行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 近期储备余额降至2023年以来的最低水平 目前储备余额占GDP的11% 为量化紧缩(QT)开始以来的最低水平 [1] - 回购利率自5月以来上升 SOFR稳定在5.33%-5.35%的新区间 每日交易量创历史新高 [1] - 尽管回购市场出现压力 但联邦基金利率保持稳定 主要由于政府支持企业(GSEs)持有大量流动性且缺乏替代投资机会 [1] - 8月季度再融资公告(QRA)更新了TBAC对T-bills的建议 从之前的"15%-20%"调整为"平均约20%" 可能导致未来几个季度T-bills供应增加 [2] - 财政部加大债务回购操作 可能略微改善融资条件 预计12月31日TGA将从8500亿美元降至7000亿美元 可能缓解年底融资压力 [2] 政策与市场展望 - 预计QT将在储备余额降至约3万亿美元且ON RRP使用率在非报告日维持在低水平时停止 预计美联储将在2025年初提出QT结束计划 并在年中完成 [5] - ON RRP使用率预计在8月继续下降 平均每日使用量可能在9月中旬降至约2000亿美元 季度末压力可能导致RRP余额暂时膨胀至4500亿美元或更多 [5] - 预计SOFR在未来几个月将逐步上升 可能在第四季度达到或超过IORB水平 TGCR可能持续高于联邦基金利率 为GSE现金贷款人提供新的套利机会 [6] - 如果SOFR持续上升且压力传导至联邦基金市场 可能对ON RRP利率进行5个基点的技术性调整 将其降至美联储政策区间的底部 [7] 货币市场活动 - 货币市场基金(MMFs)预计今年剩余时间资产将温和增长 由于银行存款与货币市场收益率之间的差距仍然较大 MMFs的资产管理规模(AUM)可能在一段时间内保持高位 [6] - MMFs在回购市场中的投资增加 主要由于今年对WAM扩展持保守态度 [39] - 非MMF投资者将现金留在ON RRP中 部分反映了缺乏有吸引力的替代投资选择 [49] - 联邦住房贷款银行(FHLB)资产负债表稳定 支持联邦基金市场的健康交易量 [51] - 联邦基金利率波动性与交易量呈负相关 [53] 融资与债务 - 财政部预计在12月31日将TGA从8500亿美元降至7000亿美元 可能部分缓解年底融资压力 [2] - 预计未来几个季度T-bills供应将增加 由于TBAC建议T-bills占未偿债务的平均比例从15%-20%调整为约20% [46] - 预计美联储资产负债表将在2024年6月至2026年12月期间逐步缩减 总资产从7.231万亿美元降至7.030万亿美元 [33] 市场参与者 - 货币市场基金是当前QT期间回购市场的主要现金贷款人 与2018-2019年情况形成对比 [36] - 外国银行在联邦基金市场中占据主导地位 主要进行套利活动 而国内银行活动较为平淡 [69] - 杠杆基金在国债期货中的空头头寸进一步增加 可能表明国债基差交易的扩张 [60]