核心观点 - 宠物食品行业“增收不增利”趋势明显，靠养宠数量拉动增长的时代已结束，配方化、功能化和产品创新升级成为新风口 [3] 行业业绩表现 - 中宠股份2026年上半年收入32.8亿元，同比增长34.9%，但归母净利润1.3亿元，同比减少37.6% [5] - 中宠股份宠物零食收入20.6亿元，同比增长34.4%，宠物主粮收入10亿元，同比增长27.3%，但毛利率分别下降7个百分点和近2个百分点 [5] - 中宠股份营业成本上涨45.7%，高于收入增速，销售费用4.3亿元，同比增长46.3% [5] - 中宠股份2023年和2024年归母净利润分别增长141.5%和42.6%，但2025年开始下滑7.3%，2026年上半年加速下滑 [6] - 佩蒂股份2026年上半年收入7.4亿元，同比增长1%，归母净利润2432万元，同比减少69.3% [6] - 佩蒂股份植物咬胶、零食、主粮品类均实现增长，但毛利率均有3至7个百分点的下滑 [6] 行业竞争格局 - 国内宠物企业众多，行业集中度偏低，新企业不断涌入导致竞争加剧 [6] - 2025年我国城镇宠物消费市场规模已达3126亿元，预计2028年将达4050亿元，宠物食品占总消费50%以上 [6] - 金锣、双汇、伊利等食品业巨头已入局宠物食品赛道 [6] - 2026亚宠展以32万平方米展示规模，吸引超过2600家国内外展商，刷新纪录 [6] - 旺旺集团正式进军宠物行业，战略投资新锐品牌“毛星球FurFurLand” [7] - 国外著名宠物食品厂商也不断进入中国市场，导致品牌推广、促销等销售费用增长 [7] 行业增长逻辑变化 - 从2023年开始，行业增速维持在4%至5%之间，靠养宠数量拉动增长的时代已经结束 [8] - 结构性机会成为未来五年核心战场，宠物食品竞争转向配方研发与原料溯源 [8] - 宠物鲜食成为新趋势，“温食纪”推出采用低温慢煮工艺与HPP超高压杀菌技术的“鲜粮”及鲜宠饭 [8] - 旺旺毛星球品牌聚焦鲜肉主粮、主食罐头、宠物冻干零食等中高端品类，年GMV复合增长率超65% [9] - 雀巢普瑞纳将重点关注帮助宠物摄入全面营养方向，开发更多湿粮新品 [9] - 小包装、低客单价的宠物鲜粮销售模式成为趋势，如10多元一包的猫狗鲜粮 [9]

报告公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级，但提供了盈利预测和估值数据，2026-2028年PE分别为30.8X/22.0X/17.3X [4] 报告核心观点 - 中宠股份2026年上半年自主品牌延续高增，海外业务表现靓丽，但盈利能力有所承压 [1] - 自主品牌业务增长强劲，顽皮品牌势能强劲，但销售费用投入或有所加大 [2] - 海外产能布局支撑增长，但关税、原材料成本等因素导致盈利承压 [3][4] 国内业务总结 - 26H1境内收入11.42亿元，同比+33.2% [2] - 境内毛利率38.1%，同比+0.4pct [2] - 自主品牌业务收入增速快于境内整体，带动增长 [2] - 顽皮品牌销售指数（非实际销售额）4-6月分别同比+63%/+77%/+41% [2] - 宠物主粮业务26H1收入10.0亿元，同比+27.3% [2] - 宠物主粮毛利率34.7%，同比-2.0pct [2] 海外业务总结 - 26H1境外收入21.38亿元，同比+35.8% [3] - 代工业务增长较快，自主品牌业务表现相对稳健 [3] - 境外毛利率19.4%，同比-8.6pct，主要受关税波动、原材料价格上涨影响 [3] - 公司深耕产能全球化与销售全球化布局，北美产能逐步落地 [3] - 自主品牌出海战略作为核心引擎，通过顽皮、领先、真致构建品牌矩阵 [3] - 宠物零食26H1收入20.6亿元，同比+34.4% [3] - 宠物用品及其他26H1收入2.3亿元，同比+91.1% [3] - 宠物零食毛利率23.6%，同比-7.0pct [3] - 宠物用品及其他毛利率7.5%，同比+1.1pct [3] 盈利能力与营运能力总结 - 26H1整体毛利率25.9%，同比-5.5pct [4] - 销售费用率13.3%，同比+1.0pct [4] - 管理+研发费用率4.4%，同比-1.7pct [4] - 财务费用率1.0%，同比+0.9pct，主要系汇兑损失0.27亿元（25H1为汇兑收益0.09亿元） [4] - 26Q2毛利率25.1%，同比-5.9pct [4] - 26Q2销售费用率13.8%，同比+0.9pct [4] - 26Q2管理+研发费用率5.7%，同比-2.1pct [4] - 26Q2财务费用率0.9%，同比+1.0pct [4] - 26H1存货周转天数约56天，同比减少约8天 [4] - 26H1经营活动所得现金净额-1.93亿元，或主要系销售费用投入增大 [4] 盈利预测总结 - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.0/4.2/5.4亿元 [4] - 预计2026-2028年营业总收入分别为65.78/79.65/95.73亿元 [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为27.4%/28.1%/28.4% [6] - 预计2026-2028年EPS（摊薄）分别为0.94/1.31/1.66元 [6]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“中性”[2] - 纺织服饰行业评级为“中性”[2] - 造纸、家居用品、包装印刷、文娱用品、纺织制造、服装家纺、饰品子行业评级均为“中性”[2] - 维持欧派家居、索菲亚、罗莱生活、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级[3][36] 报告核心观点 - 上海出台楼市“沪八条”，从中央到地方强化稳楼市政策，有利于强化市场对地产行业信心，家居用品板块整体估值较低，部分头部企业低估值+高股息属性突出，具备中长期配置价值[2][35] - 山鹰、荣成、玖龙发布中秋国庆停机计划，预计短期内影响包装纸供给，瓦楞纸、箱板纸价格维持较高位置呈“淡季不淡”状态，后续进入需求旺季价格预计获进一步支撑，维持造纸板块尤其是包装纸相关企业盈利持续向好的判断[2][35] - 国内家纺行业处于需求结构性变化阶段，看好大单品策略推动家纺企业业绩稳中向好[3][36] 行业要闻 - 山鹰安徽、浙江、宿州基地9台纸机，平湖荣成、无锡荣成6台纸机，玖龙天津基地5台纸机，共20台纸机于9月24日至10月7日陆续停机3-7天[11] - 上海出台楼市“沪八条”，包括优化公积金政策、阶段性购房补贴（单套最高可补贴8万元）、实施“以旧换新”购房补贴、推行房票安置及推进收购二手住房等5个方面8项政策措施，自2026年8月21日起施行[11] 重要公司公告 - 华利集团2026年上半年归母净利润同比下降42.98%，销售运动鞋1.04亿双同比减少8.99%，实现营业收入109.25亿元同比减少13.71%，归母净利润9.53亿元同比减少42.98%，二季度经营情况环比一季度改善，营业收入及归母净利润均比一季度取得约50%增长[28] - 罗莱生活2026年上半年实现营业收入23.02亿元同比增长5.53%，归母净利润2.49亿元同比增长34.42%，国内家纺业务营业收入19.46亿元同比增长8.77%，归母净利润2.70亿元同比增长27.18%，线上同比增长13.82%，直营渠道同比增长9.78%，加盟渠道同比增长6.96%，美国家具业务收入3.56亿元同比下降9.25%，归母净利润亏损2,172万元同比亏损收窄[28] 行业高频数据 - 截至8月21日，国内TDI均价为1.72万元/吨，周环比下跌280.00元/吨，MDI均价为2.12万元/吨，周环比下跌340.00元/吨[12] - 截至8月21日，国内漂针浆均价为5,095.91元/吨，周环比上涨117.65元/吨，漂阔浆均价为4,427.62元/吨，周环比上涨132.13元/吨，国际漂针浆价格为781.50美元/吨周环比持平，国际漂阔浆价格为630美元/吨周环比持平[13] - 截至8月21日，国内瓦楞纸均价为3,430.00元/吨，周环比上涨50.00元/吨，箱板纸均价为5,985.00元/吨周环比持平，白板纸均价为4,740.00元/吨周环比持平，白卡纸均价为4,510.00元/吨周环比持平，铜版纸均价为6,400.00元/吨周环比持平，胶版纸均价为5,750.00元/吨周环比持平[23] - 截至8月21日，国内长绒棉均价为2.63万元/吨，周环比持平[24][26] 行情回顾 - 8月17日至8月21日，轻工制造行业跑输沪深300指数0.25个百分点，SW轻工制造（-1.26%）VS沪深300（-1.01%），包装印刷（-2.49%）、家居用品（0.40%）、造纸（-2.14%）、文娱用品（-1.84%）[29] - 轻工制造个股周涨幅前五名：森鹰窗业（22.83%）、*ST四通（22.59%）、*ST集友（20.03%）、志邦家居（17.20%）、天元宠物（10.94%），周跌幅前五名：菲林格尔（-16.64%）、安妮股份（-16.40%）、*ST华鹏（-13.17%）、美新科技（-12.62%）、鸿博股份（-12.50%）[29] - 8月17日至8月21日，纺织服饰行业跑赢沪深300指数0.16个百分点，SW纺织服饰（-0.84%）VS沪深300（-1.01%），纺织制造（-1.60%）、服装家纺（-1.72%）、饰品（3.20%）[31] - 纺织服饰个股周涨幅前五名：哈森股份（34.75%）、金春股份（25.34%）、深中华A（18.50%）、奥康国际（10.15%）、菜百股份（8.70%），周跌幅前五名：*ST萃华（-26.58%）、万里马（-19.54%）、孚日股份（-10.69%）、富春染织（-10.47%）、探路者（-9.58%）[31] 本周策略 - 亚朵2026年二季度及上半年业绩显示，零售半年度营收26.46亿元同比增长59.51%，第二季度零售业务收入同比增长63.2%，成为增长最快的业务板块[36] - 罗莱生活2026年中报显示，无痕安睡床笠和深睡枕两大核心爆品自产品上市后累计销量分别为13万条和85万只[36]

募集资金情况 - 2022年10月25日公开发行7690459张可转换公司债券，总募集资金769045900元，净额754956277.37元[2][3] - 截至2026年6月30日，累计使用募集资金30993.33万元，2026年使用4863.87万元[3] - 截至2026年6月30日，募集资金专户结余649.36万元[4] - 各银行账户合计初始存放75704.59万元，账户余额657.2万元[8] - 募集资金总额75492万元，本年度投入4863.87万元，累计投入30993.33万元[14] 募投项目情况 - 年产6万吨高品质宠物干粮项目承诺投资22960.71万元，进度14.36%[14] - 年产4万吨新型宠物湿粮项目承诺投资25552.34万元，进度7.54%[14] - 年产2000吨冻干宠物食品项目承诺投资5254.86万元，进度94.06%，本期效益1094.5万元[14] - 平面仓库智能立体化改造项目承诺投资3636.68万元，进度75.02%[14] - 补充流动资金承诺投资19500万元，进度100.04%[14] 资金置换与补充 - 2022年11月以3846.92万元置换预先投入募投项目的自筹资金[16] - 2025年同意使用不超5亿闲置募集资金补流，2026年3月16日全部提前归还[16] - 2026年同意使用不超4.76亿闲置募集资金补流，6月30日4.41亿未归还[16] 项目变更 - 年产6万吨高品质宠物干粮项目拟变更实施地点[16]

业绩总结 - 2026年上半年末公司资产总计64.19亿元，较期初增长16.76%[5][6][7] - 2026年上半年公司营业总收入从24.32亿元增至32.81亿元，增长约34.88%[13] - 2026年上半年公司营业利润从2.68亿元降至1.59亿元，下降约40.88%[13] - 2026年上半年公司净利润从2.23亿元降至1.36亿元，下降约39.07%[14] - 2026年上半年公司基本每股收益从0.68元降至0.41元，下降约39.71%[14] 财务数据 - 2026年上半年末公司流动资产合计32.70亿元，较期初增长20.98%[5] - 2026年上半年末公司应收账款期末9.21亿元，较期初增长45.43%[5] - 2026年上半年末公司流动负债合计25.33亿元，较期初增长41.64%[6][7] - 2026年上半年末公司非流动负债合计2.89亿元，较期初下降48.29%[6][7] - 2026年上半年末公司所有者权益合计35.98亿元，较期初增长14.16%[7] 现金流情况 - 合并报表中，2026年上半年经营活动现金流量净额为 - 1.93亿元，2025年同期为2.35亿元[19] - 合并报表中，2026年上半年投资活动现金流量净额为 - 2.88亿元，2025年同期为1.12亿元[20] - 合并报表中，2026年上半年筹资活动现金流量净额为6.89亿元，2025年同期为4.63亿元[20] 会计政策 - 公司财务报表以持续经营为基础，会计核算以权责发生制为基础[37] - 公司及境内子公司以人民币为记账本位币，境外子公司根据经营环境决定记账本位币[42] - 同一控制下企业合并，公司取得的被合并方资产、负债按合并日账面价值计量[45] - 非同一控制下企业合并，购买日后12个月内或有对价调整影响合并商誉[47] 资产核算 - 公司按业务模式和现金流特征划分金融资产[68] - 债务工具分以摊余成本、公允价值变动计其他综合收益和当期损益计量[70][71][72] - 权益工具投资分以公允价值变动计当期损益和其他综合收益计量[73] - 金融负债分以公允价值变动计当期损益和其他金融负债[75] 信用损失 - 公司按组合划分应收票据、应收账款等计算预期信用损失[90][91][92][93] - 应收账款/合同资产和其他应收款1年以内（含1年）计提比例为5.00%[94] - 应收账款/合同资产和其他应收款1至2年（含2年）计提比例为10.00%[94] 存货与资产 - 存货发出采取加权平均法确定实际成本[109] - 资产负债表日，存货按成本与可变现净值孰低计量，按单个存货项目计提跌价准备[112] - 持有待售的非流动资产或处置组账面价值高于公允价值减出售费用净额的差额确认为资产减值损失[115] 长期投资 - 同一控制下企业合并取得的长期股权投资按取得被合并方所有者权益账面价值份额确认为初始成本[121] - 能对被投资单位实施控制的长期股权投资采用成本法核算[122][123] 固定资产 - 固定资产中，房屋及建筑物折旧年限10 - 20年，残值率3%，年折旧率4.85 - 9.70%[137] - 固定资产中，机器设备折旧年限5 - 10年，残值率3%，年折旧率9.70 - 19.40%[137] 无形资产 - 软件无形资产预计使用寿命为2 - 5年，排污权为10 - 20年，土地使用权按土地使用权证登记年限[147] - 公司内部研究开发项目研究阶段支出计入当期损益，开发阶段支出满足条件才资本化[148] 负债与薪酬 - 合同负债指公司已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务[156] - 公司短期薪酬在职工提供服务会计期间，将应付短期薪酬确认为负债并计入当期损益或相关资产成本[157] 股份支付 - 以权益结算的股份支付以授予日公允价值计量，等待期按可行权情况调整[163] - 以现金结算的股份支付按负债公允价值计量，结算前重新计量变动计入损益[164] 收入确认 - 出口销售收入以货物装船、报关出口手续完成后确认[170] - 内销线上销售收到客户确认收货信息后确认，线下销售获取签收回单或验收确认信息后确认[171] 政府补助 - 政府补助主要分为与资产相关和与收益相关两种类型[177] - 与资产相关的政府补助，冲减相关资产账面价值或确认为递延收益[178] 租赁处理 - 公司作为承租人对租赁确认使用权资产和租赁负债（短期和低价值资产租赁除外）[190] - 公司作为出租人将租赁分为融资租赁和经营租赁[196]

业绩总结 - 2026年上半年公司营业收入32.81亿元，同比增长34.88%，归母净利润1.27亿元，扣非归母净利润1.24亿元[2] 分红情况 - 自2017年上市已现金分红11次，累计超3亿元[4] - 2026年已现金分红5150.36万元[4] 股份回购 - 2026年拟回购1 - 2亿元股份[4] - 截至2026年6月30日，累计回购123100股，支付3417297元[5]

资金占用总体数据 - 2026年期初占用资金余额为127,132.17万元[2] - 2026年度占用累计发生金额（不含利息）为12,186.71万元[2] - 2026年度占用资金的利息为1,208.84万元[2] - 2026年度偿还累计发生金额为29.35万元[2] - 2026年期末占用资金余额为140,498.37万元[2] 子公司资金占用数据 - 烟台爱丽思中宠食品有限公司2026年度占用累计发生金额为4.24万元[2] - 烟台顽皮宠物用品销售有限公司2026年期初余额2,460.02万元，发生额 - 76.51万元，期末余额2,400.98万元[2] - American Jerky Company LLC 2026年期初余额33,309.00万元，期末余额34,123.50万元[2] - HAO`s Holding,Inc. 2026年期初余额1,851.95万元，发生额 - 58.14万元，期末余额1,845.28万元[2] - Canadian Jerky Company Ltd. 2026年期初余额4,477.07万元，发生额 - 292.24万元，期末余额4,270.03万元[2]

主题1：收入与利润 - 公司2026年上半年营业收入为32.81亿元，同比增长34.88%[17] - 归属于上市公司股东的净利润为1.27亿元，同比下降37.63%[17] - 扣除非经常性损益的净利润为1.24亿元，同比下降37.71%[17] - 基本每股收益为0.41元/股，同比下降39.71%[17] - 加权平均净资产收益率为4.00%，同比下降3.78个百分点[17] - 本报告期营业收入为32.81亿元，同比增长34.88%[167] 主题2：成本与费用 - 营业成本为24.32亿元，同比增长45.69%，主要因销售规模增加及原材料成本上升[167] - 销售费用为4.35亿元，同比增长46.34%，主要因境内外自主品牌宣传投入增加[167] - 财务费用为3188.41万元，同比增长1235.56%，主要因汇兑损失增加[167] 主题3：现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为-1.93亿元，同比下降182.07%[17] - 经营活动产生的现金流量净额为-1.93亿元，同比下降182.07%，主要因原材料成本上涨及自主品牌宣传支付费用增加[167] 主题4：其他财务数据 - 总资产为64.19亿元，较上年末增长16.76%[17] - 归属于上市公司股东的净资产为33.80亿元，较上年末增长15.22%[17] - 公司拟以总股本剔除回购股份后的321,774,646股为基数，每10股派发现金红利0.70元（含税）[3] - 短期借款为15.84亿元，占总资产24.67%，较上年末增加6.69个百分点[171] - 报告期投资额为31,989,430元，较上年同期16,904,197元增长89.24%[177] - 金融资产期末数为114,513,691.22元，期初为117,083,866.24元，减少2,583,087.32元[175] - 其他权益工具投资期末数为64,754,980.68元，期初为65,800,783.50元，减少1,045,802.82元[175] - 其他非流动金融资产期末数为49,758,710.54元，期初为51,283,082.74元，减少1,537,284.50元[175] - 金融负债期末数为431,491.48元，期初为0.00元，增加431,491.48元[175] - 衍生品投资外汇远期合约初始投资金额为7,447.35万元，期末金额为-43.15万元，占报告期末净资产比例2.00%[180] - 报告期内以套期保值为目的的衍生品交易实际损益为-45.04万元人民币[180] - 2022年募集资金净额为75,495.63万元，本期已使用4,863.87万元，累计使用30,993.33万元，使用比例为41.05%[184] - 尚未使用募集资金总额为44,719.36万元，用途为专户存放、临时补充流动资金[184] - 公司于2022年10月25日公开发行可转换公司债券，总募集资金769,045,900.00元（约7.69亿元）[185] - 扣除承销及保荐费用后，实际收到募集资金757,045,900.00元（约7.57亿元）[185] - 扣除不含税发行费用后，最终实际募集资金净额为754,956,277.37元（约7.55亿元）[185] - 年产6万吨高品质宠物干粮项目承诺投资22,960.71万元，截至期末累计投入3,296.28万元，投资进度为14.36%[188] - 年产4万吨新型宠物湿粮项目承诺投资25,552.34万元，截至期末累计投入1,927.32万元，投资进度为7.54%[188] - 年产2000吨冻干宠物食品项目承诺投资5,254.86万元，截至期末累计投入4,942.49万元，投资进度为94.06%，本报告期实现效益1,094.57万元[188] - 平面仓库智能立体化改造项目承诺投资3,636.68万元，截至期末累计投入2,728.36万元，投资进度为75.02%[188] - 补充流动资金项目承诺投资19,500万元，截至期末累计投入18,098.88万元，投资进度为100.04%[188] - 承诺投资项目合计承诺投资76,904.59万元，调整后投资总额为75,495.63万元，截至期末累计投入30,993.33万元[188] - 公司使用闲置募集资金暂时补充流动资金，2025年12月31日余额为4.93亿元，2026年3月16日已全部归还5亿元[191] - 2026年3月17日，公司再次批准使用不超过4.76亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，截至2026年6月30日已使用4.41亿元[191] - 子公司American Jerky Company, LLC注册资本2250万美元，总资产872,070,077.91元，营业收入507,629,622.74元，净利润21,694,498.75元[196] - 子公司Hao's International Limited注册资本200万港元，总资产1,736,323,557.10元，营业收入906,571,239.98元，净利润55,961,844.26元[196] - 参股公司爱淘宠物生活用品（柬埔寨）有限公司注册资本14,909万元，总资产526,870,598.89元，营业收入373,794,274.64元，净利润45,234,811.12元[196] - 公司“年产6万吨高品质宠物干粮项目”和“年产4万吨新型宠物湿粮项目”尚未建成投产，因此未设置盈利目标[190] - 公司“平面仓库智能立体化改造项目”不单独产生直接经济效益，未设置盈利目标[190] - 公司以3,846.92万元募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金[190] - 公司部分募投项目变更实施地点，“年产6万吨高品质宠物干粮项目”实施地点变更为东院路以西、金穗街以南、中宠北路以北[190] - 公司报告期不存在募集资金变更项目情况，也未出售重大资产或股权[192][193][194] 主题5：业务线表现 - 宠物食品及用品业务收入为30.79亿元，占总营收93.87%，同比增长31.85%[168] - 宠物主粮毛利率为34.68%，同比下降1.95个百分点；境外业务毛利率为19.37%，同比下降8.58个百分点[170] - 公司主营业务为宠物食品研发、生产和销售，产品覆盖犬用及猫用主粮、零食等品类，拥有十二大类1000余个品种[25][26] - 公司拥有400余项国家专利，其中发明专利22项[32] - 公司拥有28间现代化高端宠物食品生产基地，分布在美国、新西兰、加拿大、墨西哥、柬埔寨等地[33] - 公司产品畅销全球77国，海外业务出口至五大洲90个国家[35] - 公司旗下拥有“Wanpy顽皮®”、“TOPTREES领先®”、“新西兰ZEAL真致®”等自主品牌[34] - 公司2026年联合SGS发布《顽皮品牌宠物食品国际化质量标准》，涵盖171项指标[34] - 公司“TOPTREES领先®”品牌烘焙粮呈现较快增长态势，2026年智能烘焙粮工厂投产[34] - 公司“新西兰ZEAL真致®”品牌定位高端市场，依托新西兰优质天然原料打造0号罐、风干粮等明星产品[34] - 公司个税手续费返还金额为653,592.76元，被界定为经常性损益项目[22] - 公司通过“自主建厂+并购整合”双模式构建全球产业版图，已迈入以SAP系统为核心的数智化管理阶段[33] - 公司以“WANPY顽皮®”、“TOPTREES领先®”、“新西兰ZEAL真致®”三大核心自主品牌布局中高端宠物食品市场，产品覆盖全球五大洲77个国家[37] - WANPY顽皮®品牌始于1998年，是中国宠物行业首个获得“中国驰名商标”的宠物食品品牌，销往全球五大洲77个国家[46] - 顽皮小金盾系列全面上新，覆盖烘焙粮、膨化粮、主食猫条、主食罐、主食餐包5大品类，共12款产品[49] - 顽皮品牌联合人民网《透明工厂》探厂直播，实现人民网百万次曝光，全网千万级传播[54] - 2025年4月，顽皮官宣品牌代言人欧阳娜娜，品牌成立28年，凭借出口第一、世界品质、上市公司、行业龙头四大王牌发展[59] - TOPTREES领先®猫粮连续三年复购第一、猫粮增速第一，是千万养宠家庭安心喂养首选[69] - 2025年4月，TOPTREES领先®与CCTV签署合作协议，荣获“CCTV匠心品质，领先制造”权威认证，成为中国宠物食品行业首个获得央视战略合作的品牌[69] - 领先斩获天猫新消费品牌「年度破圈先锋品牌」「年度趋势领航爆品」双料大奖，猫粮品类荣膺艾媒咨询「中国新消费影响力爆品奖」[79] - 2026年4月，中宠股份Toptrees领先®智能烘焙粮工厂在烟台投产，工厂按照人类食品级标准建设[83] - 中宠股份投资2800万美元在美国建设全美最大宠物零食工厂，实现当年投产、当年盈利[115] - 中宠股份收购新西兰ZEAL真致品牌母公司The Natural Pet Treat Company Limited 100%股权[117] - 中宠股份投资1600万美元建成加拿大最大宠物零食工厂，旗下品牌进入Costco、PetSmart、Petco等北美零售渠道[121] - 中宠股份新西兰工厂于2024年8月荣获NZCBIA特别贡献奖，由新西兰国家总理现场颁奖[93] - ZEAL品牌通过奈娃IP联名活动，线上线下曝光达300万次，精准触达5000组高质量养宠家庭[99] - ZEAL成为2025上海劳力士大师赛唯一指定宠物食品，为国内首个与高端网球赛事联名的宠物品牌[103] - 中宠股份产品销往全球五大洲77个国家，海外业务保持稳健增长[106] - 中宠股份墨西哥工厂于2025年建成，占地面积1万平方米，为中国宠物食品行业首个在墨西哥布局的企业[128] - 中宠股份在柬埔寨投资建成东南亚最大宠物零食工厂，实现当年投产、当年盈利[129] - 中宠股份收购新西兰最大宠物罐头工厂PetfoodNZ International Limited公司[130] - 公司获得国家专利授权400项，其中发明专利18项[141] - 近三年自立科技项目29项，省级技术项目获批3项[141] - 研发中心建筑面积超12000平方米，是中国宠物行业最先进的研发中心[137] - 全球研发创新服务中心建筑面积超12800平方米，已完成封顶[139] - CNAS国家认可实验室已通过美国AOAC、FDA及国标等67项检测标准[139] - 宠物营养健康研究院总面积10000平方米，实验大猫数量300余只，共30多个品种[146] - 产品上市前必须进行长达6个月的长期饲喂测试[146] - 产品远销全球五大洲90个国家[156] - 公司在美国、新西兰、加拿大、柬埔寨、墨西哥等地均设有工厂[156] - WANPY顽皮®小金盾全系产品同时达到中国、欧盟、美国及日本四大全球市场出口标准[135] 主题6：地区表现 - 境内收入为11.42亿元，占总营收34.82%，同比增长33.23%；境外收入为21.38亿元，占总营收65.18%，同比增长35.78%[168] 主题7：管理层讨论和指引 - 公司2023年新五年战略规划以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场并加速海外拓展[158] - 公司产品出口面临海外市场竞争加剧风险，因人工成本低廉的海外国家宠物食品企业可能形成冲击[199] - 公司将进行多元化市场布局并优化成本结构以应对海外市场风险[199] - 国内宠物食品市场增长较快，但行业进入门槛低，新增企业增多，国外厂商也进入国内市场[199] - 市场竞争加剧可能导致品牌推广、活动促销等销售费用增长，并对行业毛利率水平造成不利影响[199] - 公司存在国内市场开拓风险，将通过强化销售渠道、品牌与服务升级及差异化策略应对[199] - 公司营业收入中外销占比较大，结算币种主要为美元及部分其他外汇，汇率波动可能产生汇兑损失[200] - 公司通过海外子公司业务发展分散汇率风险，并实时关注汇率变动进行有效管理[200]

报告行业投资评级 - 行业评级为“同步大市-A（维持）” [1] 报告核心观点 - 生猪养殖行业持续亏损和现金流趋紧，可能驱动市场化去产能，为下一轮价格上涨周期奠定基础 [3] - 白羽肉鸡行业处于周期低位，低估值和具有成本优势的头部企业配置风险收益比良好 [4] - 饲料行业在整合和原料价格上涨背景下，市场份额有望加速向头部企业集中 [5] - 宠物食品行业国产厂商高端化趋势明显，国际市场结构性增长，代工业务收入和毛利率有望修复 [6] 农业板块行情回顾 - 本周（8月17日-8月23日），沪深300指数涨跌幅为-1.01%，农林牧渔板块涨跌幅为1.29%，板块排名第6 [3][18] - 子行业中种子、其他种植业、粮油加工、其他农产品加工、畜禽饲料表现位居前五 [3][18] - 行业涨跌幅前十公司包括：天山生物（43.18%）、金健米业（39.69%）、秋乐种业（34.24%）、京粮控股（20.14%）、神农种业（19.70%）、海南橡胶（16.48%）、农发种业（16.07%）、中粮糖业（11.49%）、华绿生物（10.80%）、登海种业（9.46%） [18] - 行业涨跌幅后十公司包括：安德利（-13.06%）、益生股份（-7.22%）、瑞普生物（-6.91%）、生物股份（-6.50%）、乖宝宠物（-6.50%）、平潭发展（-5.88%）、京基智农（-5.78%）、驱动力（-5.50%）、百洋股份（-4.95%）、回盛生物（-4.23%） [18] 生猪养殖 - 截至8月21日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为11.2/12.01/11.08元/公斤，环比上周分别+2.75%/3.45%/0.91% [3][27] - 平均猪肉价格为16.18元/公斤，环比上周+2.60% [3][27] - 截至7月17日，仔猪平均批发价格14.00元/公斤，环比上周持平 [27] - 截至8月21日，自繁自养利润为-164.75元/头，环比上周增长约44.74元/头 [3][27] - 外购仔猪养殖利润为-32.42元/头，环比上周增长约50.07元/头 [3][27] - 如果行业继续亏损和现金流趋紧，或进一步驱动市场化去产能，有望为下一轮生猪价格上涨周期奠定基础 [3] - 建议关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股 [3] 家禽养殖 - 截至8月21日，白羽肉鸡周度价格为6.84元/公斤，环比上周-5.13% [4][43] - 肉鸡苗价格为3.34元/羽，环比上周-2.62% [4][43] - 毛鸡养殖利润为-0.37元/羽，环比上周-1.11元/羽 [4][43] - 鸡蛋价格为11.2元/公斤，环比上周+10.89% [4][43] - 在肉鸡行业周期低位，低估值和具有成本优势的头部企业在配置上或具有良好的风险收益比和吸引力 [4] - 建议关注立华股份、圣农发展 [4] 饲料加工 - 截至8月13日，育肥猪配合饲料均价为3.35元/公斤，环比上周持平 [46] - 截至8月21日，肉鸡配合料均价为3.5元/公斤，环比上周持平 [46] - 蛋鸡配合料均价为2.70元/公斤，环比上周0.75% [46] - 在行业整合和原料价格同比上涨的大背景下，饲料行业市场份额有望加速往头部企业集中 [5] - 建议关注海大集团的机会 [5] 水产养殖 - 截至8月21日，海参价格为90元/千克，环比上周12.50% [53] - 对虾价格为320元/千克，环比上周持平 [53] - 截至7月31日，加州鲈塘口均价为11.2元/斤，环比上周-0.88% [53] - 截至8月14日，草鱼价格为16.95元/公斤，环比上周-0.06% [5][53] - 鲫鱼价格为21.23元/公斤，环比上周-0.14% [5][53] - 鲤鱼价格为14.28元/公斤，环比上周-0.07% [5][53] - 鲢鱼价格为14.89元/公斤，环比上周0.81% [5][53] - 截至8月18日，国际鱼粉现货价为3319.66美元/吨，环比上周+1.37% [5][53] 种植与粮油加工 - 截至8月21日，玉米现货价格为2348.92元/吨，环比上周-0.10% [5][64] - 大豆现货价格为4260.00元/吨，环比上周-0.31% [64] - 小麦现货价格为2414.06元/吨，环比上周0.07% [5][64] - 豆粕现货价格为3189.74元/吨，环比上周2.37% [5][64] - 豆油价格为9045.26元/吨，环比上周3.70% [64] - 菜油价格为10963.75元/吨，环比上周0.86% [64] - 金针菇价格为6.50元/公斤，环比上周持平 [64] - 杏鲍菇价格为6.00元/公斤，环比上周持平 [64] - 白糖经销价格为5195.00元/吨，环比上周-0.29% [64] - 截至8月18日，原糖国际现货价为17.43美分/磅，环比上周2.41% [64] 宠物行业动态 - 8月19日，第28届亚宠展开幕，展览面积32万平，2600多家展商，规模创新高 [88] - 海外买家来自90多个国家和地区，特别邀请超过100家精选海外买家组团观展 [88] - 国产厂商积极进行品牌升级、通过科研驱动品牌心智，高端化趋势明显 [6] - 国际市场呈现结构性增长态势，美欧猫湿粮弹性高，狗粮略显压力 [6] - 美国宠食进口需求并未缩减，26Q1我国出口已有复苏，随着海外产能落地，代工业务收入和毛利率有望边际修复 [6] - 宠物食品企业竞争持续，持续进行营销、研发、供应链投入 [6] - 建议关注自有品牌领先的乖宝宠物和全球产业布局领先的中宠股份 [6] - WANPY顽皮在拉斯维加斯SuperZoo 2026获WPA“国际卓越奖”，系中国宠粮品牌首次获此殊荣 [92] - 瑞派宠物医院与天猫达成深度战略合作，上线官方旗舰店，推动宠物医疗服务数字化革新 [92] 农业上市公司公告 - 隆平高科收购新疆晶华种业有限公司股权并对其增资，以13,795.96万元受让其46.09%股份，同步增资3,000万元，交易完成后持有晶华种业51.00%股权 [89] - 农业上市公司2026半年度业绩：牧原股份营业收入594.10亿元，同比-22.30%，归母净利润-60.78亿元，同比-157.72% [90] - 圣农发展营业收入107.81亿元，同比21.73%，归母净利润5.02亿元，同比-44.80% [90] - 立华股份营业收入91.28亿元，同比9.27%，归母净利润-0.72亿元，同比-148.33% [90] - 苏垦农发营业收入43.32亿元，同比-5.59%，归母净利润1.44亿元，同比-32.48% [90] - 诺普信营业收入39.64亿元，同比7.76%，归母净利润7.65亿元，同比17.98% [90] - 农发种业营业收入38.73亿元，同比32.84%，归母净利润0.53亿元，同比-16.64% [90] 首选股票评级 - 海大集团（002311.SZ）：买入-A [9] - 圣农发展（002299.SZ）：买入-B [9] - 温氏股份（300498.SZ）：买入-B [9] - 立华股份（300761.SZ）：增持-A [9] - 乖宝宠物（301498.SZ）：增持-A [9] - 中宠股份（002891.SZ）：增持-A [9] - 神农集团（605296.SH）：增持-B [9] - 巨星农牧（603477.SH）：增持-B [9]

行业与公司概览 * 本次纪要聚焦于**宠物行业**，特别是**宠物食品**、**宠物保健品**、**宠物医疗**及**代工供应链**领域[1] * 涉及的上市公司及头部品牌包括：**乖宝宠物**（旗下麦富迪、弗列加特）、**中宠股份**（旗下领先、顽皮）、**佩蒂股份**（旗下爵宴）、**雀巢**（旗下冠能）、**蓝氏**、**海洋之星**、**伯纳天纯**、**鲜朗**、**比瑞吉**、**帕特**、**诚实一口**、**卫仕**、**红狗**等[5][7][8] * 涉及的代工厂包括：**汉欧**、**福贝**、**帅克**、**赛可**等[5][11] * 涉及的跨界竞争者包括：日化企业**浙江纳爱斯**（通过工厂“纳新”进入）、**广州朝云集团**（推出品牌“倔强的尾巴”）[13] 核心观点与论据 1. 行业规模与展会变化 * **展会规模量级扩容**：2026年亚宠展规模较2010年增长**十倍以上**，展馆数量从2个增至**超过20个**，总展出面积接近**20至30万平方米**，创历史记录[2] * **展会结构重构**：宠物智能设备几乎占据**半个展馆**，品牌数量从过去一两个显著增加[2] 食品品类内部划分精细，出现**湿粮专馆**、**进口馆**、**零食馆**及**供应链展馆**[2] * **观众维度升级**：观众以渠道商为主，消费者与品牌方深入探讨产品配方、成分添加比例等专业问题，市场成熟度提高[3] 2. 宠物食品核心趋势 * **功能性深化成为行业标配**：品牌从模糊宣称转向数字化表达，例如有厂家明确提出产品能“**减少腹泻35%**”[2][4] 比瑞吉主打“东方草本配方”调理胃肠道[4] * **生产工艺升级与普及**：低温烘焙、冻干、风干工艺普及导致价格下行，头部品牌转向精细化工艺竞争，如鲜朗宣传“**鲜肉直灌工艺**”和“**三段式控温**”[4] 冻干工艺从零下25-35度升级至**零下45度**的微孔冻干[4] 风干粮普遍宣传**75度**风干等特定工艺参数[4] * **使用场景细分化**：中老年宠物市场成为2026年核心增量趋势，产品细分至**7岁以上**、**10岁以上**，甚至有品牌推出**15岁以上**犬粮[5] 泪痕管理、体重管理、泌尿道管理等成为各品牌标准配置[5] 3. 竞争格局分化 * **头部品牌全品类扩张**：第一梯队品牌如乖宝、中宠、雀巢、蓝氏等年营收达到较高水平，正向全品类扩张[5] 头部品牌凭借自有工厂优势提升市场集中度，深度挖掘产品卖点[6] * **白牌减少，代工厂向上游渗透**：与五年前相比，纯粹的“白牌”数量明显减少[5] 代工厂通过共建品牌或自有品牌向上游渗透，寻求将品牌掌握在自己手中[6] * **小微品牌生存空间受挤压**：缺乏供应链优势和足够市场投入的小品牌，在流量成本攀升环境下，新品牌数量在2026年呈现减少趋势[6] 小微品牌转向线上渠道（抖音/拼多多）活跃，减少参加大型展会投入[18] 4. 保健品与主粮一体化 * **保健品巨头切入主粮赛道**：卫仕、红狗等头部保健品品牌推行“**保健+主粮**”一体化养护方案，利用功能性数据背书切入高频主粮赛道[8] * **创新产品形态**：卫仕推出“**神奇魔方**”产品，定位介于保健品与主粮之间，宣称“全价营养”的营养颗粒[8] 该产品标注“免疫关键指标向好”，引用具体数据如“打喷嚏流鼻涕次数降低**84.62%至90.91%**”[8] 产品定价约**100多元**每瓶，与1-1.5公斤包装的主粮定价（约100元）相近[9] 5. 代工供应链趋势 * **代工门槛大幅降低**：过去创立新品牌需**50万至100万元**资金，现在门槛已降至**5万或10万元**即可推出干粮产品[17] * **中小代工厂承接小批量订单**：能够承接小订单的中小型代工厂获得更多业务机会，竞争激烈并持续扩大产能[17] 例如有湿粮工厂在两年内投建**三条生产线**，前两条已完全饱和，订单排期**超过一个月**[17] * **大型代工厂产能向头部集中**：大型代工厂如汉欧、福贝因生产门槛较高，通常不接受小批量订单，产能基本满足日常运营但未必完全饱和[17][18] 小品牌发展壮大后，很可能寻求更换为更大、更知名的代工厂[18] 6. 品牌策略与产品表现 * **单品突破与多品牌运营**：各核心品牌普遍聚焦于单品突破和深耕策略，同时通过多品牌运营分散风险[7] 例如麦富迪旗下有霸弗、百翠等品牌，鲜朗旗下有江小奥、纯福等[8] * **核心品牌卖点**：伯纳天纯强力推广“**鸭肉梨配方**”，突出“全国销量第一”[7] 中宠股份主推“**领先**”系列，宣传“**33天亮毛**”等皮肤屏障改善功能，并宣称是“**连续3年复购第一**”的猫粮品牌[7] 佩蒂股份的爵宴系列主打“**原生风干**”工艺，宣传点包括**75℃**低温风干**10小时**、零肉粉、零喷涂、零人工添加剂[8] * **新品增长有限**：在新概念产品中，卫仕的营养颗粒增长表现较好[19] 主粮品类中，尚未观察到纯粹依靠新品实现快速增长的案例，市场表现优异的仍是各品牌传统爆款产品[20] 红狗2025年推出的主粮新品、博乐丹、小壳等品牌新品销售情况均不太理想[20] 7. 宠物医疗板块 * **非展会核心**：宠物医疗板块整体上并非展会核心[9] * **医疗服务**：瑞辰、瑞派、瑞鹏等连锁宠物医院推广重点是宣传专家团队、医疗体系及服务能力[9] * **医药产品**：动保企业如礼蓝动保、海正药业推广重点集中在非处方产品，主要是驱虫药及具有保健功效的产品[9] 其他重要但可能被忽略的内容 * **投资者评估品牌的关键维度**： * **辨别专利技术真伪**：许多品牌宣称的自研配方可能并无独特性或官方认证，更多是营销噱头[10] * **审视产品差异化**：众多品牌强调使用“鲜肉”原料，但“鲜”在国家标准中有明确定义，涉及温度、宰杀时间，并非所有品牌都能达到此标准[11] * **分析产品矩阵**：需判断品牌是依赖单一爆品还是具备清晰的产品梯队布局，国内多数品牌难以实现全品类均衡发展，常依赖一两个明星单品拉动销量[11] * **深入考察供应链**：拥有自有工厂是重要加分项，尤其是有能力建设GMP标准的工厂[11] 需区分是技术门槛较低的湿粮工厂还是干粮工厂[11] * **渠道评估方法**： * **观察展位洽谈区动销状态**：注意洽谈区内人员构成，是普通散客还是专业经销商或连锁体系采购负责人[12] * **分析渠道结构**：严重依赖线上渠道的品牌，销售业绩往往由一两个爆款单品支撑，抗风险能力较弱[12] * **了解招商政策**：招商政策细节能反映品牌渠道竞争力及为渠道商提供的盈利空间[12] * **跨界竞争动态**：日化企业浙江纳爱斯通过工厂“纳新”进入宠物食品领域，提供OEM、ODM及自主品牌服务[13] 广州朝云集团推出“倔强的尾巴”品牌[13] * **外资品牌策略趋同**：许多进口品牌（如渴望、爱肯拿）在国内的运营策略与国产品牌趋同，因其市场运营多由本土团队负责，打法和思路几乎一致[16] * **产品包装创新趋势**：产品包装规格呈现由大变小的趋势，如在1.5或1.8公斤的大包装内分装**10个180克**的小袋，每小袋配有脱氧剂，保证新鲜度并提升携带便利性[13] 预计到2027年，这类锁鲜包装将被更多粮商品牌采用[13]