报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年中期报告显示营收和归母净利润双增，Q2收入和利润持续双增且毛利率创新高，业绩增长得益于聚焦自主品牌建设、推进境外业务发展以及主粮产品占比提升 [2] - 2024H1境内外收入同比增长，主粮表现亮眼，新增产能释放将增强公司竞争力和盈利能力 [2] - 2024H1宠物食品出口美国市场量价齐升，海外补库存持续，出口市场恢复为公司带来业绩支撑 [3] - 宠物食品出口市场回暖，国内宠物行业增长，公司自主品牌发力、渠道优化叠加产能释放，未来业绩增长可期 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1公司营收19.56亿元，同比+14.08%；归母净利润1.42亿元，同比+48.11%；扣非后归母净利润1.38亿元，同比+48.83%；24Q2营收10.78亿元，同比+6.84%；归母净利润0.86亿元，同比+7.09%；扣非后归母净利润0.84亿元，同比+6.03% [2] - 2024H1综合毛利率27.97%，同比+2.97pct；期间费用率17.20%，同比+2.29pct；24Q2综合毛利率28.08%，同比+2.61pct，为2017年以来新高；期间费用率16.69%，同比+4.10pct [2] - 预计2024 - 2025年EPS分别为1.10元、1.27元，对应PE为17、15倍 [3] 产品与地区收入 - 2024H1宠物零食、罐头、主粮收入分别为11.36亿元、3.02亿元、4.22亿元，同比+4.19%、 - 2.72%、+83.96%，占总营收比分别为58.06%、15.43%、21.56%，毛利率分别为25.45%、33.95%、35.84%，同比+2.07pct、+1.01pct、+8.18pct [2] - 2024H1主营业务境内、境外收入分别为6.12亿元、12.67亿元，同比+22.94%、+9.78%，毛利率分别为37.03%、25.10%，同比+3.61pct、+2.80pct [2] 产能情况 - “年产6万吨宠物干粮项目”全部生产线已投产，产能处于爬坡中；“年产2万吨宠物湿粮新西兰项目”持续建设中；规划在美国建设第二工厂，建成达产后贡献1.2万吨零食产能 [2] 出口市场情况 - 2024H1我国宠物食品出口市场景气持续，6月出口量3.34万吨，同比+57.66%，H1累计同比+29.56%；出口额10.33亿元，同比+37.3%，H1累计同比+24.6%；均价31.34元/kg，同比 - 3.84% [3] - 分区域看，美国H1出口量1.77万吨，同比+45.8%，均价49.5元/kg，同比+2.24%；欧洲H1出口量4.89万吨，同比+20.03%，均价45.6元/kg，同比 - 0.41%；东南亚H1出口量6.2万吨，同比+41.12%，均价11.9元/kg，同比 - 6.96% [3] 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3747.20|4381.33|5109.35|5900.37| |增长率|15.37%|16.92%|16.62%|15.48%| |归母净利润（百万元）|233.16|323.28|373.64|452.20| |增长率|120.12%|38.65%|15.58%|21.03%| |每股收益EPS (元)|0.79|1.10|1.27|1.54| |净资产收益率ROE|12.07%|14.43%|14.72%|15.39%| |PE|24|17|15|12| [7] 财务报表预测 - 资产负债表预测涵盖货币资金、应收和预付款项等多项指标在2023A - 2026E的情况 [10] - 利润表预测包含营业收入、营业成本等项目在2023A - 2026E的数据 [11] - 现金流量表预测涉及净利润、折旧与摊销等内容在2023A - 2026E的表现 [12] 主要财务比率预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |总资产周转率|0.91|1.01|1.15|1.22| |固定资产周转率|3.59|4.40|6.05|8.51| |应收账款周转率|8.57|8.39|8.54|8.46| |存货周转率|4.51|4.91|4.84|4.82| |资产负债率|44.89%|37.18%|31.91%|30.25%| |带息债务/总负债|70.15%|59.81%|49.19%|46.09%| |流动比率|1.71|2.59|3.80|4.29| |速动比率|1.22|1.73|2.59|3.07| |股利支付率|6.26%|14.43%|17.30%|16.53%| |ROE|12.07%|14.43%|14.72%|15.39%| |ROA|6.65%|9.07%|10.03%|10.74%| |ROIC|11.95%|13.85%|15.90%|18.98%| |EBITDA/销售收入|13.90%|15.54%|14.85%|14.92%| |EBITDA|520.84|680.66|758.69|880.58| |PE|23.59|17.01|14.72|12.16| |PB|2.46|2.23|1.99|1.75| |PS|1.47|1.26|1.08|0.93| |EV/EBITDA|11.05|7.94|6.52|5.03| |股息率|0.27%|0.85%|1.18%|1.36%| [13]