行业投资评级 - 报告对MODV的债券评级为“买入”，认为其债券在未来3-6个月内将优于行业内的其他债券 [1][27] 核心观点 - MODV在Q224的EBITDA略高于市场预期，达到4500万美元，超出彭博共识的4200万美元 [4] - MODV在Q224赢得了新的非紧急医疗运输（NEMT）合同，年收入达3300万美元，且未失去任何重要合同 [10] - MODV预计在2024年下半年或2025年初可能实现Matrix资产的货币化，这将对信用状况产生积极影响 [1] - MODV的杠杆率目标为3倍，预计通过EBITDA增长和自由现金流（FCF）生成实现 [6] - MODV在2024年7月完成了5亿美元债券的再融资，新贷款为525亿美元，利率为S+475基点 [9] 财务表现 - MODV的2024年EBITDA指引下调至1.85-1.95亿美元，主要由于PCS业务在2024年上半年表现不佳 [7] - MODV的LTM EBITDA为1.79亿美元，若加上4500万美元的成本节约，调整后的LTM EBITDA为2.25亿美元 [5] - MODV的净杠杆率在LTM 6/30/24为5.2倍，若不考虑成本节约，净杠杆率为6.5倍 [5] - MODV预计2024年自由现金流转换率为EBITDA的30%，处于此前指引的低端 [7] 业务发展 - MODV在Q224赢得了3300万美元的NEMT合同，加上Q124的3600万美元和2023年的1.42亿美元，总计2.11亿美元的年收入 [10] - MODV的PCS业务在Q224的EBITDA为1500万美元，较Q124的1100万美元有所改善，但仍低于2023年的7500万美元年化运行率 [11] - MODV预计2024年PCS业务的利润率将接近10%，NEMT业务的利润率将提升约100个基点 [12] 资产货币化 - MODV可能在2024年底或2025年初实现Matrix资产的货币化，预计EBITDA在5000万至1亿美元之间 [13] - MODV可能会考虑出售其PCS业务，保守估计该业务的年化EBITDA为7500万美元，按10倍估值计算，可能带来显著的债务减少 [14] 流动性与资本结构 - MODV在2024年6月30日的现金为1100万美元，循环信贷额度可用8900万美元，总流动性为9900万美元 [16] - MODV在Q224因合同应收款增加1200万美元和应付款减少4200万美元，导致现金流减少5400万美元，并提取了6200万美元的循环信贷 [8] 未来展望 - MODV预计2024年EBITDA将达到1.8亿美元，2025年将达到2.13亿美元，净杠杆率将从2024年的6.2倍降至2025年的5.1倍 [17] - MODV预计2024年利用率将正常化至10-11%的水平，并将在2024年产生正的自由现金流 [17]