行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][4] 核心观点 - 中国人民银行（PBoC）在24Q2的货币政策报告中重申了支持经济增长的基调，重点转向逆周期货币政策 [1][4] - 预计年内将继续实施渐进式宽松政策，包括10-20个基点的LPR降息，必要时可能进行50个基点的RRR降息 [5] - 中国人民银行在经济增长和风险防范之间保持微妙的平衡，同时兼顾国内和外部平衡 [1][4] 货币政策与经济增长 - 中国人民银行对经济增长表现出更大的紧迫性，特别是在第三中全会和年中政治局会议后 [6] - 24Q2的货币政策报告强调“加强逆周期调节”，并提到为今年经济增长目标创造有利的货币和金融环境 [6] - 预计下半年将更多关注逆周期政策以支持经济增长 [6] 通胀与价格稳定 - 中国人民银行对通胀的担忧较少，预计CPI将在24H2适度上升，PPI收缩将逐渐收窄 [7] - 通胀在央行的多重目标中并未获得更高的权重，报告重申“保持价格稳定和促进价格适度上涨”是重要考虑 [7] 信贷与货币政策支持 - 尽管信贷增长放缓，货币政策整体保持“支持性”，TSF同比增长8.1%，M2同比增长6.2% [8] - 信贷结构改善，中小企业贷款和制造业中长期贷款分别同比增长16.5%和18.1% [8] - 6月平均贷款利率降至3.68%，企业贷款利率为3.63%，抵押贷款利率为3.45%，均为历史低点 [9] 房地产与再贷款工具 - 房地产回购再贷款工具的进展有限，截至6月底，金融机构发放的住房回购贷款为247亿元，央行的再贷款为121亿元，远低于3000亿元的总配额 [10] - 央行继续采取市场化方式支持房地产去库存，预计未来租金收益率将超过3% [11] - 房地产市场仍面临下行风险，租金收益率上升依赖于收入前景，但劳动力市场面临全面压力 [11][12] 债券收益率与金融风险 - 中国人民银行对债券收益率表示明确担忧，10年期国债收益率接近2.2%，偏离合理水平，金融风险正在积累 [13] - 央行提到对银行债券持有进行压力测试，以防止利率风险 [13] 汇率与外部约束 - 汇率稳定仍是关键政策目标，美联储降息和美元走软可能减轻央行的外部约束 [16] - 国内约束仍然存在，商业银行的净息差在24Q2为1.54%，处于较低水平 [17] 新货币政策机制 - 新的利率框架正在形成，7天逆回购成为主要政策利率，LPR的参考利率转向短期政策利率，MLF利率的相关性降低 [18] - 存款利率主要由金融机构自行决定，主要银行在2022年4月至2024年7月期间已五次下调存款利率 [18] - 利率体系的简化受到欢迎，但短期内影响有限，多种政策利率可能继续并存 [20]