行业投资评级 - 报告对Challenger的12个月评级为“买入”，目标价格为A$8 00，当前价格为A$6 88 [9] 核心观点 - Challenger的FY24业绩超出预期，主要得益于核心利润率的提升和成本降低，PCA倍数上升至目标范围的上限 [2] - 报告认为市场对核心盈利超预期的反应积极，但对资本状况存在一些疑问 [6] 财务表现 - 正常化税前利润（NPBT）同比增长17%至A$608m，符合预期 [3] - 正常化税后利润（NPAT）为A$417m，与预期一致 [3] - 最终每股股息（DPS）为13 5cps，高于预期的12 5cps [3] - 1H24年金销售额下降6%至A$5 19bn，略高于预期的A$5 14bn [3] 业务亮点 - 人寿业务EBIT增长17%至A$634m，超出市场预期的A$619m [4] - 人寿年金净账面增长5 5%，略低于预期的6 4% [4] - 基金管理业务EBIT为A$55m，略低于预期的A$60m，但净流入资金为A$10 1bn，远超预期的A$7 2bn [4] - 人寿PCA比率为1 67x，高于预期的1 49x [4] 未来展望 - FY25正常化税前利润（NPBT）预计在A$640-700m之间，符合市场预期的A$669m [5] - 有效税率预计为31 3%，成本收入比预计在32-34%之间，较之前的35-37%有所下降 [5] - 股息支付率目标为30-50%的NPBT [5] - 正常化税前ROE目标为RBA现金利率+12%，目前为11 2% [5] 估值与市场表现 - 预计股价上涨16 3%，股息收益率为4 0%，总回报率为20 3%，超过市场假设的9 2%回报率 [11] - 当前市值为A$4 67b（约US$3 08b），P/BV为1 2x，净债务/EBITDA为3 6x [9] 公司业务概述 - Challenger是一家多元化的金融服务公司，主要业务包括退休收入业务（Challenger Life）和基金管理业务（Challenger Investment Partners） [12] - Challenger是澳大利亚市场的主要年金提供商，曾拥有金融规划和抵押贷款管理业务，但已于2008年和2009年剥离 [12]