行业投资评级 - 报告对ISS A/S的12个月评级为"买入"，目标价格为DKr175 00，当前价格为DKr125 70 [5] 核心观点 - ISS A/S的H1利润基本符合预期，Q2有机增长率为+5 8%，与Q1的+6 0%相近，定价是增长的主要驱动力，贡献了约6 5个百分点 [3] - 尽管Q2获得了一些新合同（如与DWP的7年合同，价值DKK 12亿/年），但净合同赢取为-0 5个百分点，且FY'24e的净合同赢取预期从略微正增长调整为小幅负增长 [3][4] - H1'24的EBITA利润率为4 0%，与H1'23的3 6%相比有所提升，主要得益于英国和DT地区的利润率改善以及APAC地区的一次性收益 [3] - 公司预计FY'24e有机增长率为+5-6%，略高于之前的+4-6%范围，集团运营利润率目标仍为>5%，预计基础自由现金流为>2 4亿DKK [4] 财务表现 - Q2收入为40 681亿DKK，同比增长1 2%，调整后的EBITA利润率为4 0%，略低于预期的4 0% [8] - H1自由现金流为DKK -11亿，与H1'23持平，预计H2将逆转季节性流出 [3] - 预计FY'24e的EPS为14 56 DKK，FY'25e为16 56 DKK，FY'26e为17 88 DKK [5] 公司业务 - ISS是一家全球设施服务提供商，业务覆盖50多个国家，主要服务包括清洁、支持、物业、餐饮、安保和设施管理服务，清洁服务占2016年收入的40% [10] - 公司90%的服务是自营交付，2016年约50%的收入来自多服务或综合设施服务（IFS）合同 [10] 估值与回报 - 预计未来12个月股价上涨39 2%，股息收益率为3 5%，总回报率为42 8%，超额回报率为35 1% [9] - 当前市值为DKr23 3亿（约US$3 42亿），P/BV为1 5x，净债务/EBITDA为2 0x [5]