报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 国内政策发力内需有望提振，新能源汽车及家电等领域受益，铝需求弹性释放，国内外铝供应刚性凸显，铝价或进入长周期景气通道，公司作为一体化优质铝企，成本优势高，有望受益于铝价提升 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为有色金属，网址为www.xjtsly.net，大股东是石河子市锦隆能源产业链有限公司，持股19.63%，实际控制人是曾超懿、曾超林，总股本4652百万股，流通A股4130百万股，总市值342亿元，流通A股市值304亿元，每股净资产5.77元，资产负债率52.74% [1] 业绩情况 - 2024年营收280.89亿元，同比降3.06%，归母净利润44.55亿元，同比增102.03%，归母扣非净利润43.09亿元，同比增128.8%，利润分配预案为每10股派发现金红利2元含税；2025年一季度预计归母净利润10.5亿元，同比增46% [5] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为305.45亿元、315.59亿元、321.92亿元，同比分别增8.7%、3.3%、2.0%；归母净利润分别为50.2亿元、57.32亿元、64.33亿元，同比分别增12.7%、14.2%、12.2% [7] 产品情况 - 2024年自产电解铝平均销售价约19800元/吨含税，同比升约6%，自产氧化铝平均销售价约4000元/吨含税，同比升约40%；电解铝产量117.59万吨，同比增约1%，氧化铝产量227.89万吨，同比增7.55%，自发电量超138亿度，同比增约2.5%，阳极碳素产量54.89万吨，同比降8.35%，高纯铝产量2.81万吨，同比降34.35%，铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比增超4000% [8] 项目进展 - 印尼铝土矿已获三个开采权，正勘探，2025年逐步采矿；印尼氧化铝计划建200万吨生产线分两期，一期100万吨列入印尼国家战略项目清单，2025年初获环评审批，正推进前期建设；几内亚铝土矿已开采，产品发运回国，后续提升产能和运力 [8] 业务进展 - 石河子铝箔坯料生产线18万吨年化产能进入规模生产，利用低成本能源优势转化铸轧卷；江阴铝箔深加工产线一期设计产能16万吨，2025年完成设备安装调试及产能爬坡 [8][9]

文章核心观点 公司发布2024年度利润分配预案、举办2024年年度业绩说明会、会计政策变更及拟续聘会计师事务所的相关公告，各事项均按规定程序推进，部分需提交股东大会审议 [2][16][22][32] 分组1：2024年度利润分配预案 - 2025年4月17日董事会和监事会审议通过该预案，尚需提交2024年年度股东大会审议 [2][3] - 2024年度合并报表归属于上市公司股东净利润44.55亿元，提取盈余公积金3.29亿元，可供股东分配利润36.43亿元 [4] - 以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除回购专用账户股份数为基数，每10股派现金红利2元含税，不送红股、不转增股本，拟派发现金红利9.23亿元含税 [5] - 2024年中期已派发现金红利9.23亿元含税，全年累计现金分红18.45亿元含税，现金分红和股份回购总额19.45亿元不含交易费用，占本年度净利润比例43.66% [6] - 若股本总额变动，维持每股分配比例不变，相应调整分配总额 [8] - 公司不触及其他风险警示情形，现金分红方案合理，符合相关规定和公司发展战略 [8][9] 分组2：2024年年度业绩说明会 - 2025年4月25日15:00 - 16:00在“价值在线”以网络互动方式举办 [15][16][17] - 公司董事长兼总经理曾超林等人员参加 [17] - 投资者可会前提问，通过指定网址或小程序码参与互动交流，会后可查看会议情况及内容 [15][18] 分组3：会计政策变更 - 因财政部发布的准则解释第18号，公司自2024年1月1日起变更会计政策 [23] - 变更前按相关准则执行，变更后按准则解释第18号要求执行 [24][25] - 变更符合规定，不影响财务状况、经营成果和现金流量，不损害公司及股东利益，审计委员会、董事会、监事会均同意 [26][27][28] 分组4：拟续聘会计师事务所 - 拟续聘中审众环为2025年度审计机构，议案尚需提交股东大会审议 [32] - 中审众环每年购买职业责任保险，累计赔偿限额8亿元，近三年民事诉讼未承担民事责任，自身及从业人员近3年有相关处罚记录 [33][34] - 项目合伙人等近三年无相关处罚，不存在影响独立性情形，2024年度审计费用360万元，2025年度暂定400万元 [35][36][37] - 审计委员会评估后认为其能胜任2025年度审计工作，董事会和监事会均审议通过续聘议案 [38][39]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 天山铝业2024年利润创历史新高，铝产品“量价齐升”，成本涨幅低于售价涨幅推动利润提升；海外收购与国内采矿推进保障上游资源自足；2024年高分红且未来三年承诺30%高分红，还实施股份回购；虽受美国对等关税影响下调铝价假设，但公司作为行业龙头有望通过海外拓展与上下游赋能实现增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入280.89亿元，同比-3%，归母净利44.55亿元，同比+102%；25Q1预计实现归母净利10.5亿元，同环比+46%/-23%，Q1利润环比减少或因电解铝和氧化铝价格环比下降 [1] - 分季度看，24Q1 - Q4公司实现营收68/70/70/73亿元，Q4同环比+10%/+4%；归母净利7.2/13.5/10.1/13.7亿元，Q4同环比+141%/+36% [1] 产品产量 - 2024年电解铝产量117.59万吨，同比增加约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增加7.55%；发电超138亿度，同比增加约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比减少8.35%；高纯铝产量2.81万吨，同比减少34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比增加超4000% [2] - 2025年公司主要生产经营目标为原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨 [2] 产品价格与成本 - 2024年自产电解铝平均售价约1.98万元/吨，同比增长6%，自产氧化铝平均售价约4000元/吨，同比增长40%；25Q1电解铝环比减少0.5%至2.04万元/吨，氧化铝环比减少28%至3833元/吨 [2] - 2024年公司电解铝生产成本同比+4%，氧化铝生产成本同比+2%，销售价格涨幅远高于生产成本涨幅使利润大幅提升 [2] 资源保障 - 未来公司自有铝土矿年开采量达1200万吨，几内亚铝土矿年产能600万吨左右，2024年底首批铝土矿已发运；广西铝土矿规划年产能100万吨，2025年4月取得采矿权证；印尼铝土矿总年产能约500万吨 [2] 分红与回购 - 2024年公司合计派发现金分红18.45亿元，分红比例41.42%，股息率5.55%（以2025年4月16日股价计算） [3] - 公司发布2025 - 2027年股东回报规划，每年现金分红比例不低于当年净利润的30% [3] - 公司实施新一轮股份回购，拟使用股票回购专项贷款和自有资金以集中竞价交易方式回购价值不低于2亿元、不超过3亿元公司股份用于员工持股或股权激励计划 [3] 投资建议 - 受美国对等关税影响，下调2025 - 2027年铝价假设为2.0/2.05/2.1万元/吨，对应氧化铝价格为0.32/0.29/0.28万元/吨 [3] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利48/55/60亿元，对应PE 6.9/6.0/5.5倍 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 28,975 | 28,089 | 31,264 | 31,481 | 31,979 | | 增长率yoy（%） | -12.2 | -3.1 | 11.3 | 0.7 | 1.6 | | 归母净利润（百万元） | 2,205 | 4,455 | 4,791 | 5,541 | 6,036 | | 增长率yoy（%） | -16.8 | 102.0 | 7.5 | 15.6 | 8.9 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.47 | 0.96 | 1.03 | 1.19 | 1.30 | | 净资产收益率（%） | 9.1 | 16.6 | 16.2 | 16.9 | 16.6 | | P/E（倍） | 15.1 | 7.5 | 6.9 | 6.0 | 5.5 | | P/B（倍） | 1.4 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | [5] 股票信息 - 行业为工业金属，前次评级买入，2025年4月17日收盘价7.15元，总市值33,260.98百万元，总股本4,651.89百万股，自由流通股占比88.78%，30日日均成交量55.39百万股 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 天山铝业2024年利润创历史新高，铝产品“量价齐升”且成本控制良好，海外收购与国内采矿推进保障上游资源自足，2024年高分红且未来三年有30%高分红承诺，作为铝行业龙头有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入280.89亿元，同比-3%，归母净利44.55亿元，同比+102%；25Q1预计实现归母净利10.5亿元，同环比+46%/-23%，25Q1利润环比减少或因电解铝和氧化铝价格环比下降 [1] 产品产量 - 2024年电解铝产量117.59万吨，同比增加约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增加7.55%；发电超138亿度，同比增加约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比减少8.35%；高纯铝产量2.81万吨，同比减少34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比增加超4000% [2] - 2025年公司主要生产经营目标为原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨 [2] 产品价格 - 2024年自产电解铝平均售价约1.98万元/吨，同比增长6%，自产氧化铝平均售价约4000元/吨，同比增长40%；25Q1电解铝环比减少0.5%至2.04万元/吨，氧化铝环比减少28%至3833元/吨 [2] 产品成本 - 2024年公司电解铝生产成本同比+4%，氧化铝生产成本同比+2%，销售价格涨幅远高于生产成本涨幅使利润大幅提升 [2] 资源保障 - 未来公司自有铝土矿年开采量达1200万吨，几内亚铝土矿年产能600万吨左右，2024年底首批已发运；广西铝土矿规划年产能100万吨，2025年4月取得采矿权证；印尼铝土矿总年产能约500万吨 [2] 分红与回购 - 2024年公司合计派发现金分红18.45亿元，分红比例41.42%，股息率5.55%（以2025年4月16日股价计算） [3] - 公司发布2025 - 2027年股东回报规划，每年现金分红比例不低于当年净利润的30%，并实施新一轮股份回购，拟使用专项贷款和自有资金回购价值不低于2亿元、不超过3亿元公司股份用于员工持股或股权激励 [3] 投资建议 - 受美国对等关税影响下调2025 - 2027年铝价假设为2.0/2.05/2.1万元/吨，对应氧化铝价格为0.32/0.29/0.28万元/吨，预计2025 - 2027年公司实现归母净利48/55/60亿元，对应PE 6.9/6.0/5.5倍 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|28,975|28,089|31,264|31,481|31,979| |增长率yoy（%）|-12.2|-3.1|11.3|0.7|1.6| |归母净利润（百万元）|2,205|4,455|4,791|5,541|6,036| |增长率yoy（%）|-16.8|102.0|7.5|15.6|8.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.47|0.96|1.03|1.19|1.30| |净资产收益率（%）|9.1|16.6|16.2|16.9|16.6| |P/E（倍）|15.1|7.5|6.9|6.0|5.5| |P/B（倍）|1.4|1.2|1.1|1.0|0.9| [5] 股票信息 - 行业为工业金属，前次评级买入，2025年4月17日收盘价7.15元，总市值33,260.98百万元，总股本4,651.89百万股，自由流通股占比88.78%，30日日均成交量55.39百万股 [6]

资金数据 - 年初资金27,816.75万元，年度累计发生额255,020.0万元，偿还53,139.9万元，年末余额219,696.8万元[8] 子公司应收款 - 长铝申银矿业科技有限年初、年末其他应收款均为13.80万元[8] - 兵团第八师天山年初其他应收款2,743.72万元，偿还2,743.7万元[8] 孙公司往来 - 拜然实业有限年度往来累计发生额48,000.0万元，年末余额48,021.8万元[8] - 新仁铝箔科技有限年度往来累计发生额5,500.00万元，年末余额6,500.00万元[8] 孙公司应收 - 天山盈达碳素有限应收账款累计发生额28,822.4万元，偿还24,178.4万元，余额4,643.9万元[8] - 立尔市南疆碳素新材料有应收账款累计发生额19,449.45万元，偿还6,217.76万元，余额3,231.74万元[8] 关联方款项 - 关联方ELITE MINING GUINEA S.A.年初预付款等25,037.34万元，累计发生额32,248.09万元，年末余额57,285.4万元[7][8]

财务内控 - 审计认为公司于2024年12月31日在重大方面保持了有效的财务报告内部控制[6] - 公司董事会认为于评价基准日不存在财务报告内部控制重大缺陷[14] - 公司于评价基准日未发现非财务报告内部控制重大缺陷[14] - 报告期内公司不存在财务报告内部控制重大缺陷和重要缺陷[47] - 报告期内未发现公司非财务报告内部控制重大缺陷和重要缺陷[48] 范围占比 - 纳入评价范围单位资产总额占公司合并报表资产总额的100.00%[17] - 纳入评价范围单位营业收入占公司合并报表营业收入总额的100.00%[17] 战略发展 - 公司董事会下设战略委员会，由3人组成[19] - 公司中长期发展战略聚焦铝行业完整产业链并向上下游拓展[20] 制度管理 - 2024年公司开始逐步推行全面预算管理，建立全面预算管理体系[32] - 公司对印章的内部控制执行有效[26] - 报告期内公司严格遵守《对外担保管理制度》，未发生损害公司和其他股东利益的情况[27] - 报告期内公司严格按《关联交易管理制度》履行程序和义务，未损害公司和其他股东利益[29] - 募集资金存放与管理符合规定，使用及披露无违规情形[30] - 公司会计核算和财务管理内部控制在重大方面具备完整性、合理性及有效性[31] - 公司制定完善资金管理制度，确保资金使用合规高效[33][34] - 公司制定完善资产管理制度，保障资产安全完整和财务报告数据准确[35] - 公司销售与收款的内部控制执行有效[37] - 公司信息披露按规定进行，确保内容及时、准确、完整[39][40] 缺陷标准 - 财务报告内部控制缺陷定量标准：错报金额小于营业收入0.5%、资产总额0.5%、利润总额3%为一般缺陷；超过营业收入0.5%但小于1%、资产总额0.5%但小于1%、利润总额3%但小于5%为重要缺陷；超过营业收入1%、资产总额1%、利润总额5%为重大缺陷[42] - 财务报告内部控制重大缺陷定性标准：涉及财务信息披露重大舞弊、财务报告重大错报未被控制活动识别、编报控制程序重大漏洞[43] - 财务报告内部控制重要缺陷定性标准：编报控制程序有漏洞但不导致重大错报，需重视改进[44] - 非财务报告内部控制缺陷定量标准：错报金额小于总资产0.5%为一般缺陷；超过总资产0.5%但小于1%为重要缺陷；超过总资产1%为重大缺陷[45] - 非财务报告内部控制重大缺陷定性标准：缺陷发生可能性高，严重影响工作效率或效果[46] - 非财务报告内部控制重要缺陷定性标准：缺陷发生可能性较高，显著影响工作效率或效果[46] 其他 - 报告期内公司及子公司未发生安全生产事故和受到相关行政处罚[20] - 公司以“激情、高效、关爱”为企业价值观[22] - 公司以“共建基业长青一流企业”为愿景[22]

募集资金情况 - 公司向29名特定对象发行763,358,778股，每股6.55元，募资4,999,999,995.90元[1] - 扣除费用后，非公开发行股票实际募资净额4,959,518,863.82元[1] - 截至2024年12月31日，累计使用募资4,237,017,551.56元[2] - 2024年度使用募资147,401,403.18元[2] - 累计利息收入扣手续费后净额 -32,056,272.21元[2] - 截至2024年9月4日，未使用募资762,982,444.34元[2] - 2024年度募资总额50亿元，本年度投入1.465217亿元，累计投入42.370176亿元[25] 资金使用与置换 - 置换预先投入募投项目自筹资金159,392,825.95元，25.95元未完成置换[2] - 2020年12月24日以募资置换先期自筹资金1.5950282595亿元[27] - 截至2024年12月31日，未置换的25.95元募资永久补充流动资金[15] - 补充流动资金及偿还银行借款1,500,000,000.00元[2] 资金变更与补充 - 2023年变更部分募投项目，剩余募资投入“年产20万吨电池铝箔项目”[5] - 2023年8月21日拟用不超8亿元闲置募资临时补流，2024年8月16日已归还[16][28] - 2024年8月19 - 9月4日将“广西靖西天桂氧化铝项目”约7.629824亿元募资永久补流[18][28] - 2023年3月将“新疆天展新材超高纯铝一期及研发中心项目”43,739.22万元募资变更用于“年产20万吨电池铝箔项目”[21] 账户情况 - 截至2024年12月31日，各募资专户余额为0，账户已注销[7] - 2021 - 2024年多个银行募资专项账户余额为0并完成销户[8][9][10] 项目投资进度 - 累计变更用途募资总额4.373922亿元，占比8.82%[25] - 新疆天展新材超高纯铝一期及超募资金投向项目累计投入6260.78万元，进度100%[25] - 研发中心项目承诺投资30亿元，本年度投入1.461411亿元，累计投入22.370176亿元，进度74.57%[25] - 补充流动资金及偿还银行借款项目累计投入15亿元，进度100%[25] - 年产20万吨电池铝箔项目累计投入4.373922亿元，进度100%[25] 合规情况 - 保荐机构认为公司2024年度募资存放与使用符合规定，无违规情形[24]

业绩总结 - 2024年度公司实现营业收入2808942.73万元，主要为电解铝锭、氧化铝销售收入[6] - 2024年净利润为44.56亿元，2023年为22.06亿元[24] - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为0.96元/股，2023年均为0.48元/股[24] 资产负债情况 - 2024年末资产总计567.80亿元，较2023年末的570.97亿元略有下降[22] - 2024年末流动资产合计209.31亿元，较2023年末的215.12亿元有所减少[22] - 2024年末非流动资产合计358.49亿元，较2023年末的355.85亿元略有增加[22] - 2024年末负债合计299.46亿元，较2023年末的329.88亿元有所下降[23] - 2024年末流动负债合计212.80亿元，较2023年末的246.21亿元减少[23] - 2024年末非流动负债合计86.66亿元，较2023年末的83.67亿元增加[23] - 2024年末股东权益合计268.34亿元，较2023年末的241.09亿元增加[23] 现金流量情况 - 2024年经营活动现金流入小计为324.86亿元，2023年为319.55亿元[27] - 2024年经营活动现金流出小计为285.70亿元，2023年为267.35亿元[27] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为34.92亿元，2023年为52.20亿元[27] - 2024年投资活动现金流入小计为449.75万元，2023年为44.79万元[27] - 2024年投资活动现金流出小计为37.38亿元，2023年为21.20亿元[27] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 -37.38亿元，2023年为 -21.16亿元[27] - 2024年筹资活动现金流入小计为101.42亿元，2023年为109.53亿元[27] - 2024年筹资活动现金流出小计为100.42亿元，2023年为145.29亿元[27] 其他财务数据 - 2024年末应收账款为29.07亿元，较2023年末的50.77亿元大幅减少[22] - 2024年末存货为88.24亿元，较2023年末的95.43亿元有所减少[22] - 2024年末固定资产为273.51亿元，较2023年末的264.67亿元增加[22] - 截至2024年12月31日，集团纳入合并范围的子、孙公司共33户，较上年增加5户[39] - 截至2024年12月31日，集团资金使用受限金额为7,699,745,950.55元，均为其他货币资金[180] 会计政策与税务 - 公司财务报表以持续经营假设为基础，按企业会计准则编制[40] - 增值税按应税收入的6%、13%计算销项税等多种税费计缴方式[170] - 不同企业适用不同企业所得税税率，部分企业有税收优惠[172][173][175][176][178]

募集资金情况 - 2020年12月3日，公司非公开发行股票763,358,778股，募集资金总额4,999,999,995.90元，净额4,959,518,863.82元到账[10] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金4,237,017,551.56元[11] - 2020 - 2024年度使用募集资金分别为50,730,151.31元、1,296,176,507.87元、377,651,017.17元、698,240,786.21元、147,401,403.18元[11][12] - 累计利息收入扣银行手续费后净额为 - 32,056,272.21元[12] - 截至2024年9月4日，尚未使用的募集资金金额为762,982,444.34元，后将节余资金762,982,470.29元永久性补充流动资金[12] - 截至2024年12月31日，募集资金专户账户余额为0元[12] - 公司募集资金承诺投资总额为500,000.00万元[33] - 本年度投入募集资金4,652.1万元[33] - 至期末累计投入募集资金23,701.7万元[33] - 至期末投资进度为5%[33] 资金使用变更 - 2023年相关会议通过变更部分募投项目议案，变更后资金用于“年产20万吨电池铝箔项目”[15] - 2023年3月，公司将“新疆天展新材超高纯铝一期及研发中心项目”剩余43739.22万元募集资金变更用于“年产20万吨电池铝箔项目”[23][29] - 2024年8 - 9月，公司将“广西靖西天桂氧化铝项目”约76298.24万元剩余募集资金永久补充流动资金[27] 项目效益 - 新疆天展新材超高纯铝项目预计2024年8月19日达到预定可使用状态，本年度实现效益78,343万元[33] 制度与账户管理 - 公司制定《天山铝业集团股份有限公司募集资金管理制度》[13][14] - 2020年12月4日，公司及下属子公司开设8个募集资金专用账户并签署监管协议[15] - 监管协议与深交所范本无重大差异，履行无问题[15] - 截至2024年12月31日，所有募集资金专项账户余额为0元，已全部注销[16][19] 资金置换与补充 - 2020年12月，公司以募集资金置换先期投入的159502825.95元自筹资金，截至2024年12月31日，预先投入尚未置换的25.95元已永久补充流动资金[24] - 2023年8月，公司拟使用不超过80000.00万元闲置募集资金临时补充流动资金，截至2024年12月31日，80000.00万元已归还至专户[25] 新项目投入 - 变更后的年产20万吨电池铝箔项目拟投入募集资金总额43,739.22万元，年度实际投入金额占比38.06%[34] - 截至2023年，变更后的项目累计投入43,739.22万元[34]

ESG管理架构 - 公司ESG管理架构由董事会、战略与可持续发展委员会、ESG执行机构组成三级架构[8] - 董事会决定公司ESG发展方向等[15] - 战略与可持续发展委员会指导ESG日常工作及报告编制[16] - ESG工作小组制订ESG战略等多项工作[9] ESG职责履行 - 公司将履行ESG职责纳入经营管理决策体系[10] - 公司应完善治理结构，公平对待股东，履行信息披露义务[12][13] - 公司应制定利润分配政策回报股东[15] - 公司应保护职工合法权益[15] - 公司应对供应商等诚实守信，提高产品和服务水平[16] - 公司应遵守环保法规，加强污染治理和资源节约[18] - 公司应参加社会公益活动[20] - 公司应接受政府和监管机关监督检查[20] ESG报告披露 - 公司应自愿披露ESG报告，编制和发布遵守规定[3][22] - 报告经董事会审议通过后公开披露[22] - 重大违法或ESG事项应及时披露信息[22] 制度实施 - 本制度自董事会审议通过之日起实施，由董事会负责解释[25]