行业投资评级 - 报告对BWP Trust的12个月评级为“中性”，目标价格为3.82澳元 [4][5][6] 核心观点 - BWP Trust在FY25将实现5年来的首次增长，预计DPU增长2%，达到18.29c，主要得益于4.2%的同店租金增长 [2] - 12%的租约将进行市场审查，35%的租约与CPI挂钩，预计FY25的同店租金增长将保持强劲 [2] - 新管理层采取了动态策略，并通过FY24的Newmark收购推动了增长 [2] - 尽管FY25-29年的EPU/DPU复合年增长率预计为2.7%/2.6%，但外部年份的增长略有下降 [3] - 预计FY25-29年的同店租金增长为2-3%，并假设每12个租约中有1个不会续约，且空置期长达12个月 [3] 财务表现 - FY24调整后的NPAT为1.205亿澳元，略高于预期的1.175亿澳元 [2] - FY25的净租金收入预计为2.025亿澳元，同比增长15.3% [15] - FY25的EBITDA预计为1.69亿澳元，同比增长16.6% [15] - FY25的EPS预计为0.19澳元，同比增长2.2% [15] - FY25的DPS预计为0.19澳元，同比增长2.4% [15] 估值与市场表现 - 基于NAV/DCF的估值目标为3.82澳元，较之前的3.79澳元上调0.7% [5] - 当前股价为3.61澳元，52周价格区间为3.25-3.76澳元 [6] - 市场估值为23.2亿澳元（15.4亿美元），流通股为6.42亿股，自由流通比例为78% [6] - FY25的P/E为19.4倍，EV/EBITDA为18.1倍 [15] 行业与公司背景 - BWP Trust专注于大型零售物业，尤其是Bunnings Warehouse，主要租户为Wesfarmers旗下的Bunnings Pty Ltd [18] - 公司物业通常位于主要道路附近，具有高可见性和便利的停车设施，周边人口具有合适的社会经济特征 [18] - 公司负债率为21.5%，低于同行，且Bunnings搬迁的可能性较低，因为新建店铺的成本较高 [4] 未来展望 - 预计FY25-29年的FFO复合年增长率为1.8%，低于行业的3.5% [4] - 预计FY25的股价上涨5.8%，股息收益率为5.2%，总回报率为11.0%，超过市场预期的9.2% [17]