投资评级 - 报告首次覆盖天山铝业，给予"增持"评级 [4][10] 核心观点 - 天山铝业通过深度垂直一体化布局，形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制造的完整产业链，具备较强的成本竞争优势 [4][24] - 公司在电力、氧化铝（铝土矿）、预焙阳极三大成本要素上均有布局，依托新疆低成本能源优势及海外资源布局，保障原料完全自给，可对冲原料价格波动 [4][46] - 电解铝需求持续向好，2024年累计需求已达4109万吨，同比增长5.2%，预计2025年需求增长仍将维持5%，电解铝价格中枢或持续上移 [5][61] 成本优势 - 电力成本：公司拥有6台350MW自备发电机组，年发电小时数约6200小时，满足电解铝生产80%-90%的电力需求，2020-2024H1平均度电成本为0.22元/度，远低于行业平均的0.41元/度 [4][50] - 氧化铝成本：公司在广西拥有250万吨/年在产氧化铝产能，并在印尼投建200万吨/年产能，同时布局印尼和几内亚铝土矿资源，确保铝土矿完全自给 [1][30][52] - 预焙阳极成本：公司在新疆石河子和阿拉尔分别拥有30万吨/年预焙阳极产能，合计60万吨/年，得益于靠近石油焦产地及新疆较低的天然气价格，预焙阳极具有较强成本优势 [5][58] 盈利预测 - 预计2024-2026年归属于母公司所有者的净利润分别为41.16亿元、48.06亿元、54.94亿元，对应PE分别为9.54X、8.17X、7.15X [6][10] - 2024-2026年电解铝预计价格分别为2.0万元/吨、2.1万元/吨、2.2万元/吨，销量分别为115万吨、120万吨、120万吨 [11][67] - 2024-2026年氧化铝预计价格分别为0.37万元/吨、0.4万元/吨、0.35万元/吨，销量分别为220万吨、250万吨、300万吨 [11][67] - 2024-2026年高纯铝预计价格分别为2.9万元/吨、3.0万元/吨、3.2万元/吨，销量分别为2.5万吨、4.0万吨、6.0万吨 [11][67] 行业需求 - 2024年电解铝市场已连续多月处于短缺状态，截止到2024年11月，累计需求量已达4109万吨，同比增长5.2%，预计2024年全年需求量或超4480万吨 [61] - 随着10万亿国债化解地方债的推进，2025年电解铝需求或仍维持5%的增长，届时需求或超4500万吨产能天花板，可能出现电解铝产能不足的情况 [61] 公司布局 - 电解铝：产能120万吨/年，位于新疆石河子，大部分产品对外销售，少部分产品对内供应给高纯铝及铝箔坯料板块 [26] - 上游矿山资源：在印尼收购三个铝土矿开采权，矿区总占地面积约3万公顷，总勘探面积达25.90万公顷；在几内亚年产600万吨铝土矿已投产 [27][30] - 自备电厂：6台350MW自备发电机组，年发电量能满足自身电解铝生产80%-90%的电力需求 [31] - 氧化铝：广西250万吨/年在产产能，印尼200万吨/年在建产能 [31] - 预焙阳极：新疆石河子和阿拉尔分别拥有30万吨/年产能，合计60万吨/年 [31] - 高纯铝：石河子产能6万吨/年，产品主要对外销售给电子光箔及航空板制造厂商 [32] - 铝箔深加工：位于江阴，产品主要为动力电池铝箔、储能电池铝箔和食品铝箔等 [33]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级[2][10] 报告核心观点 - 一体化优质铝企，顺周期弹性可期。行业景气度提升下，预计公司业绩有望实现持续增长[2] 公司基本信息 - 公司名称为天山铝业（002532.SZ），大股东为石河子市锦隆能源产业链有限公司，持股19.63%，实际控制人为曾超懿、曾超林。总股本4652百万股，流通A 股4130百万股，总市值388亿元，流通A股市值345亿元，每股净资产5.68元，资产负债率54.93%[3] 公司业务布局 一体化优势突出 - 公司成立以来持续深化铝产业链布局，已形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制造的上下游一体化，并配套自备电厂和预焙阳极的完整铝产业链布局[4][29] - 铝土矿方面，公司在广西拥有铝土矿资源，正积极推进该资源采矿证的办理；在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权，具备生产及运输铝土矿产能约为600万吨/年；此外，公司已取得印尼三个铝土矿开采权[4] - 氧化铝方面，公司目前拥有靖西天桂250万吨氧化铝在产产能；印尼规划建设200万吨氧化铝生产线[4] - 电力及辅料方面，公司配备6台350MW自备发电机组，年发电量能满足自身电解铝生产80%-90%的电力需求；同时拥有石河子及南疆阿拉尔各30万吨预焙阳极碳素建成产能，实现完全自供[4] - 电解铝方面，公司建成120万吨电解铝产能，位于国家级石河子经济技术开发区，一体化布局下成本优势显著[4] 延伸下游 - 公司下游产品局部以高纯铝和铝箔为主要方向。目前已建成6万吨高纯铝产能，其中可产4N6以上产品产能为4.5万吨。铝箔板块规划江阴铝箔深加工产能22万吨/年，配套30万吨/年石河子坯料生产线，其中一期15万吨产能正在进行产能爬坡[5] 行业供需情况 电解铝需求弹性释放 - 据SMM，2024年9月国内电解铝年化运行产能达4351万吨，已临近产能上限；未来几年内海外投复产电解铝产能规模每年约在一百万吨左右，海外电解铝产能增速整体平稳增长[5] - 以光伏及新能源汽车为代表的新能源领域需求仍将引领电解铝需求增长。此外随着逆周期政策逐步发力，地产终端对国内铝需求拖累有望逐步减少，铝需求弹性预计逐步释放[5] 铝价向上重塑 - 从历史表现来看，铝行业指数与电解铝利润呈现出较强相关性，其中铝价主导的电解铝利润改善对应更强的行业指数弹性。随着产能瓶颈逐步凸显，铝供需格局或长期收紧，电解铝价值有望向上重估，铝企盈利与估值有望同步改善[9] - 在此背景下，一体化电解铝产能拥有更强的供应稳定性和成本把控能力，有望享有更高的利润弹性和估值水平[9] 公司财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入为316.36、338.37、356.23亿元，归母净利润为41.1、50.2、57.3亿元。对应PE为9.5、7.7、6.8倍[10]

文章核心观点 - 天山铝业集团股份有限公司（以下简称“天山铝业”）为其全资孙公司靖西天桂铝业有限公司（以下简称“靖西天桂”）和MIGHTY SKY INTERNATIONAL PTE. LTD.（以下简称“新加坡昊天”）提供担保，以支持其业务发展和融资需求。同时，公司完成了对PT Inti Tambang Makmur（以下简称“ITM公司”）的收购，进一步扩展了其在铝土矿领域的投资[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11]。 一、担保情况概述 （一）担保情况 - 天山铝业为靖西天桂向浦发银行南宁分行提供的50,000万元人民币主债权提供最高额保证担保[1]。 - 天山铝业为新加坡昊天履行与LATIP NG先生签订的风险勘探协议及修改协议项下的付款义务提供不超过13,500万美元的担保[2]。 （二）担保审议情况 - 公司董事会和股东大会已审议通过2024年度对外担保额度预计的议案，担保总额度不超过299亿元，担保方式包括连带责任保证担保、资产抵押担保、质押担保等，担保额度期限自2024年1月1日起至2024年12月31日止[3]。 二、担保额度使用情况 - 新加坡昊天无可用担保额度，公司将下属全资孙公司江阴新仁铝箔科技有限公司尚未使用的10亿元担保额度调剂给新加坡昊天使用[4]。 三、被担保方基本情况 （一）靖西天桂铝业有限公司 - 公司名称：靖西天桂铝业有限公司 - 统一社会信用代码：91451025MA5KYFWF7J - 类型：有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资） - 法定代表人：曾超林 - 注册资本：壹拾捌亿元整 - 成立日期：2017年2月13日 - 经营范围：非煤矿山矿产资源开采、道路货物运输、矿产资源勘查、建设工程设计等[5]。 （二）MIGHTY SKY INTERNATIONAL PTE. LTD. - 公司名称：MIGHTY SKY INTERNATIONAL PTE. LTD. - 类型：有限责任公司 - 成立日期：2022年6月1日 - 注册资本：1美元 - 经营范围：国际贸易、对外投资[6]。 四、担保协议和承诺函的主要内容 （一）最高额保证合同 - 保证方式：连带责任保证 - 最高担保额：人民币伍亿元整（￥500,000,000.00） - 保证期间：按债权人对债务人每笔债权分别计算，自每笔债权合同债务履行期届满之日起至该债权合同约定的债务履行期届满之日后三年止[6]。 （二）承诺函 - 担保金额：不超过13,500万美元 - 担保方式及责任承担：以LATIP NG先生全面履行风险勘探协议及修改协议为前提，公司承诺促使新加坡昊天按时履行风险勘探协议及修改协议项下的所有付款义务[7]。 五、董事会意见 - 本次担保事项已经公司第六届董事会第五次会议和2023年第四次临时股东大会审议通过，有利于靖西天桂融资业务和新加坡昊天经营业务的正常开展[8]。 六、累计对外担保数量及逾期担保的数量 - 截止本公告日，公司及控股子公司对外担保余额为244.70亿元，占公司最近一期经审计报表净资产的101.50%，其中，公司为全资或控股子公司提供担保余额为244.70亿元，占公司最近一期经审计报表净资产的101.50%[8]。 七、备查文件 - 第六届董事会第五次会议决议 - 2023年第四次临时股东大会决议 - 公司与浦发银行南宁分行签订的《最高额保证合同》 - 公司为担保新加坡昊天履行与LATIP NG先生签订的风险勘探协议及修改协议项下付款义务而出具的承诺函[9]。 八、境外孙公司收购PT Inti Tambang Makmur100%股份暨铝土矿投资的进展 - 公司通过新加坡全资孙公司SgCo1和SgCo2已完成对ITM公司100%股份的收购，从而间接取得三家矿业子公司的控制权，进一步扩展了公司在铝土矿领域的投资[10][11]。

一、涉及行业与公司 - 行业为有色金属行业，重点提及铝行业[1][2][3][4][5][6][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] - 公司为天山铝业[6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][28][29][30] 二、核心观点与论据 （一）有色行业 1. 2025年展望 - 有望摆脱基本面弱和政策预期摇摆状态迎来上行，优质矿企成长性凸显[1]。 - 国内外财政和货币政策作用下需求回升，下游低库存有望推动复库[1]。 - 过去十年资本开支不足和地缘政治风险攀升压制供应，2025年有色金属价格中枢有望上行，但美国经济韧性、国内外政策不确定性会加大价格波动[2]。 - 国内增储上产和走出去进程为中国有色矿业公司提供成长支撑，建议按年度先关注黄金、铝、铜等子行业和成长性好的标的，锂行业供应初心带来的估值修复机会也值得关注[2]。 2. 美国大选影响 - 大选是逆周期政策加速器，确定连任后要刺激经济，无论谁上台对有色都是利好，只是快慢问题[3]。 - 特朗普上台代表强动仗（有色快牛），其政策拒绝廉价商品和低价劳动力供应，可能导致供不应求、结构性撕裂、短期短缺，总需求总体利好，国内政策对冲会使下游环节合意库存上升、需求短期增加，强通胀操作上可能很快且易遇负反馈，未来可能转向加息[3][4]。 - 在特朗普路径下，有色短期配置有三条主线：黄金板块；基本金属（铝、铜）；预期川普上台带来反制预期而近期涨得猛烈的小金属（稀土等）[4][5][6]。 （二）天山铝业 1. 推荐逻辑 - 在国产铝业公司中产业链布局最全且自给率最高，原料自给率接近100%，成本稳定，业绩受原材料价格上升冲击小，稳定性强，如21年煤炭价格上涨和今年氧化铝价格上涨时，自给率低的公司受成本冲击，天山铝业影响小[6][7]。 - 在产业链各环节布局在国内成本最优区域，如新疆的电解铝、广西的氧化铝，总成本处于国内前10%，盈利稳定且低成本盈利能力强，还保持较高分红比例（40%以上）[7][8]。 - 未来有三个发展方向：国内电解铝产能在新疆有20万吨增量（16%产能增长）；几内亚的铝土矿去年收购后达产后自给率逐步达100%；出海印尼打造铝产业链，去年收购矿山并规划氧化铝建设[8]。 2. 公司各板块情况 - **国内布局** - **氧化铝**：布局在广西，建成250万吨氧化铝并获当地铝土矿配置权益，广西铝土矿储量占全国30%，产量占29%排第二，是重要氧化铝生产大省（2023年产量占全国16%排第三），且离沿海近可利用海外铝土矿资源，成本优势明显[10]。 - **电解铝**：布局在新疆，拥有120万吨产能（在产回归产能140万吨，还有20万吨代建），配备六台350兆千瓦火电机组满足90%左右电力需求，新疆煤炭产量去年4.6亿吨占国内10%排第四，当地煤炭供应宽松价格低，公司凭借此在电力成本上优势显著高于其他区域[11]。 - **阳极**：在新疆石河子和阿拉尔分别拥有30万吨预备阳极产能合计60万吨满足自身需求，预备阳极原料是石油胶等副产品，2023年新疆预备阳极产量占全国13%，因与电力产线位于省内，成本相对可控[12]。 - **运输**：马仕铁路专线建成，去年8月收购新疆天足投资100%股权（主要业务是建设马仕铁路），铁路线全长不到7公里但年运货量可达1000万吨以上，建成后可节省公路运输费用和卸货费，降低运输成本[13]。 - **海外布局** - **印尼**：去年2月通过子公司收购ITM100%股权间接获印尼三座矿山49%股权（对应全部壁股获控制权，绿矿储量超3000万吨），3月计划在印尼建设两百万吨氧化铝项目（一期投资10亿建100万吨及配套设施），去年8月已展开项目前期工作，去年12月举办公众咨询会得到当地政府欢迎，目前处于全面建设前期布局阶段[15]。 - **几内亚**：去年年末以2.6亿美金收购几内亚矿山50%股权，拥有矿产品独家优先购买权（包销），锁定资源供应和采购成本，预计今年年底逐步开始规模开采并向国内运送铝土矿满足国内氧化铝原料需求（计划500 - 600万吨）[16]。 - **下游布局** - **高纯铝**：已建成6万吨，还有4万吨在建，未来规模达10万吨，从日本引进生产线，产品获日本主流客户认可，已占全国总产量20%成为国内第二大供应商[17]。 - **动力电池箔**：规划建设22万吨项目，包括在新疆建30万吨配料、江苏江阴建20万吨电池箔精杂分天、改造江阴新人物业铝箔生产线形成2万吨产能（去年下半年改造线已投产，新建17 - 15万吨逐步投产），会根据订单和供需情况逐步释放产出[18]。 3. 业绩与估值 - 预计2025年原铝产量接近120万吨、氧化铝产量250万吨、碳酥60万产、合成铝5 - 6万吨、电池箔大数万吨左右，按电解铝两万、氧化铝三千八的价格保守估计2025年业绩约43亿，若按明年两万一的预期，利润会从43亿提升到51亿，对应估值8.4倍，具有估值吸引力[30]。 三、其他重要内容 - 电解铝行业核心成本主要是电力、氧化铝、氧气，2023年三者占铝成本约90%，其中电力成本去年占39%，2023年新疆、山东和内蒙是我国电解铝演练成本最低区域[9]。 - 2023 - 2028年整个南亚跟东南亚对于铝的需求配合能够达到超过4%，是未来5年在地域上铝需求增速最快的区域；新三样（新能源车、光伏、电池箔）对铝的需求占比从全球来看有望从去年的10%到2030年达到20%，其中新能源车对铝的需求增速在未来5年内于板块中最快[21]。 - 中国铝土矿储量占全球3%排第七，产量达20%排第二，需求达60%，中国对几内亚的铝土矿依存度达45%，几内亚的扰动对氧化铝价格影响巨大，如2021年几内亚军事政变、去年底油库爆炸、2019年铝土矿被限制出口等事件都使氧化铝价格大幅波动[26]。 - 2023年12微米的电池箔加工费1.7万元，相对于2022年下降8%，到2024年10月已降到1.5万元又下降超2000元，短期国内电池箔市场呈现相对过剩状态，加工费继续承压，但中远期需求会逐渐起来[18]。 - 国内电解铝产能有4500天花板，现在非产能比例达到97%，产量增量非常有限；西南地区水电明年上半年库水季是否限产无法准确判断，今年电气铝电力保障好与天气来水好、云南装机大幅增长、其他行业需求相对弱（光伏等给电解铝让路）有关；海外电解铝受能源价格扰动，短期很难快速大量复产，欧洲德国复产产能不大，大部分仍停产，2024 - 2025年全球电解铝供应下降明显[22][23]。 - 氧化铝价格影响无氧化铝自给率的电解铝公司利润，今年股票走势分化，氧化铝自给率高的公司涨得更好，氧化铝价格明年一季度可能是分水岭，因为几内亚雨季过去矿山发货量回升，传导到氧化铝现货供需缓和可能在明年一季度之后，短期氧化铝价格高位对铝价有强支撑[25][28]。

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级[3] 报告的核心观点 1) 公司利润同比大幅增加主因电解铝及氧化铝价格提升[1] 2) 公司自产铝锭及氧化铝外销均价较去年同期分别上涨约6%和30%,同时公司氧化铝产量同比增加约6%,而电解铝和氧化铝的生产成本保持稳定,推动前三季度公司电解铝和氧化铝利润同比显著提升[1] 3) 公司拟实施中期分红回馈股东,拟每10股派发现金红利2元(含税),共计派发9.2亿元,分红比例为30%[1] 4) 公司几内亚铝土矿项目已进入大规模开采阶段,产品将陆续往国内发运,有效满足公司氧化铝生产所需的原材料,增强原材料自给能力[2] 5) 公司印尼铝土矿项目正在进行详勘,一期100万吨氧化铝项目正进行各项前期审批工作[2] 6) 公司位于广西的铝土矿项目正加速推进探转采,近期已完成复垦方案等手续的审批,待取得采矿权证后将尽快开启广西本地铝土矿开采[2] 7) 预测公司2024-2026年营业收入分别为325.36、344.84、376.49亿元,归母净利润分别为42.66、45.48、48.46亿元[3] 财务数据总结 1) 2024年前三季度公司实现营业收入207.96亿元,同比增长6.93%;归母净利润为30.84亿元,同比增长88.36%;扣除非经常性损益后的归母净利润为29.61亿元,同比增长122.72%[1] 2) 2024年第三季度公司营业收入为70.11亿元,同比下降7.12%;归母净利润为10.10亿元,同比增长63.48%;扣除非经常性损益后的归母净利润为10.00亿元,同比增长66.96%[1] 3) 预测公司2024-2026年营业收入分别为325.36、344.84、376.49亿元,归母净利润分别为42.66、45.48、48.46亿元,当前股价对应PE分别为9.0、8.5、7.9倍[3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年Q3归母净利润为10.1亿元,同比增长63.5% [2] - 2024年Q3电解铝价格下跌导致业绩下滑,影响公司净利润2亿元以上 [3] - 2024年Q4氧化铝价格持续上涨,公司业绩有望边际好转 [4] 公司利润分配 - 公司公布中期利润分配方案,每10股派发现金红利2元,占2024年1-9月归属上市公司股东净利润的30% [5] 公司项目进展 - 几内亚600万吨铝土矿发运在即,有望显著降低公司氧化铝生产成本 [6] - 新疆20万吨电解铝项目和印尼200万吨氧化铝项目正在推进 [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入为284.34/290.06/291.30亿元,归母净利润为42.31/44.85/54.16亿元 [7] - 对应PE为9.34/8.82/7.30,维持"买入"评级 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司一体化铝产业链布局,区位优势突出,业绩有望充分受益铝价上涨 [2][3] - 公司继续加大布局铝上游产业链,新疆电解铝产能有望进一步提升,成长性显著 [4] - 公司中期拟进行现金分红,彰显公司对自身发展的信心 [5] 财务数据分析 - 2024~2026年公司预计实现归母净利润分别为42.47、44.77、49.59亿元,同比分别增长92.6%、5.4%、10.8% [6] - 2024~2026年公司预计EPS分别为0.91、0.96、1.07元/股,对应PE分别为7.5、7.1、6.4倍 [6] - 公司2024年前三季度实现营业收入207.96亿元,同比增长88.36%;非归母净利润29.61亿元,同比增长122.72% [2]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 公司2020年前三季度业绩表现良好 [1] * 实现营收207.96亿元,同比增长88% * 实现规模净利润30.84亿元,同比增长88% * 第三季度实现规模净利润10.1亿元,同比增长63.48% 2. 公司铝业务板块表现亮眼 [1][2] * 定碳率和氧化率产量同比均有所增加 * 铝价和氧化铝价格大幅上涨,分别上涨6%和30% * 氧化铝板块实现超10亿元利润 3. 公司正在推进几个重点项目 [3][9][10] * 广西250万吨氧化铝项目正处于满负荷生产 * 广西离土矿项目正在推进,预计年内可获得采矿权证 * 新疆24万吨电解铝产能扩建项目正在推进 4. 印尼铝土矿项目进展较慢,受当地基础设施等因素影响 [9][10] * 目前正在恢复物流运输,预计11-12月可具备装船条件 * 未来1-2年将逐步达到500万吨的正常产能 5. 氧化铝价格大涨,成本上升压力较大 [7][8] * 主要受供给收缩和原料价格上涨影响 * 预计四季度氧化铝价格将进一步上涨900元/吨左右 * 公司通过自有矿源等措施来应对成本上升压力 6. 公司未来2-3年的资本开支主要集中在几个重点项目 [25][26] * 新疆24万吨电解铝项目投资约20亿元 * 印尼100万吨铝土矿项目投资约17亿美元 * 几内亚矿山基础设施建设等 7. 行业方面,氧化铝供给偏紧,电解铝产能受限 [35][36][37][38][39][40][41][42] * 氧化铝产能受制于矿石供给和生产工艺等因素 * 电解铝产能受电力供给和政策限制,短期难以大幅增加 [1] [2] [3] [9] [10] [7] [8] [25] [26] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42]

报告公司投资评级 - 报告维持天山铝业(002532)的"买入"评级[2] 报告的核心观点 - 2024年第三季度,公司实现营业收入70.1亿元,环比+0.7%,同比-7.1%;归母净利润10.1亿元,环比-25.4%,同比+63.5%;扣非后归母净利润10.0亿元,环比-20.3%,同比+67.0%[3] - 2024Q3长江A00铝均价为19560元/吨,环比Q2下跌975元/吨,同比上涨729元/吨,推动Q3业绩同比上涨,但环比Q2有所下滑[4] - 2024Q4至今(截至10月25日)铝价和氧化铝价格环比Q3分别上涨1154元/吨和482元/吨,公司业绩有望环比向好[4] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为337/354/384亿元,归母净利润分别为42.20/45.11/49.53亿元,同比+91%/+7%/+10%;EPS分别为0.91/0.97/1.06元,对应当前股价PE为9.33/8.72/7.95倍[5] - 公司产业链一体化经营,受益新疆能源价格低,成本优势明显,未来仍有多个项目投产,成长性可期[5] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入208.0亿元,同比-6.93%;归母净利润30.8亿元,同比+88.36%,扣非后归母净利润29.6亿元,同比+122.72%[3] - 公司拟进行中期分红,每10股派发现金红利2元(含税),共计分红9.2亿元,占前三季度归母净利润的30%,股息率为2.4%[4] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为337/354/384亿元,归母净利润分别为42.20/45.11/49.53亿元,同比+91%/+7%/+10%;EPS分别为0.91/0.97/1.06元,对应当前股价PE为9.33/8.72/7.95倍[5] 公司项目进展 - 公司未来仍有20万吨电解铝指标正在推进落地,印尼的200万吨氧化铝和配套铝土矿项目正在推进前期工作,几内亚的铝土矿将陆续供应国内氧化铝产线[4] - 多个项目将陆续落地,公司仍具备较高成长性[4]

报告公司投资评级 - 报告给予天山铝业"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 前三季度,公司自产铝锭对外销售均价同比+6%,氧化铝对外销售均价同比+30%,氧化铝产量同比+6%,电解铝和氧化铝的生产成本保持相对稳定,推动公司电解铝板块和氧化铝板块利润同比显著提升 [3] - 公司利润大幅增长带动经营活动现金流净额同比大增62.11%,货币资金同比+38.41%,公司大幅降低有息负债,财务费用同比-8.13% [3] - 公司全资子公司天铝有限获评"国家高新技术企业",按15%的税率缴纳企业所得税,享受先进制造业企业增值税加计抵减政策,对公司业绩同比表现有积极贡献 [3] - 公司发布中期利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),彰显公司重视投资者回报,与股东共同分享利润成长 [4] 财务数据总结 - 预计公司24-26年营收分别为366/392/414亿元,归母净利润分别为40.03/44.07/47.75亿元,EPS分别为0.86/0.95/1.03元,对应PE分别为9.83/8.93/8.24倍 [5] - 公司2021-2023年营业收入分别为33,008/28,975/36,626百万元,归母净利润分别为2,650/2,205/4,003百万元,摊薄每股收益分别为0.57/0.47/0.86元 [8] - 公司2021-2023年ROE(归属母公司)分别为11.61%/9.15%/14.85%,总资产收益率分别为7.17%/4.67%/6.14% [8]