报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 战略性看多2年期及以下美债，同时做陡长端收益率曲线或是最佳选择 [1] - 萨姆规则对衰退预测性有限，美联储9月预防性降息概率大，三季度美债有反弹动力 [1][38] 根据相关目录分别进行总结 美债市场表现回顾 - 7月非制造业PMI回升、初请失业金人数回落，市场“衰退”担忧缓和，不同期限美债收益率回升，短端上行幅度大于长端，10Y - 2Y利差回升2.4个bp至11.3bps，曲线更平坦，10年期美债周五收于3.94%，较上周回升14.9个bp [1][3] - 30年期、20年期美债收益率分别回升11.1、12.7个bp，2年期、1年期美债收益率分别回升17.3、11.9个bp，30年期和10年期美债利差收于3.2个bps，3个月到期美债收益率变动不大 [4] 美债供需跟踪 - 供给端：高利率环境下，财政部T - Bill发行规模处于高位，当前占未偿美债总额超25%，占月均美债发行规模超80%，本周美债发行量为5040亿美元，三季度美债净发行规模将达7400亿美元 [8] - 需求端：近期美债收益率快速下行，长久期美债需求降温，10Y美债进入过多降息预期致需求走弱，CFTC美债期货空头头寸增加，10年期、30年期美债投标倍数和拍卖尾部利差有变化 [10] - 需求端：衰退预期降温，2年期、10年期美债期货空头头寸回升，截止8月9日，2年期美债空头头寸换算规模为4972亿美元，10年期为2039亿美元 [15] - 需求端：套利资金风险偏好回落，美债套息交易需求增加，非美经济体融资成本下滑或使外资对美债需求抬升，美债仍是海外资管机构青睐资产 [18] 美债市场流动性跟踪 - “价”指标：以三方回购和DVP回购为例，国债在抵押品中占比分别为60%、40%，SOFR最近一周日均交易量上行至2万亿美元上下，高于其他4类市场交易量总和，本周回购市场利率稳定，SOFR周中枢维持在5.34%上下，流动性宽松 [22] - “量”指标：商业银行准备金回升至3.37万亿美元，TGA账户余额回落688亿美元，ON RRP回落至3000亿美元上下，三季度美债净发行规模将陡增至7400亿美元，ON RRP规模下行斜率或加大 [24] - 流动性压力：美债市场流动性压力指数周五收于5，高于7月中枢，与三季度美债净发行规模上升有关，今明两年联邦政府融资压力仍较高 [26] - 隐含波动率：美债市场隐含波动率指数周五收于108.3，较上周回落4，因衰退预期降温，市场波动回落 [26] 美债市场宏观环境跟踪与展望 - 经济基本面：7月ISM非制造业PMI回升至51.4%，商业活动、新订单、就业分项均回升，显示美国服务业有韧性，截止8月3日初领失业金人数回落，就业市场健康，萨姆规则对衰退预测性有限 [29][32] - 货币政策：本周多名FOMC票委加大对7月偏弱非农的担忧，提到就业市场超预期恶化或通胀快速下行，会在9月考虑降息 [1][36]