股权、锦江酒馆100%股权的收购，推动公司酒店规模提升和业务扩展[1]。 2. **财务数据**：2024年1-9月，公司实现营业收入107.90亿元，同比下降2.55%；实现规模净利润11.06亿元，同比增长12.13%；扣费后规模净利润6.39亿元，同比下降20.39%；经营活动产生的现金流量净流入34.69亿元[1]。 3. **酒店业务扩张**：截至2024年9月末，公司已开业酒店合计13186家，客房总数126万间；全服务型酒店已开业83家，有限服务型直营酒店占全部酒店的5.3%，加盟酒店占94%[2]。 4. **品牌战略**：公司旗下共有43个酒店品牌，覆盖奢华、高端、精品、优选、舒适、智选等全系列酒店品牌，满足商务活动和休闲度假等不同消费市场用户体验[3]。 5. **ESG战略**：公司建立了ESG治理架构，并通过三层管理架构确保ESG工作落地落实，同时结合当前主流披露框架及议题，选出9个与ESG信息披露相关的核心职能项[4]。 6. **人才激励**：公司通过限制性股票激励计划，实现对董事、高级管理人员以及其他核心骨干人员的中长期激励与约束，吸引和留住优秀人才[5]。 7. **五年计划**：聚焦法国经济型酒店市场，协同中国壮大终端酒店市场，拓展重点国家市场，提升品牌形象，挖掘各国业务，提升盈利能力及管理加盟收入[6]。 其他重要内容 * 公司于2023年建立了ESG治理架构，并在2024年进一步完善，建立ESG职能专班，明确ESG战略体系行动规划[4]。 * 公司通过构建全球酒店互联网平台、全球采购平台、全球共享服务平台，强化与各业务板块的高效协同，加快技术升级，提升运营效率[5]。 * 公司着力牺牲品牌质量效益，推动实现高质量发展[6]。

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级[4][7][12] 报告核心观点 - 酒店行业周期属性较强，当前处于驻底期，未来低效供给逐步出清后有向上弹性，轻资产化为趋势。锦江酒店依托国资背景发展，历经多个阶段，疫后经营改善，境内外RevPAR增长稳健。公司增长看点包括品牌矩阵丰富、存量门店改造、重视会员体系、海外资产优化等[4][5][6] 目录总结 1. 匠心独运沉淀根基，多维提质构筑新势能 - 锦江酒店前身为新亚股份，1996年上市，控股股东为锦江国际集团，实际控制人为上海市国资委。公司经历资产整合、聚力转型、并购扩张、优化增效四个阶段[34] - 整合优质品牌，计划打造12个千店品牌，重点培育三个核心中高端品牌，结合旅游资源发展度假品牌[39] - 打造“一中心三平台”，实现资源匹配等融合发展。2023年公司业绩修复，主营业务收入同比增长，食品及餐饮业务也有增长[43][45] 2. 供需错配周期波动，行业复苏景气上行 - 酒店行业周期受供需错配影响，需求侧包括商务和休闲旅游需求，供给侧包括新建酒店和存量物业转化。当前行业筑底，中高端酒店加盟意愿强[62][66] - 供给出清后逐步回补，头部酒管集团优势明显，市场集中度提升，行业呈现结构性变化，龙头市占率提升推动连锁加盟趋势深化[70] - 需求受政策促进、商务休闲旅游需求修复等因素影响，“强文旅+弱商务”是主基调[78] 3. 头部品牌溢价能力提升有望持续 - 我国大陆酒店连锁化率提升，中高端酒店连锁化率增速显著，下沉市场是长期突破关键点，需求侧底层韧性强，供给侧头部集团持续布局[84][85][87] - 直营与加盟模式各有特点，加盟店抗风险能力强、成本低，能提升酒店集团利润率，体现品牌溢价[88] - 头部酒店注重品牌力和产品力培育，加快产品升级迭代，忠诚度高的会员体系是核心资产，有助于提升直销占比[92][96] 4. 自我革新为增长原动力，重视会员精细化运营 - 锦江酒店规模优势领先，国际国内市占率较高，未来开店增速乐观。多年外延内生品牌矩阵丰富，计划打造多个千店品牌，聚焦主力品牌巩固优势[100][105] - 存量门店翻新改造，直营门店数量减少但效率提升，老旧店改造加速，从直营试点到加盟推广，提升门店品质和投资回报率[127][135][139][140] - 数字化转型五线并举，WeHotel发挥优势巩固酒店运营根基，通过聚合流量、流量化留量、留量献增量三个阶段提升会员体系，增加直销收入[142][146][150][158] - 2015年收购的卢浮酒店因海外环境承压盈利受挑战，公司优化其资产结构，提升运营效率[164] 5. 盈利预测与估值 - 预计24 - 26年公司境内、境外直营和加盟门店的量价情况，以及相应的经营指标假设[177][178][179][182] - 预计24 - 26年公司归母净利润分别为12.35/13.73/14.67亿元，对应23/21/20倍PE。选取华住集团、万豪酒店、希尔顿酒店作为可比公司，给予公司24年可比公司平均估值，对应目标市值为352亿元，当前市值对应23%涨幅[7][12][186][187]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[1][6] 报告核心观点 - 2024年前三季度，报告研究的具体公司实现营业收入107.90亿元，同比 -2.55%；实现归母净利润11.06亿元，同比 +12.13%；实现扣非归母净利润6.39亿元，同比 -20.39%2024Q3，公司实现营业收入38.98亿元，同比 -7.10%；实现归母净利润2.58亿元，同比 -43.08%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比 -41.65%[1][3] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为12.81、14.46、16.18亿元，对应PE分别为23/20/18X[1][6] 根据相关目录分别进行总结 门店层面 - 2024Q3公司新开业酒店469家，开业退出酒店221家，净增开业酒店248家，其中全服务型酒店新增22家（原归属于有限服务型酒店转入全服务型酒店），有限服务型酒店新开业446家，开业退出酒店220家，净增开业酒店226家[3] - 截至2024年三季度末，公司有限服务型中端酒店占比59.65%，同比提升2.11pct，加盟酒店占比94.09%，同比提升0.42pct[3] 经营层面 - 2024Q3，中国大陆境内全服务型酒店/有限服务型中端酒店/有限服务型经济型酒店RevPAR同比分别 -18.17%/-10.78%/-4.67%，拆分看，ADR同比分别 -15.93%/-12.60%/-6.25%，Occ同比分别 -1.60/+1.54/+1.12pct；中国大陆境外有限服务型中端与经济型酒店RevPAR同比分别 -10.15%/-4.81%，拆分看，ADR同比分别 -3.47%/-0.87%，Occ同比分别 -4.48%/-2.69%[4] 盈利能力层面 - 2024Q3，公司毛利率与净利率分别为44.34%、7.52%，同比分别 -1.02、-5.16pct，毛利率与净利率跌幅差异部分系公司期间费用率中销售费用同比大幅增长37.66%；具体看，公司期间费用率为31.09%，同比增长1.05pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8.25%/17.97%/4.67%/0.20%，同比分别+0.84/+0.23/-0.04/+0.02pct[5] 展望未来 - 公司在中国区组织架构调整于今年2月份落地，中国区由原来7个层级压缩到了4个管理层级，有利于管理的效率上升，进一步下放权力到区域公司，从而对市场趋势有更快的响应[5] - 中长期看，看好公司品牌矩阵调整，优化发展战略，强化“三平台”（即：全球酒店互联网、全球采购平台、全球共享服务平台）协同建设，经营管理方面提质增效；海外业务，以务实风格实施业务整合，减少业绩压力[5]

报告投资评级 - 锦江酒店评级为推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 2024年前三季度锦江酒店营收107.90亿元同比下滑2.55%归母净利润11.06亿元同比增长12.13%扣非归母净利润6.39亿元同比下滑20.39%2024Q3单季度营收38.98亿元同比下滑7.10%归母净利润2.58亿元同比下滑43.08%扣非归母净利润2.50亿元同比下滑41.65%[1] - 24Q3营收和利润略不及预期受行业供给增加平均房价影响24Q3境内下滑境外稳健境内营收25.88亿元同比下降10.88%境外营收12.51亿元同比增长1.93%分别占营收67.4%、32.6%[2] - 国内酒店经营承压全服务型酒店、中端酒店、经济型酒店RevPAR分别下滑18.17%、10.78%、4.67%高端价格带酒店价格受损更大分入住率和平均房价看三类酒店入住率分别-1.6、+1.5、+1.1pct平均房价同比增速分别-15.9%、-12.6%、-6.3%[2] - 开业速度稳健签约速度有所放缓24Q3新开酒店469家开业退出221家净增248家前三季度合计新开1149家酒店开业退出411家净增738家截至24年9月底合计开业13186家酒店已签约未开业的pipeline酒店数量为3936家（较24年6月底减少180家）[2] - 调整2024 - 2026年锦江酒店归母净利润预测至12.3、12.9、16.2亿元（原14.7、14.9、17.4亿元）对应PE为25/23/19倍基于公司管理改革持续及未来财务费用有望改善参考可比公司估值给予2025年25倍PE对应目标价30.2元维持推荐评级[2] 财务指标相关 - 2023 - 2026年营业总收入（百万）分别为14649、14328、15047、15810同比增速分别为33.1%、-2.2%、5.0%、5.1%归母净利润（百万）分别为1002、1232、1292、1624同比增速分别为782.7%、23.0%、4.9%、25.7%每股盈利（元）分别为0.94、1.15、1.21、1.52市盈率（倍）分别为30、25、23、19市净率（倍）分别为1.8、1.7、1.7、1.6[3] - 2023 - 2026年资产负债表、利润表各项指标如货币资金、应收票据、应收账款等数据以及各项财务比率如毛利率、净利率、ROE、ROIC等数据[6] 公司基本数据相关 - 锦江酒店总股本（万股）107004.41已上市流通股（万股）107004.41总市值（亿元）303.04流通市值（亿元）303.04资产负债率（%）63.26每股净资产（元）15.8612个月内最高/最低价33.90/21.75[4]

报告投资评级 - 增持（维持）[2][4] 报告核心观点 - 报告期内锦江酒店业绩有所承压，Q3业绩受国内基数压力和海外利息费用影响，但开店表现积极，且pipeline充足，看好后续海外继续减亏、国内直营店经营及CRS改善，下调盈利预测后维持增持评级[2][4] 基本状况相关 - 锦江酒店总股本为1,070.04百万股，流通股本为1,070.04百万股，市价为27.29元，市值为29,201.50百万元，流通市值为29,201.50百万元[1] - 前三季度合计新开店1149家，Pipeline规模达到3986家，24Q3新开店469家，净增酒店248家，截至24Q3，在营酒店规模13,186家[1] 费用相关 - 24Q3销售费用率为8.25%，同比+2.6pct；管理费用率17.97%，同比+0.3pct；研发费用率0.2%，同比-0.05pct；财务费用1.8亿，较23Q3下滑1500万，财务费用率4.67%，同比-0.07pct[1] 盈利预测及估值相关 - 24Q3实现收入39亿/YOY -7.1%，归母净利润2.58亿/YOY -43%，扣非后归母净利润2.5亿/YOY -41.7%；24Q1 - Q3实现收入108亿/YOY -2.55%，归母净利润11亿/YOY +12.1%(含出售时尚之旅的投资收益)，扣非后归母净利润6.4亿/YOY -20%；前三季度产生的经营性现金流为34.7亿/YOY -20%[2] - 预计24 - 26年实现归母净利润12/12.5/14.9亿元（此前预测为2024 - 2026年归母净利润分别为14.7/15.0/17.7亿元）[4] - 2022A - 2026E的营业收入、增长率yoy%、归母净利润、增长率yoy%、每股收益、每股现金流量、净资产收益率、P/E、P/B等指标呈现一定的变化趋势[2] - 2023A - 2026E的资产负债表、利润表中的各项指标如货币资金、应收票据、应收账款等呈现不同数值并存在一定变化趋势[5] 业务拆分相关 - 24Q3酒店业务营收下滑7%，餐饮业务营收下滑9%；24Q3公司酒店业务营收38.4亿/YOY -7%，其中有限服务型酒店营收37.8亿元，YOY -7.6%，大陆境内营收25.9亿/YOY -10.9%，大陆境外实现营收12.5亿/+1.9%；24Q3餐饮业务实现营收0.59亿/-8.95%[3] - 三季度RevPAR同比下滑8.4%，其中OCC正增长、ADR下滑10.5%；24Q3境内有限服务型酒店RevPAR174元，YOY -8.4%；其中OCC同比+1.7pct，ADR同比-10.5%；中端酒店RevPAR -10.8%、经济型酒店-4.7%；直营酒店RevPAR YOY -9.6%，加盟酒店同比下滑8.5%；海外酒店整体RevPAR 43.36欧元，同比-6.05%，其中OCC同比-3pct，ADR同比-1%[3]