报告行业投资评级 报告给予铝行业"Outperform"的投资评级。[1] 报告的核心观点 铝价调整过度 - 铝价自5月底以来下跌18%,主要是由于中国经济放缓和夏季铝需求淡季所致,但这种调整已经过度。[2] - 全球现货市场供应仍然紧张,日本铝锭溢价已经上涨100%至155美元/吨,创两年来新高。[2] 铝供给面临结构性风险 - 中国铝产能受到政府限制,产能利用率已经达到历史最高的96.5%,未来增长空间有限。[3][45][52] - 海外铝产能也难以大幅增加,主要受到燃料供给的限制。[3][45][51] - 铝土矿和电力成本上涨,也支撑了铝价。[3][40][121][122] 铝需求保持稳健 - 中国铝需求仍然强劲,主要来自电动车、电网和太阳能等新兴领域。[3][40][41][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73] - 中国铝产品出口也保持增长,1H24同比增长10%。[3][95][96] 盈利预测和估值 - 我们下调2024年铝价预测2%,但上调2025年预测1%,预计2024/2025年铝价将同比增长7%/8%。[4][42][43][44] - 我们看好中国铝业(2600 HK)和中国宏桥(1378 HK)的投资价值,给予"Outperform"评级。[5][126][127][128][130] - 中国铝业和中国宏桥的估值较同行和历史平均水平较为吸引。[204][205][250][251][252]

报告行业投资评级 - Innovent Biologics维持"Outperform"评级 [11] 报告的核心观点 产品收入表现强劲 - 2Q24产品收入同比增长50%,环比增长18%,超出此前预期 [2] - 2024年全年产品收入增长预测从30%上调至50% [3] 亏损持续收窄 - 2024年和2025年净亏损预计将同比收窄 [3] - 2024年上半年预计净亏损将环比2H23有所收窄,但仍高于2023年上半年 [3] 估值上调 - 目标价从54.70港元上调至55.50港元,对应2025年7.7倍市销率 [3][14][18] 公司主要产品情况 已上市产品 - 2024年上半年已有10款获批产品上市销售,2023年上半年为8款 [3] - 主要产品包括Tyvyt(PD-1)、Cyramza、Retsevmo等 [19][20] 管线产品 - 体重管理药物Mazdutide有望复制Lilly在西方的成功 [11] - 预计2024年底前将有2款新药获批上市 [12]

行业投资评级 - 报告对蒙牛乳业(2319 HK)的投资评级从"跑赢大盘"下调至"中性" [1][4] 核心观点 - 预计蒙牛2024年上半年业绩将令人失望 主要由于中国液态奶需求低于预期 预计净利润同比下降16% 收入下降5% [4] - 液态奶各品类预计均出现下滑 其中UHT奶/乳饮料/酸奶/鲜奶分别下降6%/7%/7%/4% 奶粉下降3% 冰淇淋增长5% 其他品类(主要是奶酪)小幅增长2% [4] - 由于零售环境艰难 蒙牛不得不加大促销力度 抵消了原奶成本下降带来的毛利率提升 预计毛利率同比提升0.4个百分点至38.8% 但营业利润率持平于6.9% [4] - 2024年下半年预计液态奶需求持续疲软 竞争加剧导致平均售价低迷 预计收入持平 毛利率同比提升0.3个百分点至36.1% 营业利润率持平于6.7% [4] - 下调2024年盈利预测18% 主要反映收入疲软 利润率谨慎以及减值损失增加 预计2024年净利润下降3% [4] - 基于10倍2024年预测市盈率(此前为12倍) 将目标价从18.90港元下调至13.20港元 潜在下行空间3% [4] 财务预测 - 预计2024年收入962.48亿人民币 同比下降2.4% 2025-2026年收入预计分别增长1.6% [5] - 预计2024年净利润46.74亿人民币 同比下降2.8% 2025-2026年净利润预计分别增长11%和9% [5] - 预计2024年毛利率37.5% 同比提升0.3个百分点 2025-2026年毛利率预计继续提升至37.7%和38.0% [5] - 预计2024年营业利润率6.1% 同比下降0.1个百分点 2025-2026年营业利润率预计提升至6.6%和6.8% [5] 业务细分 - 液态奶2024年预计收入791.87亿人民币 同比下降3.5% 占收入比重82.3% [8] - 冰淇淋2024年预计收入63.28亿人民币 同比增长5.0% 占收入比重6.6% [8] - 奶粉2024年预计收入38.06亿人民币 同比基本持平 占收入比重4.0% [8] - 其他业务(主要是奶酪)2024年预计收入69.27亿人民币 同比增长3.0% 占收入比重7.2% [8]