行业投资评级 - 报告对Natura &Co的12个月评级为“中性”，目标股价为R$18.00 [4][8] 核心观点 - Natura &Co在2024年第二季度录得净亏损R$859m，主要由于子公司Avon Products申请Chapter 11破产保护，导致R$725m的递延税项冲销 [2] - 尽管拉美地区业绩改善，但Avon的破产重组增加了未来股息分配时间和规模的不确定性 [2] - Natura &Co计划向Avon Products注入1.25亿美元现金，并通过法院监督的拍卖程序收购Avon在美国以外的业务 [2] 财务表现 - 2024年第二季度，Natura &Co的调整后EBITDA为R$804m，同比增长14%，略低于市场预期的R$827m [2][3] - 拉美地区收入（剔除汇率影响）同比增长10.0%，达到R$5.9bn，其中巴西市场表现强劲，Natura品牌收入同比增长14.8% [3] - Avon国际销售额同比下降8.4%（剔除汇率影响），主要由于销售代表数量减少11.1% [3] - 公司净债务从第一季度的R$275m增加至R$2.1bn，主要由于4月支付了R$1bn的股息以及第二季度季节性因素 [7] 业务表现 - Natura品牌在拉美地区表现强劲，巴西市场收入同比增长14.8%，墨西哥市场销售加速 [3] - Avon品牌在巴西的销售额同比下降0.8%，较第一季度的11.3%降幅有所改善 [3] - Avon国际业务的调整后EBITDA同比下降43%至R$38m，主要由于运营去杠杆化 [7] 估值与预测 - 报告基于DCF模型给出R$18的目标股价，预计未来12个月股价上涨9.9%，股息收益率为4.5%，总回报率为14.4% [8][11] - 预计2024年净收益为R$1,125m，2025年净收益为R$1,630m [5]