行业评级与核心观点 - 报告对印度非银行金融公司（NBFC）行业持谨慎态度，认为行业增长放缓且资产质量恶化 [2] - 报告的核心观点是：NBFC行业的贷款和放款增长放缓，信贷成本上升，资产质量恶化，尤其是无担保贷款领域 [2][3] 行业增长与资产质量 - 行业整体资产管理规模（AUM）同比增长放缓至17%，低于上一季度的19%，其中无担保贷款领域（如小额贷款和个人贷款）增长放缓最为明显 [2] - 小额贷款（MFI）的信贷成本大幅上升，从上一季度的3.1%上升至5.9%，且压力资产（Stage 2和Stage 3）从2.9%上升至5% [4] - 行业整体Stage 3资产占比稳定在2.8%，与上一季度持平，但小额贷款领域的Stage 2和Stage 3资产显著上升 [4][13] 贷款与放款增长 - 贷款增长放缓至17% YoY，主要受选举和部分领域压力影响，其中多元化NBFC的贷款增长保持在27% YoY，但较上一季度有所放缓 [3] - 放款增长放缓至15% YoY，住房贷款和车辆贷款增长保持稳定，尤其是车辆贷款AUM同比增长21% [3][9] 公司评级与表现 - 报告对Shriram Finance和L&T Finance给予“买入”评级，认为其资产质量稳定且增长强劲 [5] - 对Cholamandalam和Mahindra Finance给予“中性”评级，认为其估值较高且增长疲软 [5] - 对Bajaj Finance给予“卖出”评级，预计其未来EPS将进一步下调，主要由于净息差收缩和无担保贷款压力 [5] 行业估值与风险 - NBFC行业当前交易于2.5倍1年预期市净率，较5年平均水平溢价10%，尽管近期估值有所修正，但仍高于历史平均水平 [16] - 行业面临的主要上行风险包括2025财年资金环境宽松以及利率下调速度快于市场预期 [16]