行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 市场短期内将保持波动 重点关注高低轮动 由于M1数据同比疲软 长期信贷周期预期低迷 以及选举交易导致的外资流出 市场风险溢价自6月以来快速上升 美联储降息预期增强和人民币升值预期为国内货币政策释放了空间 但流动性冲击和避险情绪可能阻碍外资短期内显著回流 市场可能保持波动 重点关注高低轮动 [2] - 海外经济衰退的不确定性仍然存在 但降息交易仍将是中期内的关键主题 建议继续将隐含ROE较低且周期性韧性被低估的大型A50工业企业作为核心组合的首选 并保持对H股高股息资产和供需动态改善的行业（如造船链）的关注 [2] 市场动态 - 高低轮动将在短期内主导市场 6月以来市场风险溢价的快速上升归因于M1数据同比疲软以及长期信贷周期疲软和选举交易导致的外资净流出 但美联储降息预期增强和人民币升值预期为国内货币政策释放了空间 2Q24货币政策报告中提到的“加强逆周期调节 巩固经济持续回升势头”可能有助于信贷周期预期的反弹 尽管海外经济增长存在担忧 且海外市场波动 但外资尚未回流A股 可能是由于流动性冲击和国内政策力度不确定性的影响 短期内市场可能保持波动 重点关注高低轮动 [3] - 降息交易的回归对中期交易至关重要 上周日元套利交易的逆转放大了海外市场的波动 由于日本央行加息15个基点 弱于预期的美国非农数据触发了衰退信号 根据Sahm规则 导致部分流动性冲击 然而 在日本央行表示“在金融/资本市场不稳定的情况下不会加息”后 市场情绪有所改善 此外 美国服务业PMI数据的改善在一定程度上缓解了对衰退的担忧 考虑到美联储基本上希望避免衰退 且降息可能在9月开始 美联储仍有足够的选择来避免衰退 软着陆可能仍是美国经济的基准情景 海外衰退叙事的逆转以及降息交易的回归可能是中期市场交易的主要因素 [4] 投资策略 - 增加对运营/潜在高股息资产的配置 重点关注以下领域 1) 稳定的运营高股息资产（电力&天然气/高速公路和铁路/国有银行） 短期内仍面临下行压力 但中长期有强劲的财务支持 2) 潜在的动态高股息资产（家电 纺织服装 以及高端白酒） 对于之前大幅调整且PB相对于ROE存在定价差距的品种 投资者可以根据股息收益率比率增加配置 3) 对于利润丰厚的周期性高股息资源资产 由于国内ToG端的杠杆作用尚不明确 波动可能加剧 建议采取观望态度 4) 考虑到当前的AH溢价 H股高股息资产可能优于A股 [6] - 将A50资产作为核心组合进行配置 由于日本央行加息和美联储降息预期增强 日元套利交易的逆转导致上周海外市场波动 然而 随着日本央行稳定市场信心和美国经济数据改善 市场应会收复失地 由于部分流动性冲击 短期内外资回流可能性较低 国内投资者预期货币政策有空间 且积极信号需要时间显现 建议在保持先前配置策略的同时管理仓位 1) 中期核心组合：由于市场整体ROE下降 但某些资产的平均ROE稳定 如A50资产和H股运营高股息资产（如公用事业） 2) 短期激进配置：供需改善 2Q24商业环境边际改善以及边际催化剂增强的行业 如造船链 [7]