行业投资评级 - 报告对Thai Oil的12个月评级为"买入"，目标价格为60泰铢，当前价格为51.25泰铢 [6][7] 核心观点 - Thai Oil预计2024年下半年炼油毛利(GRM)将有所恢复，主要受益于季节性需求改善以及中国潜在出口和新产能的释放 [5] - 公司对芳烃(PX和BZ)市场持乐观态度，并计划继续优化利用率 [5] - 管理层预计清洁燃料项目(CFP)的CDU-4装置将在2025年投产，但升级装置(渣油加氢裂化装置)的启动时间仍存在不确定性 [3] - 公司对新能源法案的细节了解有限，预计该法案仍在能源部审议中 [4] 财务表现 - 预计2024年收入为4456.77亿泰铢，同比下降5%，2025年预计增长25.2%至5582.04亿泰铢 [8] - 2024年预计EBITDA为347.01亿泰铢，同比下降3.2%，2025年预计增长23.1%至427.03亿泰铢 [8] - 2024年预计每股收益(EPS)为7.64泰铢，同比下降11.2%，2025年预计增长2.9%至7.86泰铢 [8] - 2024年预计净债务/EBITDA为4.7倍，2025年预计改善至3.7倍 [8] 估值与回报 - 基于12个月远期市净率(P/BV)0.7倍，目标价格为60泰铢，预计2025年ROE稳定在约10% [7] - 预计未来12个月股价上涨17.1%，股息收益率6.0%，总回报率23.0% [11] - 当前市盈率(P/E)为6.7倍，市净率(P/BV)为0.7倍 [6][8] 公司概况 - Thai Oil是PTT Public持股49%的关联公司，炼油产能为27.5万桶/日，占泰国总炼油产能的25% [12] - 公司拥有亚洲最高的升级能力与炼油能力比率(56%)和中馏分油收率(62%) [12] - 旗下子公司Thai Paraxylene拥有90万吨/年的芳烃产能，Thai Lube Base拥有27万吨/年的基础油和40万吨/年的沥青产能 [12]