报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市阶梯式上行，短端回升速度更快，期限利差回升，曲线更陡峭 [2][4] - 7月CPI同比改善但PPI仍负，出口同比低于前值但耐用品出口有韧性，货币政策关注资管产品风险，资金利率上行，机构杠杆率环比回升 [2] - 后续政策发力点或在消费和地产，资金利率和短端收益率或已触底，后续有上行风险，8月可止盈并逢低适配，四季度警惕债市调整风险 [3] 各目录总结 债券市场表现回顾 - 本周债市阶梯式上行，30Y回升4.3bp至2.38%，10Y回升6.1bp至2.19%，1Y回升6.6bp至1.45%，收益率曲线走陡 [2][4] - 央行“地量”逆回购下资金利率上行，DR001收至1.79%，R001上行至1.86%，信用债收益率显著上行 [4] 债市一级发行情况 - 本周国债总发行4161亿，净发行3660亿；地方债总发行2485亿，净发行1852亿，含新增一般债284亿、新增专项债1425亿等；政金债总发行1230亿，净发行1180亿 [8] 资金市场情况 - “地量”逆回购下资金利率显著上行，DR001、R001均值较8月第一周上行6bp，DR007、R007周内中枢分别上行4bp、2bp [10] - 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.78%、1.8%，较上周分别变动9.5、20.5bp；隔夜及一周CNHHibor利率收于1.9%、2.03%，较上周变动104.9、55.3bp [10] - 本周同业存单到期收益率上行，1年期AAA存单到期收益率为1.89%，较上周五回升4bps；一级市场同业存单加权发行利率1.84%，加权发行期限7.3个月 [12] - 周内日均隔夜占比由前一周的86.03%升至89.32% [12] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 7月出口同比7%低于前值，进口同比7.2%，贸易顺差846.5亿美元较5月回落，出口环比放缓因全球需求回落 [14] - 7月CPI同比0.5%，环比0.5%，同比回升且环比强于季节性，食品和非食品价格、核心CPI环比转正 [18] - 7月PPI同比-0.8%，环比-0.2%，低基数下有望回升，回落源于有色金属冶炼和建筑业产业链价格低位 [21] 政策面 - 交易商协会查处部分中小金融机构国债交易违规行为，三部门发布工业母机企业清单制定通知，多地放松公积金使用要求 [24][25] - 央行二季度货币政策执行报告指出外部环境复杂、国内有效需求不足等问题，新增国债买卖表述，关注资管产品利率风险 [26] - 本周央行净回笼7597.6亿元，政府债净缴款4766.9亿元，美元指数回落，汇率压力缓解或打开货币宽松空间 [27] 展望 - 经济维持弱修复格局，低基数效应下经济增速不低于季节平均可实现5%目标 [29] - 四季度央行因经济有效需求不足、美联储降息预期升温存在宽松可能性 [29] - 8月资金面宽松阻力小，债市对利空因素敏感，可随行情止盈并逢低配置，四季度若经济不及预期可布局中长久期产品 [29]