行业投资评级 - 报告将亚洲外汇（Asia FX）的评级从“低配”（Underweight）调整为“中性”（Marketweight）[2] - 报告将人民币（CNY）的评级调整为“中性”（Marketweight），并将年底美元/人民币目标价从7.3下调至7.15，1年目标价从7.2下调至7.05 [2][13] 核心观点 - 亚洲外汇的表现主要受到利率差异的驱动，尤其是低收益货币如日元（JPY）、离岸人民币（CNH）和泰铢（THB）[2] - 美联储预计将加快降息步伐，终端利率也将下调，这将进一步压低美元/离岸人民币的合理价值区间 [2] - 中国企业的美元储备在过去两年中积累了3000亿至6000亿美元，这些未售出的美元可能在短期内推动人民币走强 [2][6] - 亚洲货币在商业周期的早期阶段表现最佳，但需要更强的经常账户和更宽松的金融条件来支撑持续反弹 [2] - 马来西亚的经济基本面有所改善，但市场心理和外汇储备的积累可能对林吉特（MYR）的反弹构成风险 [2][30] 亚洲外汇市场 - 亚洲外汇市场近期受到日元走强的推动，尤其是低收益货币如日元、离岸人民币和泰铢 [18] - 亚洲货币对商业周期的敏感性较低，主要受到实际利率和金融条件的影响 [19] - 泰铢（THB）的季节性经常账户改善可能为其提供额外的支撑，尽管政治不确定性仍然存在 [19] 人民币市场 - 人民币的近期走强主要是由于美联储降息预期和中国企业美元储备的释放 [6] - 人民币的合理价值区间已从7.18-7.25下调至6.95-7.15，预计未来12个月内有进一步下行空间 [13] - 地缘政治风险仍然是人民币汇率的重要波动因素，尽管美联储降息预期提供了下行压力 [13] 马来西亚市场 - 马来西亚林吉特（MYR）近期表现强劲，主要受到外资流入和收入汇回的推动 [30] - 马来西亚的外汇储备积累可能对林吉特的反弹构成风险，市场心理的修复将是关键 [30][31] - 马来西亚的长期估值仍然显著低于基本面，但短期估值已经超过了利率差异的合理水平 [32]