行业投资评级 - 报告对南非矿业行业整体持中性态度 若现货价格持续 预计未来12个月共识盈利平均有8%的下行风险 其中黄金矿商有32%的上行潜力 而铂族金属矿商则有15%的下行风险 [1] 核心观点 - 南非多元化矿商的现货自由现金流收益率最高 达到15% 其次是黄金矿商12% 双上市公司6% 铂族金属矿商最低为2% [2] - 近期投资者仓位数据显示 多元化矿商的拥挤度提升最大 而铂族金属矿商和Sasol的拥挤度下降最多 Sibanye Amplats和Sasol是覆盖范围内做空最拥挤的股票 [3] 估值分析 - 报告采用DCF和EV/EBITDA倍数混合方法对矿业公司进行估值 主要考虑现货商品价格下的五个关键估值指标：市盈率 EV/EBITDA 自由现金流收益率 股息收益率 以及价格/净现值 [31] - 2024年预测市盈率显示 黄金矿商估值较低 而双上市公司估值较高 其中AngloGold的市盈率为9倍 Gold Fields为10倍 而Anglo和Glencore分别达到17倍以上 [32] 商品价格预测 - 报告预测2024年黄金现货价格为2465美元/盎司 长期均衡价格为1950美元/盎司 铂金现货价格为942美元/盎司 长期均衡价格为1200美元/盎司 [35] - 基本金属方面 预计2024年铜价为8671美元/吨 铝价为2444美元/吨 锌价为2670美元/吨 均低于长期均衡价格 [35] 公司具体分析 - AngloGold的12个月远期EV/EBITDA倍数为3.5倍 低于共识预期的4.9倍和5年平均水平4.4倍 [5] - Gold Fields的12个月远期EV/EBITDA倍数为3.7倍 低于共识预期的4.4倍 [6] - Kumba的12个月远期EV/EBITDA倍数为3.7倍 低于共识预期的3.5倍和5年平均水平4.0倍 [19]