行业投资评级 - 报告对Nihon Kohden的12个月评级为"买入"，目标价格为2,180日元，较当前价格1,776日元有23%的上涨空间 [5][8] 核心观点 - 报告下调了Nihon Kohden的目标价，从3,000日元降至2,180日元，主要由于对日本和中国市场销售预期的下调以及外汇假设的调整 [1] - 报告认为Nihon Kohden的股价目前反映了7-8%的营业利润率，低于FY3/26的10.9%预期，因此维持买入评级 [1] - 报告预计FY3/27的营业利润率为13.1%，低于公司15%的目标，主要由于日本市场疲软可能延迟其通过提价改善利润率的努力 [2] 日本市场分析 - 报告将日本市场FY3/24-27的销售复合年增长率从2.8%下调至0.8%，主要由于政府医疗费用修订和医生工作条件改革带来的医院资本支出不确定性 [2] - 报告指出，医疗费用修订的时间从4月推迟到6月，导致医院推迟资本支出决策，预计日本市场的主要反弹要到FY3/25上半年 [3] 中国市场分析 - 报告预计中国市场的反腐败运动将每年带来约20亿日元的负面影响 [2] 财务预测 - 报告下调了FY3/25至FY3/27的每股收益预测，分别从102日元、133日元、162日元下调至82日元、106日元、132日元 [2] - 报告预计FY3/24-29的销售复合年增长率为6.2%，海外销售复合年增长率为11.7%，国内销售复合年增长率为2.5% [8] 估值分析 - 报告基于FY3/26每股收益107日元和20.2倍市盈率得出2,180日元的目标价，较疫情前FY3/18-20平均22.5倍市盈率有10%的折价 [4] - 报告认为市场对Nihon Kohden的盈利能力改善过于悲观，当前股价几乎没有反映公司整体改革盈利结构的努力 [11] 竞争对手分析 - 报告比较了Nihon Kohden与竞争对手Fukuda Denshi的盈利能力，指出Fukuda Denshi的营业利润率从FY3/21的15%提升至FY3/24的19% [9] - 报告预计Nihon Kohden的国内业务营业利润率将在FY3/27达到18%，略低于Fukuda Denshi的19%，但认为如果改革稳步实施，Nihon Kohden有望实现更高的盈利能力 [10][11]