行业投资评级 - 报告将新兴市场（EM）股票在全球范围内的评级下调至“低配”，主要由于宏观压力增加，尤其是美国经济硬着陆的可能性上升以及中国数据表现不佳 [4][6] - 报告对印度和台湾市场保持“超配”评级，而对巴西市场保持“低配”评级 [4][10] - 韩国市场评级从“超配”下调至“中性”，墨西哥市场评级从“低配”上调至“中性” [4][10] 核心观点 - 新兴市场股票在经历了10%的调整后，预计MSCI新兴市场指数到2025年中期有8%的上行空间，目标点位为1130点 [4][7] - 报告认为，尽管市场波动可能持续，但最糟糕的阶段可能已经过去，市场定价已反映了更为现实的盈利预期 [5] - 美国大选（尤其是特朗普再次当选的可能性）对新兴市场的风险较大，尤其是对中国和巴西等市场 [9][20] 全球市场展望 - 全球宏观逆风增加，尤其是美国就业数据疲软和美联储政策收紧，增加了经济硬着陆的可能性 [18] - 新兴市场增长可能相对更具韧性，主要受益于全球制造业复苏、科技行业强劲以及政策宽松 [19] - 特朗普2.0政策可能对新兴市场带来更大的挑战，尤其是贸易政策不确定性增加、金融条件收紧以及美元走强 [20][21] 国家与地区策略 - 印度：预计2025财年GDP增长7.2%，通胀预期为4.6%，市场估值高于历史平均水平，偏好公共事业、国防和工业板块 [60][61] - 台湾：预计2024年和2025年盈利增长分别为39%和16%，科技行业尤其是AI相关领域表现强劲 [64][65] - 韩国：预计2024年经济增长2.4%，半导体出口强劲，但国内消费和服务业疲软，市场估值接近五年平均水平 [69][70] - 巴西：通胀预期恶化，财政政策不确定性增加，市场估值低于历史中位数，偏好高质量和流动性强的股票 [96][97] 行业与板块分析 - 科技行业：台湾和韩国的科技板块受益于半导体和AI驱动的盈利复苏 [64][69] - 能源行业：特朗普2.0政策可能对油价产生负面影响，尤其是对依赖石油出口的新兴市场国家 [21] - 防御性板块：在贸易政策不确定性增加的背景下，防御性板块（如消费品和公用事业）表现相对较好 [30] 市场估值与盈利预期 - 新兴市场股票当前12个月远期市盈率为12倍，接近长期平均水平，预计2024年和2025年盈利增长分别为23%和16% [7][43] - 中国市场的盈利增长预期较弱，尤其是房地产和消费板块，而科技和工业板块表现较好 [55][57] - 印度市场的估值高于历史平均水平，盈利修正趋势略微向上，偏好公共事业和工业板块 [60][61]