行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [2][3] 报告的核心观点 - 电力能源行业具有周期性与季节性、基础性和公用事业性、节能减排与绿色转型不断推进、技术驱动与数字化转型持续升级等特征 [3] - 电力能源行业产业链上游为原材料和设备制造环节，中游为发电和输配电环节，下游为售电与用电环节 [18] - 电力能源行业市场规模由2018年的24,186.57万亿人民币增长至2023年的40,544.71万亿人民币，预计2024年至2027年将由41,219.07万亿人民币增长至43,705.97万亿人民币 [34] 行业定义 - 电力能源行业是指将各种一次能源（如煤炭、石油、核燃料、水能、海洋能、风能、太阳能、生物质能等）通过发电设施转换成电能，并通过输电、变电与配电等环节供给用户作为基础能源使用的一条庞大而复杂的产业链 [4] 行业分类 - 电力能源行业可以分为火力发电、水力发电、核力发电、风力发电、太阳能发电、生物质能发电和其他发电方式等类别 [5] 行业特征 - 电力行业具有明显的周期性和季节性，其循环周期与宏观经济的循环周期基本相同 [7] - 电力行业是国民经济的基础性产业，为工业和国民经济其他部门提供基本动力，是社会公用事业的重要组成部分之一 [8] - 近年来，随着全球对环境保护和可持续发展的重视，电力行业也在不断推进节能减排和绿色发展 [9] - 随着技术的进步和数字化转型的推进，电力行业正在向智能化、高效化方向发展 [10] 发展历程 - 中国电力工业从1882年有电以来，至今已经走过120多年，经历了启动期、快速发展期、市场化改革初期、市场化改革后期、成熟期和可持续发展转型时期 [11][12][13][14][15][16][17] 产业链分析 - 电力能源行业产业链上游为原材料和设备制造环节，中游为发电和输配电环节，下游为售电与用电环节 [18] - 新一轮电力体制改革对电力供应链各主体的利益关系产生深远影响 [19] - 在碳中和目标下，电力行业的低碳转型成为国家战略 [20] 产业链上游 - 上游电力生产原材料的价格波动会对整个产业链的成本控制产生重要影响 [23] - 可再生能源发展情况不断向好，使得电力行业产业链的利润总额整体上升 [24] 产业链中游 - 中国发电市场集中度高，主要由国家电网和南方电网两大企业主导 [26] - 清洁能源逐渐成为产业链中游企业发展重心 [27] - 远距离跨区送电量持续增长 [28] 产业链下游 - 第二产业用电需求占比最高 [29] - 虚拟电厂对下游用户的用电需求具有积极影响 [31] - AI大模型对电力行业产业链下游产生影响 [32] 行业规模 - 电力能源行业市场规模由2018年的24,186.57万亿人民币增长至2023年的40,544.71万亿人民币，预计2024年至2027年将由41,219.07万亿人民币增长至43,705.97万亿人民币 [34] - 连续的电力体制改革使其从计划经济体制向市场经济体制过渡 [35] - 经济的增长导致全社会的用电需求大幅增长 [36] - 市场竞争机制的引入进一步推动电力行业发展 [37] - 数字化转型和技术革新推动电力行业发展 [38][39] - 工业化和城市化进程持续推进 [40] - 能源结构不断转型升级 [41] 政策梳理 - 《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》提出"管住中间、放开两头"的架构，放开配售电业务和发用电计划 [44] - 《关于建立可再生能源开发利用目标引导制度指导意见》明确了新能源电力战略地位和减排承诺目标 [44] - 《关于完善风力发电上网电价政策的通知》规范风电价格管理和促进可再生能源开发利用 [45] - 《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021版）》确定高耗能行业能效标杆水平 [45] - 《国家发改委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》有序放开全部燃煤发电电量上网电价，扩大市场交易电价上下浮动范围 [45] 竞争格局 - 中国电力行业的竞争格局较为稳定，由资金实力强的央企或国企主导 [46] - 电力能源行业呈现以下梯队情况：第一梯队公司有中央直属五大发电集团，第二梯队公司为大型中央企业和地方电力公司，第三梯队是各地方的发电企业和其他非国电系的国有发电企业，以及民营和外资企业 [47] - 政策改革和体制调整推动了电力能源行业竞争格局的形成 [48] - 外部环境的变化对中国电力行业竞争格局产生了影响 [49] - 科学技术不断进步和创新，尤其是新能源技术，推动了电力行业的竞争格局变化 [50] - 技术及资金壁垒高，大型央企和国企在市场竞争中占据主导地位 [51] - 区域电网联网尚未完全形成，各电力企业主要的竞争对手为本区域电网内的其他电力生产企业 [52] 上市公司速览 - 国电电力发展股份有限公司 (600795) 总市值756.2亿元，营收规模1.4千亿元，同比增长-6.08%，毛利率15.09% [53] - 龙源电力集团股份有限公司 (001289) 总市值98.6亿元，营收规模98.8亿元，同比增长0.10%，毛利率39.89% [53] - 华能国际电力股份有限公司 (600011) 总市值652.5亿元，营收规模2.5千亿元，同比增长3.11%，毛利率12.12% [53] - 中国三峡新能源(集团)股份有限公司 (600905) 总市值68.5亿元，营收规模192.9亿元，同比增长10.82%，毛利率55.28% [53] - 中国核能电力股份有限公司 (601985) 总市值171.0亿元，营收规模560.9亿元，同比增长6.43%，毛利率48.23% [54] 企业分析 - 中国华电集团有限公司融资信息：资产负债率69.30%，流动比率0.54%，速动比率0.50%，EBITDA利息保障倍数4.93倍，毛利率16.72%，存货周转率19.76%，债务资本比率64.05% [56] - 国家能源投资集团有限责任公司融资信息：毛利率30.08%，债务资本比率49.29%，资产负债率58.85%，流动比率0.54%，速动比率0.49%，EBITDA利息倍数8.90倍，存货周转率15.01% [60] - 国家电网有限公司融资信息：流动比率0.42%，速动比率0.35%，债务资本比率32.10%，EBITDA利息保障倍数13.16倍，经营性净现金流/总负债16.35亿元 [63]