报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 公司2024H1营收137.8亿元，同比6.83%；归母净利20.7亿元，同比+103.45%；扣非归母净利19.6亿元，同比+168.42%；非经常性损益1.1亿元，主要系政府补助1.35亿元 [2] - 净利同比大幅提升因天铝有限净利13.8亿元，同比+81.2%，自产电解铝平均销售价格同比上升约6.7%，电解铝完全成本与去年同期基本持平；靖西天桂净利5.5亿元，氧化铝板块业绩同比大幅提升，系氧化铝均价同比上升约26.1%，产量同比+6.8%，销量同比+4% [2] - 2024Q2单季度营收69.6亿元，同比-11.4%，环比+2.0%；归母净利13.5亿元，同比+161.5%，环比+88.1% [2] - 一季度铝价稳健回升，二季度震荡走高，公司电解铝和氧化铝产量实现增长；海外布局铝土矿资源，落地后氧化铝项目或将更具成本优势 [6] - 考虑到氧化铝价格上移，调整公司盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利分别为37.7/40.6/43.7亿元，同比增速70.8%、7.7%、7.7% [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024H1营收137.8亿元，同比6.83%；归母净利20.7亿元，同比+103.45%；扣非归母净利19.6亿元，同比+168.42%；非经常性损益1.1亿元，主要系政府补助1.35亿元 [2] - 2024Q2单季度营收69.6亿元，同比-11.4%，环比+2.0%；归母净利13.5亿元，同比+161.5%，环比+88.1% [2] 价格与成本情况 - 2024Q2现货铝均价20533元/吨，较2024Q1环比增加7.8%，2024Q1现货铝均价19054元/吨，较2023Q4环比增加0.5%；主因海外局势严峻推涨外盘铝价，叠加国家发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行 [6] - 电解铝完全成本与去年同期基本持平，其中预焙阳极、运输费用等同比下降，氧化铝采购成本同比上升 [6] 产量情况 - 自产铝锭产量58.54万吨，同比+1.3%；高纯铝产量1.6万吨，同比-25.6%，销量同比+10.9%；氧化铝产量109.3万吨，同比+6.8%；预焙阳极产量26.9万吨，同比-2.6%；铝箔产量0.6万吨，石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地正进行产能爬坡，电池铝箔产品已完成超过50家客户的试单和近20家客户的认证 [6] 海外布局情况 - 在几内亚完成对一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿产能约为600万吨/年，可利用现有物流通道运输并装载至远洋大货轮运至中国，项目已进入生产开采阶段，即将向国内发运，可满足公司对铝土矿的原料需求，大大降低铝土矿原料成本 [6] - 在印尼获得三个铝土矿开采权，并依托铝土矿资源计划投资15.56亿美元在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，其中一期100万吨，目前正在进行环评、征地等工作 [6] 盈利预测情况 - 预计2024 - 2026年归母净利分别为37.7/40.6/43.7亿元，同比增速70.8%、7.7%、7.7%；截至2024年8月19日收盘价对应PE为8.57x/7.96x/7.39x [7] 财务报表分析和预测情况 - 利润表：预计2024 - 2026年营业总收入分别为358.98/384.44/391.30亿元，毛利率分别为17.9%/17.8%/18.4%等 [15] - 资产负债表：预计2024 - 2026年资产总计分别为579.85/623.13/600.01亿元，负债总计分别为320.69/346.66/305.43亿元等 [15] - 现金流量表：预计2024 - 2026年经营活动现金流分别为83.67/60.76/77.66亿元，投资活动现金流分别为-9.47/-17.11/-13.29亿元等 [16] - 主要财务指标：预计2024 - 2026年每股收益分别为0.81/0.87/0.94元，净资产收益率分别为14.5%/14.7%/14.8%等 [15]