行业投资评级 - 报告对Samsonite的12个月评级为“买入”，目标价为29.40港元 [5][4] 核心观点 - Samsonite的Q224调整后EBITDA基本符合市场预期，但营收表现低于预期，主要受中国和印度宏观经济逆风影响 [2] - 尽管营收环境更具挑战性，调整后EBITDA利润率表现优于预期，同比下降仅30个基点，得益于高利润的直销渠道占比提升和成本控制 [2] - 由于较弱的营收前景，报告下调了2024E-26E的盈利预测，预计2024E净销售额同比下降1%，2025E-26E同比增长5-6% [2] - 当前估值处于历史低位，2024E-25E市盈率约为11倍，较全球国际时尚同行平均低39-45%，自由现金流收益率约为9-10%，杠杆率处于Tumi收购以来的最低水平 [2] - 管理层暗示可能在禁售期后启动2亿美元的股票回购计划，潜在回购比例约为5% [2] 财务表现 - Q224按固定汇率计算的销售额同比增长2%，较Q124的4%有所放缓，主要受中国和印度市场疲软影响，中国和印度销售额分别同比下降4%和11% [3] - Tumi销售额同比下降1%，受消费者需求疲软和客流量减少影响 [3] - 调整后EBITDA利润率保持在19.0%，得益于成本控制和直销渠道占比提升 [3] - 2024E-26E的EBIT和EBITDA预测有所下调，主要反映较低的营收假设 [9] 估值与市场表现 - 基于DCF估值方法，报告将目标价从30.8港元下调至29.4港元，主要由于2024E-26E盈利预测下调7-9% [4] - 当前股价为21.15港元，较目标价有39%的上涨空间 [5] - 52周股价区间为19.80港元至31.45港元，市值为303亿港元（约38.9亿美元） [5] 行业对比 - Samsonite的估值较全球国际时尚同行（不包括爱马仕和VIP Industries）低39-45%，处于历史低位 [10] - 2024E-26E的市盈率预计为11.2倍、10.6倍和9.7倍，自由现金流收益率预计为8.9%、9.6%和10.8% [6] 公司背景 - Samsonite成立于1910年，是全球最大的行李箱公司，2023年全球市场份额约为20% [13] - 公司通过批发、自有门店和电商渠道在北美、亚洲、欧洲和拉丁美洲销售产品 [13]