行业投资评级 - 报告对Synthomer PLC的12个月评级为“中性”，目标价格为300p，当前价格为236p [5] 核心观点 - Synthomer PLC在1H24的调整后EBITDA为7600万英镑，同比增长4%，但低于市场预期的8000万英镑，主要由于价格/组合下降7%，销量增长11%，以及3%的外汇逆风 [1] - 1H24的自由现金流为-3120万英镑，主要由于营运资本流出3900万英镑，但管理层预计2024年全年自由现金流将为正 [1] - 管理层重申2024年展望，预计在宏观经济需求未显著改善的情况下，仍将实现“一些盈利进展”和“至少适度正自由现金流” [3] 分部表现 - 健康与保护及高性能材料部门EBITDA为1480万英镑，同比增长20%，主要由于NBR业务的销量增长 [2] - 涂料与建筑解决方案部门EBITDA为5300万英镑，同比下降3%，但由于特种产品销售增加和组合改善，EBITDA利润率从12.1%提升至12.3% [2] - 粘合剂解决方案部门EBITDA为2190万英镑，同比增长40%，主要由于终端市场需求改善、市场份额增长以及绩效改进计划带来的800万英镑收益 [2] 财务数据 - 1H24销售额为10.51亿英镑，同比增长0.4%，略高于市场预期的10.41亿英镑 [1] - 1H24调整后每股收益为1.3便士，而1H23为每股亏损8.0便士 [1] - 截至6月底，净债务为5.6亿英镑，EBITDA倍数为4.7倍 [1] 估值与预测 - 基于1H24的EBITDA年化，2024年EBITDA预计为1.52亿英镑，低于Visible Alpha共识的1.59亿英镑和UBS预期的1.62亿英镑 [3] - 预计2024年每股收益为-0.65便士，2025年为21.80便士，2026年为35.08便士 [5] - 预计股价上涨潜力为27.1%，超额回报为17.8% [7] 公司背景 - Synthomer是一家英国上市的化学品公司，主要生产水性乳胶和乳液聚合物，应用于粘合剂、涂料、医疗手套和建筑等领域 [8] - 公司在德国、美国和马来西亚拥有重要资产，并于2022年宣布出售约6亿英镑的资产 [8]