投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 天山铝业2025年中报业绩符合预期，主要产品量价齐升推动收入增长 [6] - 公司宣布超预期分红计划，2025年度累计分红比例不低于50%，较2024年的41.42%提升8.58个百分点 [6] - 24万吨电解铝扩产项目稳步推进，建设期预计10个月，完成后年产量将从116万吨提升至140万吨 [6] - 海外资源布局取得进展，广西铝土矿获采矿权，几内亚项目铝土矿已装运回国，印尼200万吨氧化铝项目通过环评审批 [6] - 产业链一体化优势明显，区位及资源优势保障生产成本，预计海外项目将进一步强化成本优势 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入153.28亿元，同比增长11.2%；归母净利润20.84亿元，同比增长0.5% [2][6] - 2025Q2归母净利润10.3亿元，同比下降24.2%，环比下降3.0% [6] - 盈利预测上调：2025E/2026E/2027E归母净利润分别为50.26/61.18/71.73亿元（原预测50.22/61.04/71.69亿元） [6] - 毛利率从2024年的23.3%升至2027E的27.6%；ROE从2024年的16.6%升至2027E的18.5% [2] - 当前市盈率10倍（2025E），预计2026E/2027E降至8/7倍 [2][6] 生产与经营 - 2025H1电解铝产量58.5万吨（同比持平），氧化铝产量119.99万吨（同比+9.8%） [6] - 自备电发电66.0亿度，阳极碳素产量27.3万吨（同比+1.4%），高纯铝产量0.21万吨，铝箔及坯料产量7.33万吨 [6] - 电解铝含税售价约20,250元/吨（同比+2.8%），氧化铝含税售价约3,700元/吨（同比+6%） [6] - 电解铝对外销量同比增约2%，氧化铝对外销量同比增约7% [6] 市场数据 - 当前股价10.49元，市净率1.8倍，股息率3.81% [3] - 一年内股价区间为6.08-10.70元，流通A股市值433.24亿元 [3] - 每股净资产5.99元，资产负债率49.53%，总股本46.52亿股 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入153.28亿元 同比增长11.19% [1] - 上半年归母净利润20.84亿元 同比增长0.51% [1] - 第二季度营业收入74.03亿元 同比增长6.37%但环比下降6.59% [2] - 第二季度归母净利润10.26亿元 同比下降24.2%且环比下降3.02% [2] 产品产量与销量 - 电解铝产量58.54万吨 同比基本持平 [2] - 氧化铝产量119.99万吨 同比增长9.76% [2] - 自备电发电量约66.02亿度 阳极碳素产量27.26万吨 同比增长1.38% [2] - 高纯铝产量0.21万吨 铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨 [2] - 电解铝对外销量同比增长约2% 氧化铝对外销量同比增长约7% [2] 成本控制与价格表现 - 自产电解铝平均销售价格约20250元/吨 同比上升2.8% [3] - 自产氧化铝平均销售价格约3700元/吨 同比上升6% [3] - 电解铝一体化成本稳定在13900元/吨 [3] - 阳极碳素成本涨幅得到有效控制 售价同步上调对冲原料成本压力 [3] - 铝土矿采购成本初期偏高 二季度已高效消化大部分高位库存 [3] 产能扩张与技术优势 - 140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目推进顺利 [3] - 采用行业先进节能技术 部分电解槽计划2025年11月底通电 [3] - 最快12月产出首批铝锭 2026年全面释放产能 [3] - 通过资源自给与技术领先构建多维壁垒 [3] - 上游原料保障与下游技术优势形成良性联动 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年每股收益1.03元 2026年每股收益1.21元 [4] - 对应8月29日收盘价的市盈率分别为7.36倍和6.24倍 [4] - 维持对公司买入评级 [4]

核心观点 - 2025年中报显示A股业绩处于磨底与转型阶段 电子 家用电器 非银金融 机械设备 有色金属 计算机 食品饮料 国防军工 通信 传媒和农林牧渔等行业景气度向好 [3][25] - 大类资产配置方面 权益市场8月表现强劲 沪深300 中证100 中证500和深证综指单月上涨均超10% 创业板涨幅达24.13% 固收市场央行8月净投放资金4466亿元 大宗商品中有色金属和贵金属回升 原油回落 外汇市场美元指数月环比下行2.2% 人民币升值1.21% [4][31][32] - AI Agent成为重要投资方向 在游戏 医疗 营销 教育 金融和办公等领域应用广泛 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 卫星互联网和AIDC等主题也值得关注 [6][34][35] - 全球半导体行业在AI算力需求增长 终端智能化加速 汽车电子复苏及国产替代深化驱动下呈现结构性繁荣 Q2板块营收1336.61亿元 归母净利润106.30亿元 [11] - 美国债券市场是全球最大固收市场 2024年规模达58.2万亿美元 占全球总量的40.10% 为中国内地市场的2.32倍 2025年上半年发行量5.70万亿美元 同比增长14.21% [9][38] 行业景气度分析 - 景气度向好的行业包括电子 家用电器 非银金融 机械设备 有色金属 计算机 食品饮料 国防军工 通信 传媒和农林牧渔 [3][25] - 2025年一致预测净利润中值上调率居前的行业为钢铁 有色金属 美容护理 非银金融 银行 下调率前五的行业为煤炭 石油石化 食品饮料 美容护理 家用电器 [3][27] - 净利润断层现象出现概率较高的行业有食品饮料 美容护理 非银金融 银行 交通运输 [3][27] - 25Q2国防军工 电子 农林牧渔 汽车 计算机 非银金融等营收同比增速领先 钢铁 电子 电力设备 建筑材料 国防军工等归母净利润同比增速领先 [25] 大类资产表现 - A股8月表现强劲 沪深300 中证100 中证500和深证综指单月上涨都超过10% 创业板涨幅达24.13% 万得微盘股指数上涨5.01% [4][31] - 固收市场央行8月净投放资金4466亿元 8月最后一周流动性小幅趋紧 DR007基本维持在1.5%以上 8月28日最高弹至1.54% [4][31] - 大宗商品中有色金属再度回升 原油有所回落 贵金属再小幅回升 黑色金属小幅下跌 猪肉价格延续低迷 [4][31] - 外汇市场受美联储独立性受到挑战影响 美元8月延续疲软 美元指数收于97.85 月环比下行2.2% 人民币即期汇率报7.12 月度升值1.21% [4][32] AI与科技投资主题 - AI Agent分为通用Agent和行业Agent 在游戏 医疗 营销 教育 金融和办公等领域已出现各类专业Agent [6][34] - AI+游戏以提效为主 未来将涌现更多AI原生玩法 AI+医疗覆盖场景广 政策助推行业智慧化转型 AI+营销解决个性化推荐等痛点 AI+教育政策积极推动生成式AI与教育融合 AI+金融持续渗透合规与时效性驱动 AI+办公以文字处理 演示文稿 数据处理和任务管理四大品类为主 [6][34] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 开启中国特色智能化发展新篇章 卫星互联网行业发展势头迅猛 低轨卫星带动产业链上下游创新 AIDC政策需求共振带来高景气 算力链业绩有望超预期 [6][35][36] 半导体行业分析 - 2025年上半年全球半导体行业在AI算力需求快速增长 终端智能化加速 汽车电子复苏及国产替代深化驱动下呈现结构性繁荣 [11] - Q2半导体板块营收1336.61亿元 归母净利润106.30亿元 盈利修复趋势明确 [11] - 细分板块中集成电路制造 封测 芯片设计表现突出 25Q2电子整体持仓稳居榜首 超配比例持续提升 电子行业以18.67%的配置比例蝉联全市场第一大重仓行业 半导体子板块以10.47%的持仓占比领先 [11] - 2025年全球半导体增长延续乐观走势 AI驱动下游增长 国产替代持续推进 建议关注存储/功率/代工/ASIC/SoC业绩弹性 设备材料 算力芯片国产替代 [11] 债券市场分析 - 美国固定收益市场是全球规模最大的固收市场 2024年规模达58.2万亿美元 占全球总量的40.10% 为中国内地市场的2.32倍 [9][38] - 截至2025年一季度美国固收市场存量达47.44万亿美元 其中国债占比超过60% 公司债和市政债合计占市场存量的三成以上 分别占比23.94% 8.92% [9][38] - 2025年上半年美国固定收益市场发行量为5.70万亿美元 同比增长14.21% 日均交易量为1.54万亿美元 相较2024年全年日均交易量增长19.34% [9][38] - 国债换手率最大 MBS次之 公司债 市政债 联邦机构债和ABS的换手率长期低于1% [9][38] 重点公司业绩 - 华泰证券25年Q2单季实现调整后营收85亿元 同比增长29.1% 归母净利润39亿元 同比增长29.4% H1实现调整后营收159亿元 同比增长28.7% 归母净利润75亿元 同比增长42.2% [11][61] - 信用业务方面25年Q2单季实现信用业务收入10.7亿元 同比增长123.0% H1实现20.4亿元 同比增长186.6% 6月末两融余额为18504亿元 较24年同期增长25.0% [11][61][64] - 自营业务方面25年Q2单季实现自营业务收入38.7亿元 同比增长66.0% H1实现66.3亿元 同比增长57.3% H1自营金融资产规模为4412.7亿元 同比微降0.1% 但投资收益率上升1.51个百分点至3.32% [11][61][64] - 德昌股份2025H1实现营业收入20.7亿元 同比增长11.0% 归母净利润1.1亿元 同比下降46.5% Q2实现营业收入10.7亿元 同比增长2.8% 归母净利润0.3亿元 同比下降75.6% [19][48] - 公司携手领先的人形机器人企业开展核心关节电机研发与试制 已顺利完成样件交付 产品关键性能指标达到客户要求 [19][48] - 天山铝业25H1实现营收153.28亿元 同比增长11.2% 归母净利润20.84亿元 同比增长0.5% 电解铝产量58.54万吨 同比持平 氧化铝产量119.99万吨 同比增长9.76% [51] - 公司拟对140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造 20万吨电解铝富余指标开始建设 部分电解槽计划于2025年11月底通电 [51][52] 政策与产业动态 - 国务院组织第十五次专题学习 强调加快服务贸易创新发展 积极培育外贸发展新动能 [28] - 国常会研究在全国部分地区实施要素市场化配置综合改革试点工作 [28] - 2025年上海合作组织峰会在天津召开 发表《天津宣言》 批准《上合组织未来10年发展战略》 [29] - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 到2027年率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合 新一代智能终端 智能体等应用普及率超70% [36] - 工信部印发《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》 支持电信运营商通过与卫星企业共建 共享等模式挖掘天通 北斗等高轨卫星应用潜力 [36]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 业绩符合预期 25H1营收153.28亿元同比+11.2% 归母净利润20.84亿元同比+0.5% [1] - 电解铝扩产项目顺利推进 20万吨产能达产后产量增幅21% 预计2025年11月底部分通电 [4] - 成本控制显成效 新疆地域优势缓解原料价格上涨压力 财务费用同比-32.6% [2][3] - 盈利预测上调 预计25/26/27年归母净利润46.1/59.7/71.4亿元 对应PE 10.6/8.2/6.9x [4] 业务板块表现 - 电解铝：25H1产量58.54万吨同比持平 毛利23.56亿元同比+9.28% 销售均价20250元/吨同比+2.8% [2] - 氧化铝：25H1产量119.99万吨同比+9.76% 销售均价3700元/吨同比+6% 靖西天桂净利润4.7亿元 [2] - 高纯铝：25H1产量0.21万吨同比-86.9% 天展新材盈利2282万元同比+8.02% [3] 财务数据预测 - 营收增长：预计25/26/27年营收291.55/315.86/342.99亿元 增速3.79%/8.34%/8.59% [5] - 盈利能力：毛利率预计从24年23.27%提升至27年29.58% 净利率从15.86%提升至20.82% [12] - 资产效率：ROE从24年16.61%波动上升至27年18.84% 总资产周转率稳定在0.51-0.53区间 [12] 资本结构 - 资产负债率持续改善 从23年57.78%预计降至27年43.15% [12] - 营运能力优化 存货周转率从24年3.06提升至27年3.46 应收账款周转率保持19-23倍 [12]

板块表现 - 工业金属板块整体上涨0.13%，领涨股为白银有色，涨幅达10.08% [1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点，深证成指下跌2.14%至12553.84点 [1] - 白银有色成交量83.72万手，成交额3.57亿元，盛达资源成交额16.92亿元，豫光金铅成交额17.75亿元 [1] 个股涨跌 - 涨幅前五分别为白银有色(10.08%)、盛达资源(6.68%)、株治集团(6.23%)、豫光金铅(5.45%)、天山铝业(5.41%) [1] - 丽岛新材涨4.85%至11.88元，鼎胜新材涨4.69%至10.50元，新威凌涨4.03%至31.52元 [1] - 万顺新材涨4.03%至6.46元，怡球资源涨2.26%至2.72元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出34.25亿元，游资净流入17.02亿元，散户净流入17.23亿元 [2] - 白银有色主力净流入7708.65万元(占比21.61%)，神火股份主力净流入5520.65万元(占比8.27%) [2] - 鹏欣资源主力净流入4136.29万元(占比4.2%)，鼎胜新材主力净流入3391.46万元(占比4.38%) [2] - 盛达资源游资净流入4725.08万元(占比2.79%)，豫光金铅游资净流入4688.32万元(占比2.64%) [2]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 公司通过"资源自给+技术领先"构建多维壁垒，全产业链发展优势显著，为未来业绩稳定增长提供有力保障 [5] - 预计2025年每股收益1.03元，2026年每股收益1.21元，对应PE分别为7.36倍和6.24倍 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入153.28亿元，同比增长11.19% [3] - 2025年上半年归母净利润20.84亿元，同比增长0.51% [3] - Q2营业收入74.03亿元，同比+6.37%，环比-6.59% [5] - Q2归母净利润10.26亿元，同比-24.2%，环比-3.02% [5] - 预计2025年营业总收入320.20亿元，2026年营业总收入333.55亿元 [6] - 预计2025年归母净利润47.93亿元，2026年归母净利润56.48亿元 [6] 生产运营 - 电解铝产量58.54万吨，同比基本持平 [5] - 氧化铝产量119.99万吨，同比增加9.76% [5] - 自备电发电量66.02亿度 [5] - 阳极碳素产量27.26万吨，同比增加1.38% [5] - 高纯铝产量0.21万吨 [5] - 铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨 [5] - 电解铝对外销量同比上升约2% [5] - 氧化铝对外销量同比上升约7% [5] 成本控制与价格 - 自产电解铝平均销售价格约20250元/吨（含税），同比上升约2.8% [5] - 自产氧化铝平均销售价格约3700元/吨（含税），同比上升约6% [5] - 电解铝一体化成本稳定在13900元/吨 [5] - 阳极碳素成本涨幅得到有效控制，售价同步上调对冲原料端成本压力 [5] 产能建设 - 140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目推进顺利 [5] - 采用行业先进节能技术，部分电解槽计划于2025年11月底通电 [5] - 最快12月可产出首批铝锭，2026年将全面释放产能 [5] 市场数据 - 收盘价9.98元（2025年9月1日） [5] - 总市值464.26亿元 [5] - 总股本46.52亿股 [5] - 流通A股41.30亿股 [5] - ROE(TTM) 7.52% [5] - 12月最高价10.26元，最低价6.08元 [5]

市场整体表现 - 上证综指收于3844.84点 处于五日均线上方 日内跌幅0.79% [1] - A股总成交额达19304.44亿元 [1] - 299只A股价格突破五日均线 显示部分个股短期动能强劲 [1] 个股技术指标表现 - 豪尔赛(002963)以8.94%乖离率居首 股价14.41元 较五日均线13.23元上涨10% 换手率5.67% [1] - 中源家居(603709)乖离率8.75% 股价15.44元 较五日均线14.20元上涨9.97% 换手率5.97% [1] - 华东数控(002248)乖离率8.29% 股价11.31元 较五日均线10.44元上涨10.02% 换手率15.87% [1] - 申华控股(600653)股价2.19元 较五日均线2.03元上涨10.05% 乖离率8.09% 换手率6.77% [1] - 春兴精工(002547)股价5.05元 较五日均线4.67元上涨10.02% 乖离率8.04% 换手率10.56% [1] 中等乖离率个股特征 - 中捷资源(002021)乖离率7.67% 股价2.64元 较五日均线2.45元上涨10% 换手率5.7% [1] - 华光环能(600475)乖离率7.62% 股价23.86元 较五日均线22.17元上涨10% 换手率2.1% [1] - 嘉元科技(688388)乖离率7.12% 股价31.25元 较五日均线29.17元上涨11.01% 换手率13.23% [1] 低乖离率个股情况 - 骑士乳业 闽东电力 渤海轮渡等个股刚站上五日均线 乖离率相对较小 [1] - 天山铝业(002532)乖离率4.68% 股价10.55元 较五日均线10.08元上涨5.71% 换手率1.79% [2] - 国统股份(002205)乖离率4.56% 股价14.46元 较五日均线13.83元上涨5.93% 换手率5.17% [2]

市场表现与资金流向 - A股小幅盘整 近期资金呈现高切低迹象 业绩扎实且估值性价比高的有色板块成为关注重点 [1] - 有色50ETF（159652）早盘一度大幅冲高 随后小幅回落 溢价走阔 [1] - 截至10:09 有色50ETF获净申购2900万份 按成交均价估算实时净申购金额超3700万元 [1] - 有色50ETF最新单日净流入超1亿元 近5日有4日获资金净流入 合计超1.85亿元 [3] - 有色50ETF最新规模超10亿元 基金份额和规模双双创上市以来新高 [3] 商品价格动态 - 9月1日白银交易价格突破每盎司40美元 达到2011年以来最高水平 [4][5] - 钨精矿价格单日大涨12000元至26.4万元/吨 涨幅达4.76% 近两个月累计涨幅近35% [5] - COMEX黄金期货一度涨超1%至3552美元/盎司 再创历史新高 [5] - 现货白银涨超2% 自2011年10月以来首次突破40美元/盎司 [5] - 今年以来现货黄金涨幅超过32% 现货白银涨幅接近40% [5] 指数成份股表现 - 北方稀土跌超2% 中国稀土一度涨超4% [3] - 白银有色上涨10.08% 西部黄金上涨10.00% 天山铝业上涨6.11% [3] - 金钼股份上涨5.15% 中金黄金上涨3.02% [3] 行业基本面分析 - 贵金属及工业金属板块处于高盈利低估值阶段 [3] - 海外由高通胀转向温和通胀 降息后美国长期温和通胀或通胀抬头概率较高 [3] - 国内资本市场交易活跃度上行及高切低轮动效应下 增量资金有望带动板块估值提升 [3] - 估值扎实的有色资源股有望迎来戴维斯双击 [3] - 核心PCE温和上涨稳定了市场对美联储9月降息的预期 [5] - 特朗普解雇美联储理事库克事件持续发酵 威胁美联储独立性 [5] - 美元走弱激发黄金货币属性与铜的金融属性 [5] - 商品价格突破前高在即 打开权益标的上行空间 [5] - 有色板块呈现各个子版块全面开花的局面 [5] 产品结构特征 - 有色50ETF标的指数全面涵盖金铜稀土等金属板块 [6] - 根据中信三级行业分布 铜含量达31% 同类领先 [6] - 前十大成份股包括：紫金矿业（权重15.8%） 北方稀土（5.0%） 洛阳钼业（4.7%） 山东黄金（4.6%） 中国铝业（4.4%） 华友钴业（4.0%） 中金黄金（3.4%） 赤峰黄金（3.3%） 赣锋锂业（3.0%） 云铝股份（2.6%） [7][8] 配置价值驱动因素 - 受供给端收缩政策、需求端新质动能、经济周期共振等多重利好 [5] - 有色配置价值突出 规模同类领先的有色50ETF备受关注 [5]

有色金属板块市场表现 - A股有色金属股继续上涨 白银有色和西部黄金涨停 株冶集团涨超8% 湖南白银涨超7% 鼎胜新材和金钼股份涨超6% 天山铝业涨5% 豫光金铅涨超4% [1] - 白银有色涨幅10.08% 总市值315亿元 年初至今涨幅53.24% [2] - 西部黄金涨幅10.00% 总市值220亿元 年初至今涨幅111.04% [2] - 株冶集团涨幅8.82% 总市值167亿元 年初至今涨幅97.46% [2] - 湖南白银涨幅7.59% 总市值184亿元 年初至今涨幅92.33% [2] - 鼎胜新材涨幅6.68% 总市值99.43亿元 年初至今涨幅21.74% [2] - 金钼股份涨幅6.48% 总市值567亿元 年初至今涨幅80.20% [2] - 天山铝业涨幅5.01% 总市值488亿元 年初至今涨幅36.49% [2] - 新威凌涨幅4.95% 总市值20.32亿元 年初至今涨幅111.40% [2] - 豫光金铅涨幅4.14% 总市值113亿元 年初至今涨幅65.27% [2] - 兴业银锡涨幅2.77% 总市值421亿元 年初至今涨幅114.16% [2] - 盛达资源涨幅2.66% 总市值136亿元 年初至今涨幅65.04% [2] 贵金属价格走势 - 现货黄金价格突破3500美元/盎司创历史新高 年初至今累计涨幅超33% [2] 行业驱动因素 - 宏观经济和地缘政治消息持续利好贵金属 印度正积极抛售美国政府债券并增持黄金储备 [3] - 俄乌和平谈判缺乏进展助推避险需求 [3] - 市场对美联储9月降息预期升温形成短期利好因素 [3]

黄金市场表现与资金流向 - COMEX黄金价格连续6日上涨并创历史新高达到3578.4美元/盎司 [1] - 有色龙头ETF（159876）当日价格下跌0.76%但获资金净申购2820万份 [1] - 该ETF前一日获资金净流入3810万元反映资金看好板块后市布局 [1] 成分股价格变动 - 白银有色和西部黄金股价涨停 [3] - 金钼股份上涨超过6% 天山铝业涨幅逾5% 中国黄金涨超4% [3] - 兴业银锡和中金黄金等个股跟随上涨 [3] 细分金属行业催化因素 - 黄金：美联储降息驱动美实际利率下行利好黄金 央行购金策略或延续上涨趋势 [4] - 铜：宏观财政货币双宽松及9月降息预期激增支撑铜价 电力基建和新能源汽车等领域需求扩大 [4] - 铝：宏观环境改善 下游淡季抵制高价但供给刚性 政策利好及新能源汽车需求支撑铝价 [4] - 稀土：三部委发布开采和冶炼分离总量调控管理办法推动价格上涨 轻稀土价格持续上涨 [6] 美联储降息对金属价格影响机制 - 降息导致货币贬值促使投资者转向保值实物资产 [6] - 美元计价金属因美元贬值相对更便宜增加全球买盘 [6] - 利率下降降低企业借贷成本带动工业金属需求上涨 [6] 指数配置与行业权重 - 中证有色金属指数中铜、铝、稀土、黄金、锂权重占比分别为25.3%、14.2%、13.8%、13.6%、7.6% [7] - 多金属行业配置可分散风险适合作为投资组合部分 [7] 板块后市展望 - 美联储降息通道及国内"反内卷"政策优化生产要素利好金属价格传导 [10] - 工业金属板块估值处于偏低水平有向上修复空间 [10] - EPS与PE双击的有色牛市正在启动 [10]