行业投资评级 - 报告对Commonwealth Bank of Australia (CBA)的12个月评级为“卖出”，目标价为110澳元 [5][7][25] 核心观点 - CBA的FY24业绩符合市场预期，但考虑到当前市场评级，表现仍显不足 [1] - 2H24净利息收入(NII)持平于114亿澳元，净息差(NIM)为2.00%，优于预期 [2] - 非利息收入下降6%至21亿澳元，低于预期 [2] - 预计FY25现金净利润将下降3.5%，ROE为12.8% [4] - CBA的估值较高，市净率为2.9倍，高于历史平均水平2个标准差 [5] 财务表现 - FY24现金净利润为98亿澳元，略高于市场预期 [1] - 减值损失为8.02亿澳元，优于市场预期的9亿澳元 [1] - 2H24总营收为135亿澳元，同比下降0.9% [2] - 2H24拨备前利润(PPOP)下降4.2%至73亿澳元，符合市场预期 [2] - 2H24预期信用损失(ECL)下降7%至3.87亿澳元，显著优于市场预期 [2] 资本管理 - CBA将回购计划延长12个月，预计剩余的7.18亿澳元回购将降低CET1资本比率约15个基点 [3] - 2H24派息率为87%，高于市场预期 [4] 估值与市场表现 - CBA的市净率为2.9倍，高于历史平均水平2个标准差 [5] - 预计未来12个月股价将下跌17%，股息收益率为3.4%，总回报率为-13.6% [9] - CBA的市盈率(2年远期)为22倍，高于历史平均水平2个标准差 [5] 行业与公司背景 - CBA是澳大利亚最大的银行之一，资产规模约为1.1万亿澳元 [10] - 公司业务主要集中在零售抵押贷款(26%市场份额)和家庭存款(28%市场份额) [10] - CBA近年来逐步剥离非核心资产，专注于简化业务结构 [10]