行业投资评级 - 报告对BTS Group的12个月评级为“买入”，目标价格为Bt6.20 [5][7] 核心观点 - BTS Group在Q125的净亏损扩大至Bt382m，超出预期的Bt170m净亏损，主要由于MIX（媒体和数字服务）部门的EBITDA贡献较弱 [2] - 尽管广告收入同比增长7%，但数字服务收入同比下降18%，主要由于Rabbit Care（保险经纪子公司）的表现不佳 [2] - 运营收入同比下降28%，主要由于Pink和Yellow线建设完成导致建设收入缺失以及数字服务收入疲软 [3] - 大众交通业务收入下降39%，主要由于建设收入缺失，但该部门的毛利率保持在32% [3] - BTSGIF的利润份额为Bt106m，同比增长4.5%，主要由于乘客量增长6.8% [3] - MATCH（物业和服务）部门收入同比增长40%，主要由于子公司的建设收入增加 [3] - 自由现金流在本季度转为正值，手头现金为Bt16bn，预计将用于FY25的债务偿还 [3] 估值方法 - 报告采用分部加总法对BTS进行估值，大众交通业务使用DCF（折现率为6.3%），上市媒体、物业和服务业务基于当前市值并应用10%的控股公司折扣 [5] 公司描述 - BTS Group是泰国的大众快速交通运营商，拥有曼谷的绿线、粉线、黄线和金线的特许经营权，其铁路网络覆盖138公里，预计到2029年将扩展至215公里 [10] - BTS的上市子公司VGI Global Media是泰国最大的户外媒体公司，此外还涉足物业和服务业务，如餐饮连锁和支付解决方案 [10] 财务数据 - 2025年预计收入为Bt16,723m，EBIT为Bt5,943m，净利润为Bt1,294m [6] - 2025年预计每股收益（EPS）为Bt0.10，股息收益率为0% [6] - 2025年预计净债务为Bt127,272m，EBIT利润率为35.5% [6] 市场表现 - 截至2024年8月14日，BTS Group的股价为Bt3.90，52周价格区间为Bt7.70-3.76 [7] - 市场估值为Bt51.4bn（约合US$1.47bn），自由流通股比例为38% [7] 预测回报 - 预计股价上涨61.5%，股息收益率为1.2%，总回报率为62.8% [9]