行业与公司关键要点总结 一、 行业概况与整体趋势 行业整体表现 * 2026年第一季度头部酒店集团RevPAR同比转正确定性高，预计华住、锦江同比提升4%-5%[1] * 2026年1-2月累计数据受春节错期及假期数据更高影响，表现优于2025年同期：华住累计RevPAR同比提升10.7个百分点，锦江同比提升13.8个百分点[2] * 春节后（2月23日-3月1日）行业出现节后回落，华住RevPAR同比下滑约3.4个百分点，锦江同比下滑1.4个百分点，但头部公司表现仍优于STR大盘[2] * 剔除元旦与春节影响后，2026年1月中下旬及2月节前商务客源活跃度较2025年同期更高，华住、锦江同比提升约4-10个百分点[3] * 2025年海外入境约8000多万，若2026年正常情况下有望突破1亿，但外部变量较多[3] 行业供给与竞争格局 * 行业供给增速边际放缓，高线城市物业趋于饱和，增量向三线及以下下沉市场转移[1] * 2026年连锁酒店整体增速将放缓，但行业大盘速度更慢[4][5] * 非连锁单体酒店自2025年下半年起数据明显走弱，2026年Q1表现显著弱于连锁酒店[3] * 行业新增供给增速已出现放缓，2026年整体新开门店数量相较2024、2025年处于相对低位[25] * 腰部品牌（如东呈、尚美）在下沉市场表现不理想，扩张动能偏弱，整体承压更明显[18] 二、 主要酒店集团经营与战略 华住集团 * 2026年1-2月累计RevPAR同比提升10.7个百分点，其中ADR提升8.6个百分点，入住率提升1.6个百分点[2] * 2026年计划开店1，600-1，800家，行业理解约1，800家左右[1][6] * 2026年签约目标约2，600多家，但截至Q1累计新签约仅约200多家，明显落后于时间进度[4] * 预计2026年实际开店完成情况可能不及目标，若能开到约1，500家已属不错[6] * 品牌结构：2026年汉庭系（含汉庭快捷）目标近1，000家，全季目标700多家，橘子目标300多家[17] * 零售业务尝试复制难度高，更可能从供应链切入第二增长曲线，2026年开始将供应链能力向酒店行业外推[16] 锦江集团 * 2026年1-2月累计RevPAR同比提升13.8个百分点，其中ADR提升10.4个百分点，入住率提升3.3个百分点[2] * 2026年开店目标约1，200家，但预计实际完成约700-800家[1][6] * 2026年签约目标约1，700多家，但截至Q1累计新签约仅约90多家[4] * 品牌结构：核心仍是维也纳，2026年目标600多家；7天目标300-400家；丽枫目标约300家[17] * 维也纳品牌产品迭代偏慢，维也纳国际5.0已接近5年未做系统升级，面临结构性挑战[17][18] 亚朵集团 * 2026年战略重心由规模转向体验，强调“中国体验”与“品牌领航”，对规模扩张诉求下降[9] * 经营侧重点在于“守住价格”，要求不论新老店价格同比不能下滑，通过获取流量提升ADR与RevPAR[9] * 2026年签约目标约500家[1][9] * 中期发展规划目标至2030年实现5，000家开业，但实现周期是关键[28] * 2025年Q4整体RevPAR较2024年Q4下降约1%-2%[21] * 2026年1-2月累计RevPAR同比为正，呈低个位数增幅[21] * 2026年经营策略是在稳定ADR的基础上“冲高OCC”，允许ADR呈“稳定的波浪线式下降”[22] * 2026年对新老店RevPAR考核：次新店要求至少3%增速，老店要求提升1%-3%[23] * 2025年整体OCC为74.4%[34] 首旅酒店 * 扩张乏力，受限于产品迭代慢及组织狼性不足，2026年1，000家开店目标达成存在较大不确定性[1][20] * 旗下如家品牌在产品迭代、口碑与更新升级层面缺乏明显改善，品牌力走弱，导致加盟业主续约与升级意愿下降[19][20] * 2026年发展目标约1，000家，其中标准店占比目标从约40%提升至60%，但目标兑现关键在组织执行力[20] 三、 下沉市场与连锁化趋势 下沉市场驱动因素 * 供给侧：高线城市连锁化率趋于饱和，适合酒店物业减少；低线城市连锁化率低，可转化物业充足，单体酒店竞争力弱[7] * 需求侧：节假日客流向低线城市、小众目的地流动趋势明显，但下沉市场连锁供给偏少，导致价格偏高，提升新增供给与存量翻牌意愿[8] * 头部集团主动推进品牌与产品下沉，通过产品模型重塑争夺市场，例如华住推出“汉庭快捷”、“七天智住”等偏轻改或中改模式[4][7] 各公司下沉策略 * 华住与锦江在下沉市场整体更具确定性[18] * 亚朵“下沉”主要指布点区域扩大，主品牌“亚朵”目前在二线及以上城市占比约79%，三线及以下城市占比将逐步提升[27] * 亚朵签约储备店中，三线及以下城市占比为31%[28] * 首旅如家精选在下沉市场的大规模复制面临商业模型不匹配的问题[19] 四、 亚朵核心业务深度分析 轻居品牌重塑与定位 * 2025年下半年对轻居进行系统性重塑，定位全面对标华住全季[10] * 轻居3.3版本关键优化：单房建筑面积从28㎡下调至26㎡；单房运营成本从约120元降至105元以内[32] * 单房造价约13.5万元，与全季接近[1][15] * 价格带：一线城市400-500元，二线城市350-400元，三线城市约300元出头[15] * 2025年OCC达81%，优于亚朵主品牌整体（74.4%）[1][34] * 投资回报期：模型测算为3.0-3.8年，2025年新店实际数据约为4.2-5.5年[33] * 中期规划目标规模为1，000家，2025年底规模约200-220家，2026年签约目标为180家[32] 零售业务 * 2025年零售业务规模为38亿元（38个小目标），2026年目标为50亿元GMV[1][35] * 零售营收占比已达30%，构成差异化竞争壁垒[1] * 产品策略延续“深睡”体系，以床品为主线，丰富睡眠场景及周边产品[35] * 在家纺尤其是睡眠产品领域已处头部位置，未来品类可向睡衣、熏香等延展[16] 规模天花板与结构性缺口 * 亚朵主品牌体系（亚朵+亚朵S等）国内规模天花板约3，500家[14] * 要实现5，000家店目标，剩余约1，500-2，000家的缺口需依靠轻居品牌补足[13][14] * 制约因素：主力产品定位中高端，无法像经济型品牌无限下沉；单纯为规模牺牲体验的做法不再被认可[12][13] 加盟与投资人情况 * 轻居投资人中，既加盟亚朵又加盟轻居的复购者占60%[36] * 轻居投资人画像更年轻化，跨行业转入者相对更多；亚朵投资人以专业投资人为主（约占60%）[36] * 自2025年Q4起签约难度上升，业主决策周期拉长，签约后费用缴纳效率下降[29][31] * 签约难度上升原因包括：多次加盟商占比高、收益预期未达目标；物业端出现结构性机会导致拿房成本下降[29] 五、 其他重要信息 行业新增与签约节奏 * 受一季度季节性及2026年春节偏晚影响，春节前后签约整体偏淡[4] * 行业新增门店增速放缓的核心驱动因素是加盟商投资意愿变化，部分投资人处于观望状态[27] * 从签约到开店存在约6-9个月转化期，管道转化率上限约60%[6] 经营数据与考核 * 亚朵2024年Q4 ADR为421元，OCC为74%；2025年Q4 ADR为418元，OCC为76%[21] * 亚朵2026年预算制定每年均要求增长，基于上一年度达成情况及业主诉求进行拆解[24] * 2026年酒店市场景气度及预算目标达成难度可能比2025年更大，主要压力来自新增供给持续进入[25]

上海锦江国际酒店股份有限公司 对外担保管理制度 （一）遵守《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国民法典》和其他相 关法律、法规的规定，并按照《中华人民共和国证券法》和《上海证券交易所 股票上市规则》的有关规定披露信息； （二）对外担保由公司统一管理，未经公司董事会或股东会批准，子公司 不得对外提供担保，不得相互提供担保； （三）应当采取反担保等必要措施尽可能降低担保带来的风险。 第一章 总 则 第一条 为进一步保护上海锦江国际酒店股份有限公司（以下简称"公 司"或"上市公司"）投资者的合法权益，规范公司的对外担保行为，有效控制 公司对外担保风险，确保公司资产安全，根据《中华人民共和国公司法》《中华 人民共和国证券法》《上海证券交易所股票上市规则》《上市公司监管指引第 8 号——上市公司资金往来、对外担保的监管要求》《中华人民共和国企业国有资 产法》和其他相关法律、法规、规范性文件及上海锦江国际酒店股份有限公司 章程（以下简称"《公司章程》"）等有关规定，结合公司实际，特制定本制度。 第二条 本制度适用于公司及各全资子公司、控股子公司（以下统称 "子公司"）。 第三条 本制度所称的对外担保（以下简称"担保"） ...

会议信息 - 公司2026年2月27日发会议通知，3月3日召开第十一届董事会第九次会议[1] - 会议应到董事9名，实到9名[1] 决策事项 - 董事会同意制定《商业道德准则》，9票同意[1] - 董事会同意制定《对外担保管理制度》，9票同意[2] - 《对外担保管理制度》详见上海证券交易所网站[2]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 政策推动服务型消费高景气：安徽省落实错峰带薪休假和中小学春秋假，是2025年以来中央鼓励探索相关制度的延续，目前已有包括浙江、江苏、四川等多地试点[1]。此举将有效提升淡季旅行消费，看好景区、酒店、OTA、餐饮等赛道景气度上行[1] - 新消费领域呈现结构性亮点：泡泡玛特新IP孵化速度显著加快，2025年新IP发布数量从2024年的29个激增至57个，几乎翻倍，上新间隔从半年左右压缩至不到两个月甚至一周[2]。广州餐饮市场展现出强劲韧性，2025年市场规模达1876亿元，同比增长8.5%，显著跑赢全国平均水平[21] - 投资聚焦四大方向：报告建议关注（1）服务消费（免税、银发旅游、育儿消费）、（2）新消费（潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝）、（3）零售业态创新与出海、（4）AI+应用商业化[3][54] 行情回顾总结 - 市场表现分化：报告期内（2026/2/24-2026/2/27），中信消费者服务指数下跌4.02%，跑输沪深300指数5.09个百分点；中信商贸零售指数上涨0.86%，跑输沪深300指数0.22个百分点[10] - 子板块涨跌不一：重点子板块中，酒店板块涨幅最高，达4.58%，其次是餐饮板块上涨1.68%；景区、人力资源服务、服务综合板块则分别下跌1.27%、1.62%、1.97%[10] - 个股表现差异显著：涨幅榜前五位为ST云网（+12.04%）、联检科技（+10.73%）、赫美集团（+10.47%）、三特索道（+9.95%）、全新好（+9.75%）；跌幅榜前五位为中国中免（-14.86%）、潮宏基（-13.7%）、若羽臣（-9.75%）、壹网壹创（-8.93%）、凯撒旅业（-6.84%）[14] 行业及公司动态总结 - 零售行业整合与转型：雀巢集团2025年销售额为894.9亿瑞士法郎，同比下滑2%，其在中国市场有机增长率为-6.4%，正推进向“需求拉动”模式转型[19]。汇通达网络与零食优选达成并购式合资，首批纳入约2800家线下门店，切入硬折扣零食连锁赛道[20] - 餐饮市场韧性凸显：广州餐饮市场高增长得益于高密度门店（24万家）、全国最高人均餐饮消费及持续的品牌孵化能力（如太二酸菜鱼、袁记云饺等）[21][22] - 旅游签证政策放宽：韩国宣布对中国等11个国家放宽签证政策，来自北京、上海等14个城市的中国游客，多次入境签证有效期有望从5年延长至10年，旨在吸引游客[23]。2025年赴韩中国游客达579万人次，同比增长18.5%[23] - 投融资活动：本周重点投融资事件包括中裕食品（A轮融资）、艾杉体育（天使轮融资4000万人民币）、湘之甜（天使轮融资）[24][26][27] 宏观及行业数据总结 - 社零增速环比回落：11月份社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速环比下降1.6个百分点；扣除汽车后的消费品零售额同比增长2.5%，增速环比下降1.5个百分点[29] - 消费结构呈现分化：11月份商品零售同比增长1.0%，餐饮收入同比增长3.2%[30]。限额以上商品中，金银珠宝类零售额同比增长8.5%，化妆品类增长6.1%，服装鞋帽针纺织品类增长3.5%，体育娱乐用品类增长0.4%[30] - 线上消费占比稳定：1-11月份，实物商品网上零售额同比增长5.7%，占社会消费品零售总额的比重为25.9%[30]。线下新业态活跃，仓储会员店、无人值守商店、集合店、折扣店等零售额持续快速增长[30] - 黄金消费量下降但结构变化明显：2025年第三季度全国黄金消费量为177.53吨，同比下降18.56%[44]。其中，黄金首饰消费70.21吨，大幅下降46.00%；而金条及金币消费87.87吨，同比增长27.20%；工业及其他用金19.44吨，增长2.99%[44]。首饰用金占黄金消费总量的40%[44]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级，但对所推荐的九大行业中的具体公司均给出了“买入”评级 [6][10][11][12][13][16][17][18][19][21] 报告的核心观点 - 报告为长江证券大消费研究团队对旗下九大优势行业（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）2026年3月的重点股票推荐 [3][6] - 报告认为，随着3月市场进入季度旺季，部分行业的市场贝塔（Beta）有望向上 [13] 根据相关目录分别进行总结 农业（德康农牧） - 在养殖行业成本方差较大的背景下，产能去化将持续，成本竞争力是企业核心 [9] - 德康农牧通过轻资产模式实现创新突围，构建了高壁垒的自主繁育体系，并推行“二号农场”和“百村百万”工程以联农带农 [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.37亿元、23.66亿元、71.53亿元，对应市盈率（PE）分别为20倍、11倍、4倍 [10] 零售（菜百股份） - 菜百股份是华北地区珠宝头部企业，2025年第三季度门店数为106家，有进一步在北京加密和向外省市拓店的空间 [11] - 公司优势在于：北京地区黄金珠宝景气度优于全国；全直营模式在金价上行周期中能更好受益于存货增值；作为金交所会员单位，在黄金税收新政下相对受益 [11] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）有望实现1.46元、1.75元、2.03元 [11] 社服（锦江酒店） - 短期经营数据明显回升，春节假期前8天，旗下酒店累计接待住客人次同比增长超43%，外国游客接待人次同比增长超53%，整体客房入住率同比增长14%，创近三年新高 [12] - 中长期看好公司“12+3+1”品牌发展战略 [12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.53亿元、10.57亿元、11.63亿元，对应PE分别为32倍、29倍、26倍 [12] 汽车（比亚迪） - 比亚迪作为新能源汽车全球龙头，技术与规模构建了超越行业的竞争力 [13] - 行业层面，随着3月回暖进入季度旺季，行业贝塔有望向上；公司预期在3月迎来新一轮技术和产品周期，新技术下放有望提升产品竞争力 [13] - 预计公司2025-2026年归母净利润为350亿元、481亿元，对应PE为23.3倍、16.9倍 [13] 纺服（海澜之家） - 主品牌类直营模式领先，后续开店加速有望驱动收入提速；海外门店模型逐渐跑通，电商开启全品类布局 [16] - 京东奥莱与FCC（联手Adidas）有望形成第二增长曲线，均处于起步阶段，远期空间可期 [16] - 预计公司2025-2027年归母净利润为20.8亿元、23.3亿元、25.8亿元，对应PE为15倍、13倍、12倍，未来有望维持90%左右的分红比例，对应2025年股息率达6.7% [16] 轻工（泡泡玛特） - IP潮玩行业成长性和延展性强，公司短期业绩有望维持高速增长 [17] - 国内市场下沉市场仍有扩张潜力；海外市场加速扩张，当前海外单店年化平均收益是国内门店的2-3倍，很多国家处于0-1阶段 [17] - 预计公司2025-2027年归母净利润为129亿元、176亿元、221亿元，对应PE为21倍、16倍、12倍 [17] 食品（卫龙美味） - 公司是辣味零食龙头，春节旺季销售预计表现良好，2026年有望延续较快增长 [18] - 产品方面将继续放大魔芋零食领先优势；渠道方面将提升线下重点门店铺市与推广力度，并积极探索海外市场 [18] - 预计公司2025-2027年归母净利润为14.27亿元、17.33亿元、21.18亿元，对应PE为18倍、15倍、12倍 [18] 家电（TCL电子） - TCL电子作为黑电行业龙头，有望凭借高性价比产品和较强品牌势能持续抢占份额 [19] - 行业需求呈现大屏化、高端化趋势，有望驱动公司毛利率提升，且费用端仍有优化空间 [19] - 预计公司2025-2027年归母净利润为25.55亿港元、30.48亿港元、33.86亿港元，对应PE为12.12倍、10.16倍、9.14倍，经调整后净利润派息比率预计稳定在50%以上，对应股息率在4%以上 [19] 医药（昭衍新药） - 公司处于安评景气大周期和实验猴资源大周期的双重弹性中 [21] - 当前安评行业需求或显著恢复，而供给持续受限于实验猴资源，实验猴供需缺口或正不断拉大 [21] - 昭衍新药拥有优质稀缺猴场资源，有望赋能主业带来利润弹性；公司业绩底部相对明确，订单已现拐点，2025年以来单季度新签订单金额环比持续增长 [21] 历史组合表现 - 报告列出了2026年2月金股推荐组合的收益情况，其中锦江酒店、贵州茅台当月绝对收益为3.86%，相对上证综指收益为2.76%；而拓普集团当月绝对收益为-6.04%，相对收益为-7.13% [22] - 报告包含一张图表，展示了长江证券大消费行业金股推荐组合（等权重）自2019年3月以来的累计绝对及相对收益走势 [24][25] 盈利预测汇总 - 报告以表格形式汇总了2026年3月推荐的九只金股在2024年至2027年的每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测 [26] - 例如，德康农牧预计2027年EPS为18.39元，对应PE为3.51倍；泡泡玛特预计2026年EPS为13.12元，对应PE为15.50倍 [26]

行业投资评级 - 报告对消费者服务行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [1] 核心观点 - 2026年春节假期出行与消费数据表现亮眼，总量与微观层面均实现稳健增长，印证了行业结构性复苏趋势，下沉市场与体验式消费成为拉动增长的核心动力 [4] - 宏观出行与消费意愿强劲：春节期间全社会跨区域人员流动量达28.08亿人次，同比增长8.2%；全国消费相关行业日均收入较去年春节假期增长13.7% [4] - 出入境与核心旅游目的地热度空前：春节假期全国出入境日均197.7万人次，同比增长10.1%；澳门春节日均入境旅客量达17.3万人次，超越2019年同期水平；海南春节接待游客量及总花费分别同比增长28.9%和30.7%，离岛免税购物日均金额同比增长16.5% [4] - 酒店量价稳步回暖，龙头经营数据亮眼：华住集团假期总接待人次及总间夜数同比提升约20%，年初四出租率达峰值91%；锦江酒店整体客房入住率同比增长14%，创近三年新高；如家酒店RevPAR、出租率和平均房价三大核心指标均实现稳步增长 [4] - 餐饮消费稳中有进，下沉市场释放巨大潜力：商务部重点监测的零售和餐饮企业日均销售额同比增长5.7%；海底捞9天假期全国门店接待顾客超1400万人次，其河南省内周口、南阳等下沉城市门店日均接待量超2000人次；呷哺呷哺全国门店总营收超7000万元 [4][36] 一、社会服务行业涨跌幅及成交额 - **板块涨跌幅**：本周社会服务行业涨跌幅为1.68%，表现优于沪深300（1.08%），但跑输同花顺全A（2.73%）；中信消费者服务指数涨跌幅为1.67%；港股方面，恒生指数涨跌幅为-2.41%，恒生大湾消费服务涨跌幅为-2.68% [7] - **细分板块表现**：本周A股社服相关板块中，酒店餐饮（3.87%）、专业连锁（4.90%）、贸易（5.65%）涨幅居前；旅游及景区（-1.81%）、互联网电商（-1.19%）表现较弱 [12] - **商社板块周度表现**：从行业细分看，酒店板块周涨跌幅为3.66%，年初至今涨12.39%；餐饮板块周跌0.60%，但年初至今涨7.57%；旅游及景区板块周跌1.68% [18] - **个股涨跌幅**： - **餐饮板块**：涨幅前五为绿茶集团（+6.86%）、霸王茶姬（+5.71%）、海底捞（+4.45%）、百胜中国（+3.04%）、茶百道（+1.26%）；跌幅前五为蜜雪集团（-9.07%）、九毛九（-8.48%）等 [17] - **酒店板块**：涨幅前五为万达酒店发展（+7.95%）、锦江酒店（+6.24%）、首旅酒店（+5.69%）、华住集团-S（+5.20%）、美丽华酒店（+1.17%） [19] - **旅游及景区板块**：涨幅前五为三特索道（+9.95%）、ST张家界（+2.48%）等；跌幅前五为凯撒旅业（-6.84%）、香港中旅（-5.00%）等 [19][21] - **教育板块**：涨幅前五为中国东方教育（+8.33%）、*ST传智（+4.96%）、卓越教育集团（+3.95%）、科德教育（+3.25%）；跌幅前五为粉笔（-13.71%）、天立国际控股（-7.75%）等 [23] - **专业服务板块**：涨幅前五为安邦护卫（+8.18%）、ST联合（+5.37%）等；跌幅前五为方直科技（-3.05%）、科锐国际（-3.05%）等 [24] - **板块成交额**： - **A股**：全A成交额从周二22153.36亿元提升至周五25005.77亿元，相比上周五增幅25.36%；沪深300成交额增幅为27.81%；中信消费者服务指数成交额相比上周五增幅为0.58% [25] - **港股**：恒生指数成交额相比上周五增幅11.97%；恒生大湾消费服务成交额相比上周五增幅33.60%，热度增加 [26] 二、本周重要公告 - **绿茶集团**：预期2025年利润介乎约4.6亿元至5.08亿元，同比增加约31.4%至45.1%；经调整净利润介乎约4.81亿元至5.32亿元，同比增加约33.2%至47.4% [31] - **粉笔**：预期2025年度收入不少于26.56亿元，同比减少不多于4.8%；净利润不少于1.85亿元，同比减少不多于22.8%；经调整净利润不少于2.70亿元，同比减少不多于25.5% [31] - **携程**：2025年营收624亿元，归母净利润333亿元，分别同比上升17%、95%；联合创始人范敏辞任董事兼总裁，季琦辞任董事 [31] - **卓越教育集团**：预计2025年收入18.0亿元至20.0亿元，同比增长约63.3%至81.5%；净利润2.6亿元至3.4亿元，同比增长约35.2%至76.8% [31] - **科锐国际**：2025年营收145.44亿元，归母净利润3.04亿元，分别同比上升23.4%、48.1% [31] - **瑞幸咖啡**：2025年第四季度总净收入达127.77亿元，较2024年同期增长32.9%；商品交易总额（GMV）增长至148亿元 [31] 三、未来一月内股东大会整理 - **首旅酒店**：将于2026-03-05召开临时股东大会 [33] - **曲江文旅**：将于2026-03-03召开临时股东大会 [33] - **安邦护卫**：将于2026-03-02召开临时股东大会 [33] 四、本周行业资讯 - **餐茶饮**： - 蜜雪冰城计划在郑州打造雪王城市主题乐园 [35] - 海底捞春节9天假期全国门店接待顾客超1400万人次 [36] - 呷哺呷哺春节全国门店总营收超7000万元 [36] - 商务部数据显示春节餐饮日均销售额同比增长5.7% [36] - **旅游及免税**： - 国家移民管理局数据显示春节假期全国出入境日均197.7万人次，同比增长10.1% [37] - 国家税务总局数据显示春节假期全国消费相关行业日均收入同比增长13.7%，旅游相关服务收入同比增长39.6% [37] - 交通运输部数据显示春节期间全社会跨区域人员流动量28.08亿人次，同比增长8.2% [37] - 海南春节接待游客1232.05万人次，游客总花费183.66亿元，分别同比增长28.9%、30.7%；离岛免税购物日均金额同比增长16.5% [37] - 澳门春节日均入境旅客17.3万人次，超越2019年同期水平 [37] - **酒店**： - 锦江酒店假期前8天累计接待住客人次同比增长超43%，整体客房入住率同比增长14%，创近三年新高 [38] - 如家酒店集团春节假期RevPAR、出租率和平均房价三大核心指标均实现稳步增长，农历初三满房率突破41% [38] - 华住集团春节假期总接待人次及总间夜数较2025年春节均提升约20%，年初四出租率达峰值91% [39] - **服务互联网平台**： - 京东上线“百亿超市”频道，计划未来3年投入超200亿元商品补贴 [39] - 美团申请注册“美团拼好房”商标 [39] - 企查查数据显示我国跨境旅游相关企业现存11.5万家，2025年注册1.25万家 [39] - **教育**： - 教育部发布意见，将面向低空经济、人工智能等新兴产业增设新专业，推动产教融合 [40] - **专业服务**： - 科锐国际2025年归母净利润同比增长48.1% [40]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 报告重申黄金珠宝和旅游出行板块的投资机会 [1] - 核心观点一：国际局势动荡，金价上涨，黄金珠宝板块整体被低估，同时部分大宗交易企业有望间接受益 [4] - 核心观点二：继续看好旅游出行行业的景气恢复，重点关注酒店和景区板块 [2][4] - 核心观点三：关注中美关税调整带来的跨境出海投资机会 [4] 根据目录总结 投资观点与推荐标的 - **黄金珠宝**：因国际局势动荡和金价上涨，板块整体被低估，推荐菜百股份、老铺黄金、六福集团、中国黄金、潮宏基、周生生等 [4] - **大宗交易**：部分企业（如苏美达）有望间接受益于局势变化 [4] - **旅游出行**： - **酒店**：推荐华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店，建议关注亚朵 [4] - **景区**：推荐峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道等 [4] - **个股机会**：推荐珠免集团、江苏国泰、苏美达、行动教育、锅圈、海底捞、古茗等 [4] - **跨境出海**：因中美关税调整带来机会，推荐安克创新、康耐特光学、绿联科技、赛维时代、华凯易佰、致欧科技等 [4] 上周行情回顾 - 上周（报告期）商贸零售板块上涨0.86%，消费者服务板块下跌4.02%，在30个行业中分别排名第22和第29位 [4] - 未停牌股票中涨幅居前的包括：锦江酒店（+6.24%）、首旅酒店（+5.69%）、华住集团-S（+5.20%）、携程集团（+5.20%）、博士眼镜（+4.63%）、海底捞（+4.45%） [4] 行业重点信息及数据更新 - **社服行业**： - 蜜雪冰城计划在郑州建设“雪王乐园” [4] - 美团推迟Keeta在巴西里约热内卢的上线 [4] - 皮爷咖啡中国2025年门店数近300家，实现高双位数增长 [4] - 市场监管新规要求外卖商户须有实体店 [4] - **零售行业**： - 全国重点零售企业商品春节日均零售额同比增长24.0% [4] - 京东APP上线“百亿超市”，进军即时零售 [4] - 永辉超市春节期间实现同店销售与客流双增长 [4] - 中建系密集接手多座万达广场 [4] - 雅诗兰黛官方旗舰店在唯品会上线 [4] 公司公告摘要 - **科锐国际**：2025年度营业总收入145.44亿元，同比增长23.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长48.1% [4] - **菜百股份**：持股16.20%的股东浙江明牌实业股份有限公司计划减持不超过公司总股本的3%（23,333,334股） [4] - **安克创新**：实控人于2026年1月29日至2月11日期间通过大宗交易减持“安克转债”1,110,000张，占发行总量的10.05% [4] - **华凯易佰**：控股股东于2026年2月6日解除质押3,730,000股，占其所持股份的14.70% [4] - **长白山**：股东吉林森工拟减持不超过公司总股本的1%（2,723,558股） [4] 重点标的财务预测与估值（表1） - 报告提供了社服零售行业大量重点公司的盈利预测与估值数据，涵盖黄金珠宝、电商、超市、百货、专业连锁、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个子行业，所有列示标的评级均为“增持”或“谨慎增持” [5][6] - 示例数据： - **周大福**：预测2025年归母净利润88.30亿元，对应市盈率（PE）15倍；预测2026年归母净利润100.61亿元，对应PE 13倍 [5] - **潮宏基**：预测2025年归母净利润5.13亿元，对应PE 20倍；预测2026年归母净利润6.14亿元，对应PE 17倍 [5] - **锦江酒店**：预测2025年归母净利润9.19亿元，对应PE 33倍；预测2026年归母净利润11.05亿元，对应PE 27倍 [5] - **海底捞**：预测2025年归母净利润42.36亿元，对应PE 21倍；预测2026年归母净利润47.41亿元，对应PE 18倍 [5] 重点标的股息率与财务指标（表2） - 报告列出了部分重点公司的股息率、分红率和净资产收益率（ROE）数据 [7][8] - 示例数据（2024年）： - **重庆百货**：股息率5.5%，分红率45.6%，ROE为19.2% [7] - **海底捞**：股息率7.9%，ROE为42.9% [7] - **菜百股份**：股息率2.5%，分红率77.9%，ROE为18.5% [7] - **周大生**：股息率7.4%，分红率102.1%，ROE为15.9% [7] 机构持仓变动（表3） - 报告展示了部分公司从2025年第二季度到第三季度的机构持股数量及比例变动情况 [9] - 多数公司机构持股比例出现下降，例如： - **潮宏基**：机构持股比例从69.91%下降至56.85%，变动-13.07个百分点 [9] - **安克创新**：机构持股比例从37.95%下降至24.32%，变动-13.63个百分点 [9] - **焦点科技**：机构持股比例从29.52%下降至12.10%，变动-17.43个百分点 [9] - **科锐国际**：机构持股比例从72.55%下降至52.29%，变动-20.26个百分点 [9] 港股沽空情况（表4） - 报告列出了部分港股公司的未平仓卖空金额及占发行股数比例 [10] - 示例数据： - **周大福**：未平仓卖空金额58.23亿港元，占发行数量比例4.10% [10] - **海底捞**：未平仓卖空金额37.10亿港元，占发行数量比例4.16% [10] - **名创优品**：未平仓卖空金额23.53亿港元，占发行数量比例5.17% [10] - **携程集团**：未平仓卖空金额47.57亿港元，占发行数量比例1.38% [10] 公司增减持与未来解禁情况（表5、表6） - **增减持公告**：报告期内，多家公司发布股东减持计划，例如菜百股份、长白山、青木科技、天虹股份等；少数公司如小商品城、轻纺城有增持计划 [11][12] - **未来解禁**：列出了部分公司未来的解禁计划，例如北京人力、长白山、赛维时代、重庆百货等，其中赛维时代于2026年7月13日解禁数量占总股本比例达51.51% [13]

报告投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 国际局势动荡，金价上涨，黄金珠宝板块整体被低估，同时部分大宗交易企业有望间接受益 [2][4] - 继续看好旅游出行行业的景气恢复 [2][4] - 关注中美关税调整带来的跨境出海投资机会 [4] 行业投资观点与推荐标的 - **黄金珠宝板块**：因国际局势动荡和金价上涨，板块整体被低估，推荐菜百股份、老铺黄金、六福集团、中国黄金、潮宏基、周生生等 [4] - **旅游出行板块**： - **酒店**：推荐华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店，建议关注亚朵 [4] - **景区**：推荐峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道等 [4] - **大宗交易**：部分企业有望间接受益，关注苏美达 [4] - **个股机会**：推荐珠免集团、江苏国泰、苏美达、行动教育、锅圈、海底捞、古茗等 [4] - **跨境出海**：因中美关税调整带来机会，推荐安克创新、康耐特光学、绿联科技、赛维时代、华凯易佰、致欧科技等 [4] 上周行情回顾 - 上周（报告期内）商贸零售板块涨幅为0.86%，在所有30个行业中排名第22位 [4] - 消费者服务板块涨幅为-4.02%，在所有30个行业中排名第29位 [4] - 部分未停牌股票表现：锦江酒店上涨6.24%，首旅酒店上涨5.69%，华住集团-S上涨5.20%，携程集团上涨5.20%，博士眼镜上涨4.63%，海底捞上涨4.45% [4] 行业重点信息及数据更新 - **社服行业**： - 蜜雪冰城计划在郑州建设“雪王乐园” [4] - 美团推迟Keeta在巴西里约热内卢的上线 [4] - 皮爷咖啡中国2025年实现高双位数增长，门店数近300家 [4] - 市场监管出新规，要求外卖商户须有实体店 [4] - **零售行业**： - 全国重点零售企业商品春节日均零售额同比增长24.0% [4] - 京东APP正式上线“百亿超市”，进军即时零售 [4] - 永辉超市春节同店销售与客流实现双增长 [4] - 中建系密集接手多座万达广场 [4] - 雅诗兰黛官方旗舰店在唯品会上线，美妆大牌加注特卖平台 [4] 公司公告摘要 - **科锐国际**：2025年度营业总收入145.44亿元，同比增长23.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长48.1% [4] - **菜百股份**：持股16.20%的股东浙江明牌实业股份有限公司计划减持不超过23,333,334股，占总股本的3% [4] - **安克创新**：控股股东在2026年1月29日至2月11日期间通过大宗交易减持“安克转债”1,110,000张，占发行总量的10.05% [4] - **华凯易佰**：控股股东于2026年2月6日解除质押3,730,000股，占其所持股份的14.70%，占总股本的0.92% [4] - **长白山**：股东吉林森工拟减持不超过2,723,558股，占总股本的1% [4] 重点公司盈利预测与估值（节选） - **黄金珠宝**： - **周大福**：预测2025年归母净利润88.30亿元，对应市盈率(PE)15倍；2026年预测净利润100.61亿元，对应PE 13倍 [5] - **潮宏基**：预测2025年归母净利润5.13亿元，对应PE 20倍；2026年预测净利润6.14亿元，对应PE 17倍 [5] - **菜百股份**：预测2025年归母净利润12.04亿元，对应PE 16倍；2026年预测净利润15.24亿元，对应PE 13倍 [5] - **酒店**： - **锦江酒店**：预测2025年归母净利润9.19亿元，对应PE 33倍；2026年预测净利润11.05亿元，对应PE 27倍 [5] - **华住集团-S**：预测2025年归母净利润43.45亿元，对应PE 28倍；2026年预测净利润52.70亿元，对应PE 23倍 [5] - **餐饮**： - **海底捞**：预测2025年归母净利润42.36亿元，对应PE 21倍；2026年预测净利润47.41亿元，对应PE 18倍 [5] - **古茗**：预测2025年归母净利润22.85亿元，对应PE 26倍；2026年预测净利润26.99亿元，对应PE 22倍 [5] - **跨境出海**： - **安克创新**：预测2025年归母净利润27.26亿元，对应PE 19倍；2026年预测净利润33.79亿元，对应PE 15倍 [5] 机构持仓变动（节选） - **黄金珠宝**： - **潮宏基**：机构持股比例从2025年第二季度的69.91%下降至第三季度的56.85%，减少13.07个百分点 [9] - **周大生**：机构持股比例从77.75%下降至71.54%，减少6.21个百分点 [9] - **菜百股份**：机构持股比例从77.50%下降至72.46%，减少5.04个百分点 [9] - **电商/跨境**： - **安克创新**：机构持股比例从37.95%下降至24.32%，减少13.63个百分点 [9] - **焦点科技**：机构持股比例从29.52%下降至12.10%，减少17.43个百分点 [9] - **旅游出行**： - **锦江酒店**：机构持股比例从71.56%下降至67.62%，减少3.94个百分点 [9] - **首旅酒店**：机构持股比例从67.96%下降至63.07%，减少4.89个百分点 [9] - **中国中免**：机构持股比例从69.26%下降至65.31%，减少3.95个百分点 [9] 港股沽空情况（节选） - **周大福**：未平仓卖空金额58.23亿港元，占证券发行数量比例为4.10% [10] - **老铺黄金**：未平仓卖空金额39.90亿港元，占证券发行数量比例为2.90% [10] - **海底捞**：未平仓卖空金额37.10亿港元，占证券发行数量比例为4.16% [10] - **携程集团**：未平仓卖空金额47.57亿港元，占证券发行数量比例为1.38% [10] 公司股东增减持与未来解禁（节选） - **近期减持计划**：涉及青木科技、天虹股份、菜百股份、长白山、行动教育等多公司股东 [11][12] - **近期增持计划**：小商品城、轻纺城等公司有股东增持计划 [12] - **未来解禁**： - **北京人力**：2026年4月13日解禁104,496,400股，占总股本18.46%，解禁市值约196.77亿元 [13] - **赛维时代**：2026年7月13日解禁207,801,000股，占总股本51.51%，解禁市值约477.53亿元 [13] - **重庆百货**：2027年3月8日解禁247,868,200股，占总股本56.27%，解禁市值约693.54亿元 [13]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 服务消费已进入发展快车道，成为拉动内需的核心引擎，并正迎来由政策密集催化驱动的历史性机遇 [1][6][7] - 宏观层面，中国人均GDP已接近1.3万美元，居民消费偏好从实物转向服务，代际更迭（90后/00后）带来的“体验式消费”观念为行业提供长期支撑 [6][8][46] - 中观层面，2025年是政策转向的标志性一年，政策重心从“投资于物”转向“投资于人”，2026年将成为服务消费政策“大年”，需求端（假期、消费券）与供给端（资产证券化）改革并举，将深刻改变行业生态 [6][7][8][50] - 微观层面，服务消费未来将呈现“超级连锁”、“超级单体”、“超级平台”三大优势商业模式，并建议聚焦四条核心投资主线：经营拐点、新供给、价值重估、格局优化 [6][8][21] 行业定义与市场规模 - 服务消费是一种消费过程即产品的独特形态，涵盖餐饮、酒店、旅游、体育、教育、演艺等多元业态，其商业模式具有固定成本高、辐射半径窄、规模效应较弱的特点 [11] - 2025年社会消费品零售总额首次突破50万亿元，同比增长3.7%，其中服务零售额增速达5.5%，显著快于商品零售，是消费增长核心引擎 [6][18] - 服务消费市场潜力巨大，2025年部分代表性行业市场规模加总约23万亿元，其中旅游6.3万亿元、餐饮5.8万亿元、教育7.2万亿元 [15][17] - 2025年国内旅游人次达65.22亿，旅游花费6.3万亿元，均已全面超越2019年疫情前水平 [6][32] - 中国服务消费占居民消费支出比重为46.10%，较美国（69.06%）、日本（57.19%）仍有显著提升空间 [6][45] 核心驱动因素 - **代际更迭**：90后/00后“城市化第二代”成为消费主力，消费观念从“拥有”转向“体验”、从“生存”转向“生活”，驱动服务消费长期增长 [6][46][49] - **政策催化**：2025年以来中央及地方密集出台政策，系统性资源投入方向调整 [6][50] - **需求端**：中小学春秋假制度在多省推行，有望平滑旅游淡旺季；消费券发放力度加大，如云南“彩云系列”消费券以7亿元财政资金撬动超145亿元消费，杠杆效应明显 [6][55] - **供给端**：鼓励地方国资利用上市公司平台整合优质文旅资产，四川、湖北等省提出万亿级文旅产业发展目标，驱动供给迭代 [6][65][68] 优势商业模式研判 - **超级连锁**：通过高度标准化运营和加盟模式实现规模化扩张，典型如快捷酒店、连锁快餐 [21] - **超级单体**：依靠独特、不可复制的稀缺性资源（如核心地段、自然风光、顶级IP）建立护城河，典型如核心景区、主题公园 [21] - **超级平台**：通过连接海量供需方解决信息不对称，具备轻资产和强网络效应，典型如OTA、本地生活服务平台 [22] - 国内在酒店、OTA、茶饮等领域已现龙头，但连锁快餐、单体文旅仍有巨大空间 [6][26] 国际对标与发展阶段 - 对标美日经验，服务消费高增长期往往发生在经济增速换挡和城市化进入高位平台时期，当前中国处于相似宏观环境，预示黄金时代开启 [33][37][45] - 国内发展历经萌芽高增、业态成熟、升级发展，现已进入理性化/内容化阶段，消费者更关注性价比与独特体验 [28][29] 投资建议与重点关注标的 - **主线一：经营拐点（酒店、免税、博彩）**：受益于需求复苏，2025年国内旅游数据已超疫情前，酒店连锁化率（约40.09%）仍有提升空间，免税受益于海南政策及入境游复苏（2025年出入境人次约7亿），博彩业非博彩业务投资增加 [69][70][71][72] - **主线二：新供给（景区）**：具备国资背景和资产注入预期的景区，2026年预计为“资产重组大年”，地方国资利用上市公司整合资产案例增多（如湖北文旅收购君亭酒店） [6][63][73] - **主线三：价值重估（OTA）**：商业模式优越，受益于旅游市场高景气及政策平滑需求，对标Booking Holdings（市值超1346亿美元）有提升潜力 [6][75] - **主线四：格局优化（餐饮）**：连锁化率提升（2024年约23%，远低于美国超60%），景气度修复，新概念品牌崛起带来结构性机会 [76] - **重点关注公司**：报告覆盖锦江酒店、首旅酒店、古茗、中国中免、美团-W、携程集团-S，均给予“推荐”评级，并提供了2025E-2027E的盈利预测与估值 [2]

报告投资评级 - 行业投资评级：**推荐**（维持）[2] 报告核心观点 - **春节旅游消费总体符合预期，客流创历史新高**：报告认为，在超长假期和政策助力的背景下，服务消费作为拉动内需的主要抓手将持续强化，后续假期和政策是板块主要催化剂[3] - **酒店板块具备通胀潜力，涨价幅度超预期**：在旅游高景气下，酒店房价表现超预期，行业呈现由旅游需求和供给迭代驱动的小景气周期[3] - **景区新供给是未来重要主线**：旅游体验和内容成为核心竞争要素，主题公园、游轮等将带来较大成长空间，地方政府依托资本市场进行文旅资产证券化或重组亦可能带来超预期机会[3] - **建议关注标的**：报告建议关注三峡旅游、陕西旅游、黄山旅游、首旅酒店、君亭酒店、锦江酒店、华住集团、亚朵、携程、同程等[3] 根据目录分项总结 （一） 总量&交通：全面开花，水路高增 - **出行规模创历史新高**：2026年春节假期9天，全社会跨区域人员流动量约28.08亿人次，日均3.11亿人次，同比增长8.2%[11] - **各交通方式客流全面增长**：春节前七天，铁路客运量8368万人次，同比增长9.9%；公路人员流动量19.69亿人次，同比增长9.2%；水路客运量988万人次，同比增长29.5%；民航客运量1673万人次，同比增长7.6%[11] - **水路运输增速突出**：水路运输同比增长30%，报告认为这背后可能反映了水路旅游观光的结构性增长机会[12] - **假期景气成色足**：春节假期同比增速达到一年来各个假期的新高，且假期后期（Day6/Day7）各项交通工具客流仍实现增长，显示景气持续[12] （二） ADR为驱动酒店RevPAR同比增长的核心因素 - **酒店业呈现强劲涨价能力**：核心驱动因素是假期出行高峰期酒店阶段性的供不应求，旅游需求具有韧性[25] - **数据支持涨价超预期**：根据驿镜数据，春节前四周，酒店加盟商反馈旗下数十家门店RevPAR同比去年增长15%，出现了连续满房、双床房涨价、中端酒店单间ADR（平均每日房价）高达3~5倍等景气信号[8] - **对全年展望乐观**：基于春节数据表现，报告对全年文旅需求带动下的酒店RevPAR增速较此前更加乐观[25] （三） 海南封关利好持续释放符合预期，节后系重要观察窗口 - **离岛免税销售增长**：2月15-19日，海南离岛免税购物金额13.8亿元，购物人数17.7万人次，同比分别增长19%和24.6%[37] - **三亚销售表现强劲**：正月初一至初五，三亚每日离岛免税销售额超2亿元，同比增长15%，其中cdf三亚国际免税城单日最高销售额达创纪录的2.51亿元[8][37] - **海口消费市场活跃**：假期前七天，海口离岛免税店累计销售额8.82亿元，同比增长8.6%；重点监测的22家商超、街区累计营收2.55亿元，同比大幅增长39.1%，客流量超237.2万人，同比增长7.1%[8][37] - **后续观察关键期**：报告认为春节后免税销售数据是验证海南封关新格局下消费持续性的重要窗口[38] （四） 餐饮消费同比增长，受文旅带动明显 - **全国餐饮销售增长**：假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%[8][42] - **线下商圈人气旺**：商务部重点监测的78个步行街（商圈）前三天客流量、营业额同比分别增长4.5%和4.8%[42] - **地方数据亮眼**：2月15日至21日，湖北省零售和餐饮业累计实现交易额305.5亿元，同比2025年春节假期前7天增长11.57%[8][42] - **增长由文旅消费驱动**：餐饮需求受到文旅休闲消费的明显带动，但客单价增长动能相对平缓[42] （五） 旅游出行持续旺盛，多省市游客量同比实现双位数增长 - **多省市客流创新高**：2月20日，陕西、北京等地旅游客流达到春节历史新高，其中陕西、北京客流增速超20%[8][45] - **下沉市场弹性强**：下沉城市展现出更强弹性，如汕头、赣州、九江、泉州等地凭借特色民俗活动成为旅游高增引擎，汕头酒店预订量同比上涨186%[8][45] - **入境游复苏**：春节期间使用非中国护照预定国内航班数量同比增长超20%，外国旅客预定国内航线机票覆盖了107个城市[45] - **各省市具体数据**： - 陕西：重点监测的55个旅游景区接待游客145.28万人次，同比增长24.97%[45] - 北京：大年初四各大公园游客量203.41万人次，同比增长35.61%[45] - 上海：假期前五天接待游客1256.86万人次，同比增长5.32%[45] - 广西：假期前四天接待游客3311.65万人次，同比增长11.5%；游客消费260亿元，同比增长12.1%[45] - 福建：山水风光类景区接待游客144.72万人次，同比增长10.1%[45]