行业投资评级 - 报告对欧元区债券市场保持战略性的超配（Overweight, OW）立场，特别是在欧元区内部（Intra-EMU）除法国外的国家以及欧元区主权债券（€-SSA）[1][4] 核心观点 - 发达市场（DM）收益率在过去两周大幅上涨，主要受到欧元区数据疲软、美联储即将降息的预期增强以及英国央行首次降息的推动[1] - 报告建议在5年期德国国债收益率接近预期区间下限时获利了结，并计划在抛售时重新进入超配久期（OW duration）[1][4] - 报告预计10年期意大利与德国国债利差将在125-150个基点之间波动，并保持中性立场[1] - 报告认为欧元区主权债券（€-SSA）是当前最具吸引力的利差交易选择，同时偏好欧元区核心国家（除法国外）和西班牙的利差交易[1][8] 行业分析 欧元区债券市场 - 欧元区债券收益率上涨主要受到欧元区PMI数据疲软、失业率上升以及德国第二季度GDP低于预期的影响[1] - 报告预计欧元区债券发行将在未来三周内大幅放缓，进入夏季假期高峰[10] - 报告指出，欧洲投资者对欧元区外围国家的超配（OW）敞口接近2022年初以来的最高水平，但远低于疫情期间的峰值[11] 德国债券市场 - 德国2年期/5年期收益率曲线在过去两周内基本持平，而5年期/30年期曲线呈现牛市陡峭化（bull steepening）[5] - 报告认为5年期德国债券相对于2年期和10年期债券存在约3个基点的折价，但建议不要轻易做空这一折价[5] 法国债券市场 - 报告对法国债券保持中性立场，尽管其利差接近预期区间上限（60-70个基点），但夏季流动性不足可能导致过度波动[1][8] - 法国3年期/10年期信用曲线相对于德国债券的利差仍然偏陡，预计未来将呈现牛市平坦化（bull flattening）或熊市陡峭化（bear steepening）[14] 意大利债券市场 - 意大利债券利差在过去两周内从相对其他信用利差偏紧转为偏宽约5个基点[15] - 报告预计10年期意大利与德国国债利差将维持在125-150个基点之间，并继续受到外部风险情绪驱动[15] 奥地利债券市场 - 奥地利10年期基准债券目前相对于非基准债券（RAGB Feb33）存在约4.6个基点的折价，处于2023年初以来的区间上限[21] - 报告认为奥地利10年期债券（RAGB Oct40）在当前曲线上估值合理[23] 德国债券估值 - 德国5年期债券（Bobl Oct29）目前存在约5.9个基点的折价，高于2022年之前的1-3个基点区间[24] - 德国15年期债券（Bund May41）相对于10年期和30年期债券估值合理[25] 交易建议 - 报告建议保持10年期希腊债券相对于意大利债券的多头头寸，以及5年期意大利CDS基差的多头头寸[30] - 在欧元区主权债券（€-SSA）方面，建议保持10年期欧盟债券相对于互换利率的多头头寸，以及5年期KfW债券相对于德国债券的多头头寸[31]