报告行业投资评级 - 对有色金属行业给予“增持”评级 [5] 报告核心观点 - 地缘局势干扰市场情绪，但持续看好滞胀周期下的贵金属投资机遇 [1] - 工业金属短期受地缘扰动，但需求韧性支撑长期看好趋势 [2] - 能源金属中，锂市供需双增维持去库，钴价则因下游采购偏弱而震荡运行 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 一、周度数据跟踪 - **板块表现**：本周申万有色金属指数下跌3.7%，子板块普遍下跌，其中小金属跌9.0%，金属新材料跌4.8% [23] - **个股表现**：涨幅前三为联瑞新材(+21%)、横店东磁(+20%)、天华新能(+16%)；跌幅前三为章源钨业(-17%)、厦门钨业(-16%)、中钨高新(-15%) [22] - **价格与库存**：周内有色品种价格涨跌不一，其中贵金属COMEX黄金周跌3.1%至5023美元/盎司，基本金属SHFE铝周涨1.0%至24960元/吨，能源金属电池级碳酸锂周涨2.3%至15.8万元/吨 [28][29][32] - **库存变动**：全球交易所铜库存环比增加1.8万吨；LME铝库存减少1.2万吨至44.5万吨；碳酸锂库存环比减少52吨至10.1万吨 [2][9][38] 二、贵金属 - **核心观点**：中东地缘危机持续，霍尔木兹海峡封锁及高油价引发短期担忧，但低于预期的非农就业增长预示滞胀风险，中期看涨逻辑不变，建议把握低位布局机会 [1] - **价格表现**：COMEX黄金现价5023美元/盎司，季度涨幅16.0%；SHFE黄金现价1133.0元/克，季度涨幅15.9% [28] 三、工业金属 - **铜**：需求韧性仍存，下游铜带、铜箔、铜管等有提产预期，铜箔订单部分排产至4月，基本面健康，短期地缘扰动不改长期看好趋势 [2] - **铝**：海外战事持续导致铝价大幅波动，电解铝行业理论开工产能微增0.5万吨至4432.5万吨，社会库存累库但幅度收窄，预计短期现货铝价偏强震荡 [3] - **镍**：SHFE镍周跌0.2%至13.69万元/吨，印尼RKAB配额政策收紧叠加斋月影响，供应短缺为镍价提供底部支撑，预计短期镍价呈震荡走势 [4] - **锡**：佤邦矿区抽水进展及印尼6.5万吨全年生产配额提振供应修复预期，但下游补库意愿低，短期锡价缺乏单边驱动，预计宽幅震荡 [8] 四、能源金属 - **锂**：市场供需双增，维持去库，本周碳酸锂产量环比涨3.1%至2.37万吨，2月电动车销量46.4万辆（同比-32%），但单车带电量同环比大增53%/27.5%至75.9kWh，支撑电池需求，预计短期锂价震荡运行 [9] - **钴**：下游采购偏弱，电解钴价格周跌0.3%至42.7万元/吨，硫酸钴持平于9.70万元/吨，厂家开工受限，需求端观望情绪浓厚，预计短期钴价震荡运行 [10] 五、稀土&磁材 - **价格走势**：主要稀土产品价格周内下跌，氧化镨钕周跌5.6%至80万元/吨，氧化镝周跌3.0%至146万元/吨 [34] - **进出口**：报告提供了未列名稀土氧化物、美国稀土金属矿、稀土及稀土永磁的月度进出口量图表跟踪 [195] 重点标的 - 报告列出了部分重点公司的投资评级及盈利预测，例如山金国际（买入，2025E EPS 1.26元）、赤峰黄金（买入，2025E EPS 1.83元）、洛阳钼业（买入，2025E EPS 0.94元）等 [11]

报告投资评级 - 对铝行业维持“推荐”评级 [1][11][104] 报告核心观点 - 宏观层面，美以对伊朗的联合军事打击是当前全球原铝市场的最大地缘黑天鹅，可能导致数百万吨级供应扰动并推高冶炼成本，市场交易主线聚焦中东局势 [6] - 短期来看，地缘政治是市场主线，供应端扰动预期强烈且对海外影响更大，导致海外铝价强于国内，节后需求虽陆续恢复并向旺季切换，但仍需等待库存拐点 [11][104] - 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求端仍有增长点，行业或将维持高景气度 [11][104] 价格 - **原铝价格**：截至3月13日，LME三个月铝收盘价为3439.0美元/吨，周环比上涨0.2%，年同比上涨27.4%；沪铝活跃合约收盘价为24960.0元/吨，周环比上涨1.0%，年同比上涨19.0% [23] - **现货价格**：截至3月13日，LME铝现货结算价为3520.0美元/吨，周环比上涨4.0%，年同比上涨28.6%；长江有色A00铝均价为25100.0元/吨，周环比上涨2.8%，年同比上涨20.0% [23] - **期货升贴水**：截至3月13日，LME铝升贴水为30.8美元/吨，周环比下跌16.6美元/吨；A00铝升贴水为-130.0元/吨，周环比下跌10.0元/吨 [27] - **废铝及合金价格**：截至3月13日，佛山破碎生铝均价为20850.0元/吨，周环比上涨3.0%；ADC12铝合金均价为25200.0元/吨，周环比上涨2.9% [30] - **原料价格**： - 氧化铝均价为2695.4元/吨，周环比上涨1.7%，但年同比下降19.3% [33] - 预焙阳极均价为5943.4元/吨，周环比持平 [33] - 中硫石油焦均价为3730.0元/吨，周环比大幅上涨5.1% [42] - 铝土矿均价为512.5元/吨，周环比下降1.7% [42] - **加工费**： - 铝棒加工费(广东，φ90)为-50.0元/吨，周环比大幅下降125.0% [52] - 铝杆加工费(山东，1A60)为300.0元/吨，周环比持平 [52] - 锂电铝箔加工费(12μ)为15500.0元/吨，周环比持平，但年同比下降6.1% [52] 生产 - **产量**： - 2026年2月电解铝产量为346.0万吨，月环比减少8.9%，年同比增加3.6% [56] - 2026年2月氧化铝产量为660.0万吨，月环比减少10.6%，年同比减少4.8% [56] - 2026年2月铝土矿产量为475.7万吨，月环比下降10.9% [65] - **开工率**： - 截至3月12日，国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升2.4个百分点至61.9% [7] - 细分领域：铝线缆开工率周环比增2个百分点至65.0%；铝型材开工率周环比大增7.3个百分点至51.8%；铝板带开工率微增1个百分点至70.0%；铝箔开工率持稳于72.9% [7][69] - **电解铝运行**：国内电解铝运行产能平稳，周度铝水比例环比回升1.16个百分点至73.47% [7] - **成本与利润**：截至3月13日，全国电解铝平均成本为16298元/吨，周环比提升64元/吨；电解铝即时理论利润周环比增加606元/吨至8822元/吨 [7] 进出口 - **原铝**：2025年12月，原铝进口量为18.9万吨，月环比增加29.5%；出口量为3.8万吨，月环比下降29.2% [73] - **氧化铝**：2025年12月，氧化铝进口量为22.8万吨，月环比下降2.0%；出口量为21.0万吨，月环比增加23.5% [73] - **铝土矿**：截至3月6日当周，铝土矿到港量为574.5万吨，周环比大幅增加30.9% [73] - **半成品**：2025年12月，铝板带出口量为27.1万吨，月环比微降0.4%；铝箔出口量为11.1万吨，月环比增加1.0% [82] 库存 - **电解铝库存**： - 截至3月12日，国内电解铝社会库存为129.4万吨，周环比增加3.8万吨，库存绝对量刷新近五年高点 [7][90] - LME铝库存为44.5万吨，周环比下降2.5%，可实际动用库存已降至2025年5月以来最低 [7][90] - SHFE铝库存为41.6万吨，周环比增加5.6% [90] - **铝棒库存**：截至3月12日，国内铝棒社会库存为38.6万吨，周环比下降1.2万吨，社会库存顶部拐点已初步形成 [7][90] - **出库量**： - 截至3月9日当周，铝锭周度出库量为10.9万吨，周环比大幅增加127.1% [93] - 铝棒周度出库量为5.7万吨，周环比大幅增加145.7%，基本恢复至节前正常水平 [7][93] - **原料库存**： - 氧化铝市场进入微弱去库状态，电解铝厂原料库存周减少6万吨至350.9万吨，氧化铝厂内成品库存增加3.7万吨至122.3万吨 [9] - 2026年2月，铝土矿库存为5886.0万吨，月环比增加1.7% [95] 氧化铝与铝土矿动态 - **铝土矿供应**：几内亚主要港口铝土矿周度出港总量维持高位，但海运费涨至29美元/湿吨（周环比上涨5.5美元），部分矿山开始控制出货；澳洲矿山雨季检修后恢复生产 [9] - **氧化铝供需**：全国冶金级氧化铝运行总产能为8503万吨/年，周度开工率微降至77.08%，周度产量小幅降至163.1万吨 [9] - **氧化铝价格**：西澳FOB氧化铝价格为306美元/吨，折算至国内港口售价约2737.85元/吨，高于国内氧化铝指数价格 [9] 市场表现与重点关注公司 - **板块表现**：本周（3月9日-3月13日）铝板块上涨1.1%，表现优于大盘 [97] - **个股表现**：本周铝板块涨幅前三为海星股份(10.9%)、鼎胜新材(10.8%)、宜安科技(8.3%) [104] - **建议关注公司**：报告建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [5][11][104] - **公司盈利预测**：报告列出了中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业、云铝股份等公司2024-2026年的EPS及PE预测，并均给予“买入”评级 [5]

行业观点 - 铝供需缺口扩大，叠加全球积极的财政与货币政策共振，铝价有望创出新高 [1] - 考虑能源及氧化铝价格回升，建议重点关注电力和氧化铝自给率高的标的 [1] 公司推荐 - 推荐关注的公司包括：南山铝业国际、中国宏桥、中国铝业、天山铝业、南山铝业、华通线缆 [1] 盈利前景 - 考虑成本处于低位，吨铝利润有望进一步走阔 [1]

行业观点与驱动因素 - 铝行业供需缺口扩大 [1] - 地缘政治风险（美伊冲突）增强市场脆弱性 [1] - 全球积极的财政与货币政策形成共振，推动铝价有望创出新高 [1] 公司盈利前景 - 考虑到成本处于低位，吨铝利润有望进一步走阔 [1] - 能源及氧化铝价格回升，建议重点关注电力和氧化铝自给率高的标的 [1] 推荐关注标的 - 推荐关注南山铝业国际 [1] - 推荐关注中国宏桥 [1] - 推荐关注中国铝业 [1] - 推荐关注天山铝业 [1] - 推荐关注南山铝业 [1] - 推荐关注华通线缆 [1]

核心观点 - 中东两家电解铝公司遭遇不可抗力 全球供应受到冲击 推动LME铝价大幅上涨并创下2022年以来新高 行业面临铝价上涨和吨铝利润扩张带来的重估机遇 [1] 供应冲击事件 - 卡塔尔铝业宣布遭遇不可抗力 其年产能为63.6万吨 占全球产能约0.8% [1] - 巴林铝业宣布遭遇不可抗力 其年产能为162万吨 占全球产能约2.0% [1] 铝价市场反应 - LME铝价持续攀升 3月3日单日上涨2.5% [1] - 3月4日夜盘铝价一度上涨5% 触及每吨3,418美元 创下2022年以来新高 [1] 行业基本面与价格展望 - 铝行业供需缺口预计将扩大 [1] - 地缘政治因素（美伊冲突）增强了供应体系的脆弱性 [1] - 全球积极的财政和货币政策共振 有望推动铝价创出新高 [1] 企业盈利前景 - 考虑到成本处于低位 吨铝利润有望进一步走阔 [1] - 能源及氧化铝价格回升背景下 电力和氧化铝自给率高的企业将更具优势 [1] 关注标的 - 推荐关注的标的包括：南山铝业国际(02610) 中国宏桥(01378) 中国铝业(02600) 天山铝业(002532.SZ) 南山铝业(600219.SH) 华通线缆(605196.SH) [1]

核心观点 - 中东两家主要电解铝公司遭遇不可抗力 导致全球供应受到冲击 叠加铝供需缺口扩大及地缘政治等因素 铝价有望创出新高 吨铝利润有望进一步走阔[1] - 建议重点关注电力和氧化铝自给率高的铝业公司标的[1] 行业事件与市场反应 - 3月3日至4日 中东电解铝公司卡塔尔铝业和巴林铝业相继宣布遭遇不可抗力[1] - 卡塔尔铝业年产能63.6万吨 占全球产能0.8% 巴林铝业年产能162万吨 占全球产能2.0%[1] - 受此消息影响 LME铝价持续攀升 3月3日上涨2.5% 3月4日夜盘一度涨至5% 触及每吨3,418美元 创下2022年以来新高[1] 行业分析与展望 - 铝供需缺口扩大且美伊冲突带来脆弱性增强 叠加全球积极的财政和货币政策共振 铝价有望创出新高[1] - 考虑成本低位 吨铝利润有望进一步走阔[1] - 考虑能源以及氧化铝价格回升 建议重点关注电力和氧化铝自给率高的标的[1] 相关公司 - 推荐关注的公司包括：南山铝业（A股600219及港股02610） 中国宏桥(01378) 中国铝业（A股601600及港股02600） 天山铝业（002532） 华通线缆（605196）[1]

股东持股与质押情况 - 控股股东锦隆能源质押6850万股，占其所持股份9.75%，占总股本1.48%[2] - 锦隆能源持股70220.70万股，持股比例15.17%[4] - 曾超懿持股37082.91万股，持股比例8.01%，质押比例38.93%，占总股本3.12%[5] - 石河子市锦汇能源投资有限公司持股34535.80万股，持股比例7.46%，质押比例50.00%，占总股本3.73%[5] - 曾超林持股27911.23万股，持股比例6.03%，质押比例40.92%，占总股本2.47%[5] - 股东及其一致行动人合计持股169750.63万股，持股比例36.67%，质押比例29.44%，占总股本10.80%[5] 到期质押情况 - 未来半年内控股股东等到期质押股份14850万股，占其所持股份8.75%，占总股本3.21%，对应融资余额5亿元[6] - 未来一年内控股股东等到期质押股份14850万股，占其所持股份8.75%，占总股本3.21%，对应融资余额5亿元[6] 其他情况 - 公司当前生产经营正常，锦隆能源质押股份风险可控[7] - 公告发布时间为2026年3月5日[10]

全球市场表现 - 全球股市因中东地缘紧张普遍下跌，欧洲股市重挫超过3%，法国CAC 40指数跌3.46%，德国DAX指数跌3.44%[3][9] - 美股三大指数收跌，道琼斯指数跌0.83%至48,501.3点，标普500指数跌0.94%至6,816.6点，纳斯达克指数跌1.02%至22,516.7点[8][9] - 亚太股市多数下跌，韩国KOSPI指数因假期后复市及外资获利了结暴跌7.2%至5,791.9点，日经225指数跌3.1%[19][20] - 港股市场疲软，恒生指数跌1.12%至25,768.08点，恒生科技指数跌2.26%，主板成交额放大至约3,705亿港元[11] - A股市场高开低走，上证指数收跌1.43%至4,122.68点，深证成指跌3.07%，两市成交约3.13万亿元[15] 板块与商品动态 - 能源板块因中东局势与油价上涨逆势走强，国际油价收盘涨近5%，纽约期油上涨4.67%至74.56美元/桶[4][9][26] - 贵金属价格受美元走强及降息预期减弱影响大跌，黄金现货下跌4.38%至5,088.83美元/盎司，白银现货下跌8.23%[26] - 半导体、科技及原材料板块普遍承压回调，美股半导体板块下跌明显，港股有色金属与黄金板块明显回调[3][9][11] - 储能板块前景获看好，全球ESS电池市场2025-30年复合年增长率预测上调至37%[13] 宏观与政策环境 - 美国最高法院裁决特朗普基于IEEPA的关税非法，亚太新兴经济体外需有望迎来改善[6] - 中东战火推升通胀预期并减弱降息预期，影响全球债市，美国10年期国债收益率上涨2.5个基点至4.06%[5][28][29] - 美元走强，美元指数上涨0.7%至99.05，G-10货币兑美元普跌[25][26]

行业投资评级 * 报告对有色金属行业给予“优于大势”的投资评级 [1] 核心观点 * 报告核心观点为“中东地缘情绪高涨，商品延续牛市”，认为中东地区（美伊、以伊）爆发高强度军事冲突并可能转入中长期消耗战，叠加法币贬值等宏观叙事，将推动以黄金、铜、铝、锂为代表的有色金属商品价格保持强势或上行趋势 [2] 根据目录总结 1. 本周研究观点 * **黄金**：美伊冲突爆发，地缘持续紧张。2月28日以色列对伊朗发动预防性打击，美国对伊朗发动空袭，伊朗进行导弹反击并宣布禁止船只通过霍尔木兹海峡。冲突目的深化，预计高强度对抗将比2025年6月延续更长时间，金价短期有望保持强势，中长期在法币贬值和地缘分裂叙事下预计保持上行趋势 [12] * **铜铝**：节后需求季节性好转，中东局势加剧短期上行风险。1) 春节后铜铝季节性累库符合预期，未明显拖累价格，叠加美国最高法院裁定IEEPA关税违法可能促使企业加大出口，旺季行情可期。2) 中东局势可能造成供给扰动：伊朗2024年铜矿产量33.6万吨，占全球1.5%，精炼铜出口11.4万吨；中东地区2025年电解铝产量616万吨，占全球8.3%。铜铝处于弱现实、强预期阶段，地缘扰动放大波动 [13] * **锂**：排产向好，继续去库。截至报告期，现货碳酸锂报价172,000元/吨。1) 周度继续去库，2月26日SMM数据显示去库2839吨。机构上调3月需求增速，3-4月平衡表由过剩预期转为紧缺。2) 供应端出现扰动，津巴布韦禁止锂矿出口，加剧供应紧张格局。3) 看好锂矿板块业绩持续兑现及戴维斯双击行情 [14] 2. 板块表现 * 本周（报告期）上证指数涨幅1.98%，有色金属指数涨幅9.74%，跑赢大盘7.76个百分点，在30个子行业中排名第2 [16] * 有色金属细分板块涨幅前三为：钨（+22.56%）、其他稀有金属（+17.95%）、铅锌（+17.05%） [16] * 个股涨幅前三为：菲利华（+40.02%）、云南锗业（+37.77%）、章源钨业（+32.81%） [20] 3. 金属价格及库存 * **新能源金属**： * 钴：MB钴标准级均价周涨0.58%至26.08美元/磅，合金级均价周涨0.17%至29.60美元/磅；国内电钴价格周涨2.93%至43.90万元/吨 [21] * 锂：锂精矿价格周涨18.6%至2372美元/吨。工业级碳酸锂价格周涨20.14%至16.85万元/吨，电池级碳酸锂价格周涨19.65%至17.20万元/吨，氢氧化锂价格周涨18.25%至16.26万元/吨 [22] * 稀土：轻稀土氧化镨钕价格周涨4.71%至89.0万元/吨；中重稀土氧化铽价格周涨1.56%至652.5万元/吨，氧化镝价格周涨9.83%至162.0万元/吨 [28] * **基本金属**：海内外价格普涨。 * 国内（SHFE）：铜涨2.02%至102,820元/吨，铝涨1.41%至23,705元/吨，锡涨13.25%至431,250元/吨 [31] * 国外（LME）：铜涨3.59%至13,344美元/吨，铝涨2.03%至3,140美元/吨，锡涨23.61%至57,728美元/吨 [31] * 库存变化：LME铜库存周增7.9%，SHFE铜库存周增43.7%；LME铝库存周降2.1%，SHFE铝库存周增19.7% [38] * **贵金属**：COMEX金价周涨3.37%至5248美元/盎司，COMEX银价周涨13.3%至93.29美元/盎司 [45]

实际控制人减持计划 - 天山铝业实际控制人曾超懿直接持有公司股份370,829,064股，占公司总股本的8.08%；曾超林直接持有279,112,287股，占公司总股本的6.08% [1] - 曾超懿与曾超林计划在未来3个月内，各通过大宗交易方式减持公司股份不超过45,898,700股 [1] - 以2月25日收盘价17.96元/股计算，两位实际控制人拟分别套现不超过82,434.07万元，合计套现不超过164,868.13万元 [1] 近期已完成减持情况 - 在2026年1月5日至1月12日期间，曾超懿与曾超林已通过集中竞价交易方式，各减持公司股份22,949,300股，各占公司总股本的0.50%，合计减持比例为1.00% [1][2] - 该次减持价格区间为16.62元/股至18.96元/股，减持均价为17.78元/股 [2] - 以减持均价计算，曾超懿与曾超林在近期减持中分别套现40,803.86万元，二人合计套现81,607.71万元 [2] 公司历史融资情况 - 公司曾于2020年完成非公开发行股票，向29名特定对象发行股票763,358,778股，发行价格为每股6.55元 [3] - 该次非公开发行募集资金总额为4,999,999,995.90元，扣除各项发行费用后，实际募集资金净额为4,959,518,863.82元 [3]