行业投资评级 - 报告对美债前端的看涨观点不再成立 主要原因是终端利率定价略低于中性利率的合理估计 且美联储高级贷款官员调查显示贷款标准有所改善 不再处于衰退水平 [3] - 长期利率的期限溢价仍然结构性偏低 处于今年观察到的狭窄区间的底部 从数据和估值角度来看 长期利率有更强的上涨理由 [3] 核心观点 - 劳动力市场进一步疲软 私营部门离职率降至2.3% 工资增长放缓 失业救济申请增加 但非农就业数据可能存在过度反应 [3] - 通胀持续走低 租金通胀与领先指标一致 离职率表明工资可能进一步下行 通胀前景暂时保持温和 [5] - 贷款标准有所改善 最新美联储高级贷款官员调查显示 贷款标准与潜在增长一致 削弱了看涨前端的理由 [6] - 市场定价显示终端利率接近中性 期限溢价过低 需要更多衰退证据才能推动前端利率进一步上涨 [7] 债券市场策略 - 前端利率看涨的理由不再成立 劳动力市场疲软和通胀下降 但贷款标准改善 看涨前端的观点更加微妙 [3] - 期限溢价处于今年观察到的狭窄区间的底部 季节性因素在8月底前仍具挑战性 但期限溢价上涨的理由仍然有效 [9] - 市场波动可能因头寸调整和去杠杆化而加剧 前端利率的看涨理由从估值角度来看更加脆弱 长期利率有更强的上涨理由 [10] 宏观经济更新 - 美联储流动性监测显示 回购利率在最近几个月显示出更强的坚挺 国债库存增加导致市场紧张 但联邦基金利率保持稳定 [13] - 预计QT将在2025年年中结束 届时储备余额将降至约3万亿美元 ON RRP使用率在非报告日维持在低水平 [14] - 联邦基金利率的稳定性可能很快改变 三方回购利率接近联邦基金利率 一旦利差转为正值 联邦基金利率可能开始上升 [16][17] 固定收益图表 - 当前IG信用利差水平显著低于之前会议间降息时的水平 表明市场波动可能不足以促使美联储进行紧急降息 [21][22] - 近期前端收益率下降与之前会议间降息时的下降幅度相当 但低于全球金融危机和疫情高峰期的降幅 [27][28] 经济数据预测 - 预计7月CPI和核心CPI将出现类似的月度增长 年增长率分别为3.0%和3.2% 短期核心通胀趋势更为积极 [35] - 预计7月PPI和核心PPI将出现类似的增长 重点关注核心PCE平减指数的组成部分 如医疗服务、机票和投资组合管理 [37] - 预计7月零售销售将强劲增长 但除汽车外的零售销售和零售控制将更为温和 初请失业金人数将有所下降 [40]