报告行业投资评级 报告给予铝行业"Outperform"的投资评级。[1] 报告的核心观点 铝价调整过度 - 铝价自5月底以来下跌18%,主要是由于中国经济放缓和夏季铝需求淡季所致,但这种调整已经过度。[2] - 全球现货市场供应仍然紧张,日本铝锭溢价已经上涨100%至155美元/吨,创两年来新高。[2] 铝供给面临结构性风险 - 中国铝产能受到政府限制,产能利用率已经达到历史最高的96.5%,未来增长空间有限。[3][45][52] - 海外铝产能也难以大幅增加,主要受到燃料供给的限制。[3][45][51] - 铝土矿和电力成本上涨,也支撑了铝价。[3][40][121][122] 铝需求保持稳健 - 中国铝需求仍然强劲,主要来自电动车、电网和太阳能等新兴领域。[3][40][41][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73] - 中国铝产品出口也保持增长,1H24同比增长10%。[3][95][96] 盈利预测和估值 - 我们下调2024年铝价预测2%,但上调2025年预测1%,预计2024/2025年铝价将同比增长7%/8%。[4][42][43][44] - 我们看好中国铝业(2600 HK)和中国宏桥(1378 HK)的投资价值,给予"Outperform"评级。[5][126][127][128][130] - 中国铝业和中国宏桥的估值较同行和历史平均水平较为吸引。[204][205][250][251][252]