行业投资评级 - 报告将Bezeq的评级从买入下调至中性 目标价从NIS6 1下调至NIS4 4 [1][2] 核心观点 - Bezeq拥有行业中最强劲的资产负债表之一 净债务/EBITDA为1 6倍 远低于行业平均的2 7倍 2024年预计净利润派息率为70% 股息收益率约为7% 高于行业平均的5 5% [2] - 中期前景仍然具有吸引力 2026年FTTH资本支出将下降 卫星成本将减少约NIS8000万 并有望实现两位数收益率 [2] - 但近期风险溢价上升 对2024年展望持谨慎态度 预计EBITDA为NIS37亿 低于市场预期的NIS38亿 [2] - 固定宽带业务面临监管压力 批发费率下降 预计2024年EBITDA将略低于预期 为NIS37亿 [3] - 资产负债表和股息是主要吸引力 预计净利润派息率将从2024年的70%逐年增加10个百分点 到2027年达到100% [4] 估值与财务预测 - 采用SOTP DCF估值法 加权平均资本成本从8 2%上调至9 2% 反映更高的风险溢价 [6] - 下调收入预测 主要反映固定批发业务的监管影响 FTTH净增用户减少以及未计费收入下降 [14] - 预计2024-2027年EBITDA复合年增长率为1 5% 自由现金流复合年增长率为8% [3] - 预计2024年每股收益为NIS0 45 2025年为NIS0 48 2026年为NIS0 52 [7] 业务展望 - FTTH部署将在2024年达到250万户 中期目标为270万户 预计资本支出/销售额将从当前的20%降至15% [9][18] - 移动业务Pelephone预计2024年收入为NIS22 79亿 2025年为NIS23 36亿 [15] - 如果取消固定业务与子公司之间的结构性分离 可能释放NIS12亿的税收资产 每股价值约NIS0 3 [2][10] 风险与机会 - 上行情景下 股价可能达到NIS5 7 主要驱动因素包括FTTH部署回报率提高 移动市场理性化 5G采用率提升 [17] - 基准情景下 股价目标为NIS4 4 主要假设包括EBITDA三年复合增长率为1 5% 资本支出/销售额稳定在15% [18] - 下行情景下 股价可能跌至NIS3 4 主要风险包括FTTH批发费率重置 移动和固定业务竞争加剧 [19]