有色金属 宏观情绪与 AI 预期共振，锡价强势上行 贵金属：地缘主导短期金价走势，央行加大购金注入信心。地缘方面：5 月 3 日，特朗普宣 布发动"自由计划"行动，疏导霍尔木兹海峡航运，4 日，两艘美国海军驱逐舰在试图强行 穿越霍尔木兹海峡，同时帮助两艘悬挂美国国旗的船只驶出时，遭到伊朗伊斯兰革命卫队的 袭击；同时，阿联酋自美伊停火以来首次遭遇伊朗导弹和无人机袭击，地缘局势短期仍存在 不确定性。与此同时，中伊、中美高层领导会晤释放了缓和的积极信号：5 月 6 日，伊朗外 长阿拉格齐访华，7 日，国务院总理李强在北京人民大会堂会见来华访问的美国国会参议员 戴安斯一行。根据白宫方面发布的信息，特朗普计划于 5 月 14 日至 15 日访问中国。5 月 2 日，美国空军 C-17 运输机飞抵北京首都国际机场，外界猜测这是美方在为特朗普访华做准 备。美国财长贝森特也对媒体表示，相信特朗普不会再推迟访华。央行加大购金注入信心： 中国央行 4 月购金 8.09 吨，较 3 月 4.98 吨再次大幅提升，4 月黄金运行区间为 4510-4891 美元/盎司，均价 4724 美元/盎司，环比下滑 138 美元/盎司。建议关注 ...

报告行业投资评级 - 对铝行业维持“推荐”评级 [1][10][92] 报告核心观点 - **短期观点**：中东局势不确定性可能导致区域内电解铝厂进一步减产 需求端 4月铝出口同环比大幅增长 随着海外需求传导 国内铝库存有望迎来拐点 氧化铝方面 国内运行产能有阶段性扰动 整体过剩局面未根本转变 受地缘政治影响 油价推升运费 成本上涨带动氧化铝价格反弹 [10][92] - **长期观点**：铝行业长期供给增量有限 而需求仍有增长点 行业或将维持高景气 [10][92] - **投资建议**：建议关注宏桥控股、中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [10][92] 根据相关目录分别进行总结 1 价格 - **原铝价格**：截至5月8日 LME3个月铝收盘价为3502.0美元/吨 周环比下降0.1% 年同比增加47.0% 沪铝活跃合约收盘价为24445.0元/吨 周环比增加0.1% 年同比增加25.6% LME铝现货结算价为3560.5美元/吨 周环比下降0.7% 年同比增加50.6% 长江有色A00铝均价为24240.0元/吨 周环比下降0.5% 年同比增加23.7% [23] - **期货升贴水**：截至5月8日 LME铝升贴水为59.6美元/吨 周环比下跌4.2美元/吨 A00铝升贴水为-110.0元/吨 周环比下跌30.0元/吨 南华金属指数为7525.2点 周环比增加1.7% 年同比增加23.3% [26] - **废铝及铝合金价格**：截至5月8日 佛山破碎生铝均价为20600.0元/吨 周环比下降0.5% 年同比增加21.5% 佛山破碎生铝精废价差为1925.0元/吨 周环比增加0.4% 年同比增加64.7% ADC12均价为23500.0元/吨 周环比下降1.3% 年同比增加15.8% [29] - **原料价格**： - 氧化铝均价为2666.7元/吨 周环比下降0.3% 年同比下降7.9% [32] - 预焙阳极均价为6465.8元/吨 周环比增加3.3% 年同比增加13.0% [32] - 几内亚铝土矿CIF价为67.5美元/吨 周环比持平 年同比下降12.3% [41] - 秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）为827.0元/吨 周环比增加2.9% 年同比增加27.6% [41] - 中硫石油焦均价为4015.0元/吨 周环比增加0.5% 年同比增加13.1% [41] - 煤沥青均价为5150.0元/吨 周环比下降1.0% 年同比增加31.7% [41] - **加工费**： - 铝棒加工费(广东，φ90)为380.0元/吨 周环比增加22.6% 年同比下降20.8% [48] - 铝杆加工费(山东，1A60)为200.0元/吨 周环比持平 年同比下降63.6% [48] - 铝板带加工费(山东，1100装饰板)为700.0元/吨 周环比持平 [48] - 锂电铝箔加工费(12μ)为15500.0元/吨 周环比持平 年同比下降6.1% [48] 2 生产 - **产量**： - 2026年4月电解铝产量为372.2万吨 月环比减少2.9% 年同比增加3.2% [52] - 2026年4月氧化铝产量为706.1万吨 月环比减少3.2% 年同比减少0.3% [52] - 2026年4月废铝产量为77.6万吨 月环比增加3.0% 年同比增加12.1% [55] - 2026年3月预焙阳极产量为210.0万吨 月环比增加8.3% 年同比增加9.1% [55] - 2026年3月石油焦产量为281.1万吨 年同比增加3.6% [55] - 2026年4月铝土矿产量为505.1万吨 月环比下降2.9% 年同比下降0.9% [55] - **开工率**： - 截至5月7日 铝型材开工率为56.1% 周环比下跌0.4个百分点 年同比下跌1.4个百分点 [59] - 截至5月7日 铝线缆开工率为66.6% 周环比下跌1.0个百分点 年同比上涨1.0个百分点 [59] - 截至5月7日 铝板带开工率为72.6% 周环比下跌0.4个百分点 年同比上涨5.4个百分点 [59] - 截至5月7日 铝箔开工率为74.7% 周环比下跌0.3个百分点 年同比上涨3.6个百分点 [59] - 本周国内铝加工各细分行业开工率整体录得64.2% 多数板块环比回落 [7] 3 进出口 - **原铝**：2026年3月原铝进口量为25.5万吨 月环比增加26.5% 年同比增加14.9% 出口量为1.5万吨 月环比增加45.4% 年同比增加67.8% [63] - **氧化铝**：2026年3月氧化铝进口量为33.8万吨 月环比增加86.9% 年同比增加2929.1% 出口量为21.0万吨 月环比增加40.0% 年同比下降30.0% [63] - **铝土矿**：截至5月1日 铝土矿周度到港量为672.8万吨 周环比增加35.1% 年同比增加37.5% [63] - **废铝**：2026年3月废铝进口量为19.7万吨 月环比增加44.8% 年同比增加7.6% [63] - **石油焦**：2026年3月未煅烧石油焦进口量(S<3%)为31.9万吨 月环比增加9.8% 年同比增加81.5% 其他未煅烧石油焦进口量为110.3万吨 月环比下降16.9% 年同比增加23.2% [73] - **预焙阳极**：2026年3月预焙阳极出口量为19.8万吨 月环比增加46.9% 年同比增加2.8% [73] - **铝材**：2026年3月铝板带出口量为27.8万吨 月环比增加20.5% 年同比增加3.5% 铝箔出口量为10.4万吨 月环比增加10.4% 年同比下降13.0% [73] - **未锻轧铝及铝材**：4月出口量59.8万吨 同比增长15.4% 环比增长23.3% 创2024年11月以来新高 [7] 4 库存 - **铝锭及铝棒库存**： - 截至5月8日 国内主流消费地电解铝锭库存为144.1万吨 周环比增加0.9万吨 年同比增加132.4% [7][78] - 截至5月8日 国内主流消费地铝棒库存为25.85万吨 周环比增加0.2万吨 年同比增加64.1% [7][78] - 截至5月7日 LME铝库存为35.6万吨 周环比下降2.5% 年同比下降12.3% [78] - 截至5月8日 SHFE铝库存为49.3万吨 周环比增加2.0% 年同比增加190.4% [78] - **出库量**： - 截至5月6日 铝锭周度出库量为15.7万吨 周环比增加29.5% 年同比增加58.2% [81] - 截至5月6日 铝棒周度出库量为5.1万吨 周环比下降8.2% 年同比增加18.5% [81] - **库存天数**：截至5月8日 电解铝库存天数为11.14天 周环比下降3.8% 年同比增加127.8% [81] - **氧化铝库存**： - 截至5月7日 氧化铝总库存为652.0万吨 累库2.3万吨 电解铝厂原料库存为343.1万吨 减少0.1万吨 氧化铝厂厂内库存为121.1万吨 增加0.9万吨 [8] - 截至5月7日 氧化铝港口库存为22.0万吨 周环比增加7.3% 年同比增加494.6% [83] - 2026年4月氧化铝厂内库存为120.1万吨 月环比下降0.9% 年同比增加16.2% [83] - **铝土矿库存**：2026年4月铝土矿库存为5962.1万吨 月环比增加2.4% 年同比增加44.9% 本周氧化铝厂铝土矿库存天数约为96.05天 [8][83] 5 行业动态与公司表现 - **板块表现**：本周（5月6日-5月8日）铝板块上涨0.3% 表现劣于大盘（沪深300上涨1.3%） [85] - **个股表现**：本周铝板块中涨跌幅前三的分别为丽岛新材(23.8%)、东阳光(12.7%)、海星股份(9.6%) 涨跌幅后三的分别为利源股份(-14.2%)、宏桥控股(-4.9%)、永茂泰(-4.4%) [92] - **重点关注公司**：报告列出了宏桥控股、中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业、云铝股份等公司的股价及盈利预测 [5]

证券代码：002532 证券简称：天山铝业 公告编号：2026-026 2025 年度权益分派实施公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 天山铝业集团股份有限公司（以下简称"公司/本公司"）本次利润分配方案 以 公 司 总 股 本 4,628,737,415 股 扣 除 回 购 专 用 账 户 中 持 有 的 本 公 司 股 份 38,860,530 股后的 4,589,876,885 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税），不送红股、不进行资本公积金转增股本，共计派发现金红利人民币 1,147,469,221.25 元（含税）。 天山铝业集团股份有限公司 公司通过回购专用账户持有的本公司股份不享有参与本次利润分配的权利。 本次权益分派实施后计算除权除息价格时，以公司总股本 4,628,737,415 股（含 回 购 股 份 ） 折 算 的 每 10 股 现 金 分 红 = 现 金 分 红 总 额 ÷ 总 股 本 × 10=1,147,469,221.25 元÷4,628,737,415 股×10，即每 10 ...

投资评级与目标 - 报告对天山铝业给予“买入”评级 [1] - 公司最新收盘价为16.9元，总市值为782.26亿元，自由流通市值为694.06亿元 [1] 核心观点与业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营收84.44亿元，同比增长6.55%，环比增长17.60% [2] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润22.19亿元，同比增长109.70%，环比增长50.15% [2] - 2026年第一季度，公司实现扣非归母净利润21.99亿元，同比增长111.78%，环比增长50.62% [2] - 利润翻倍增长主要受益于国内铝价中枢上行，带动电解铝板块毛利空间打开 [3] - 一季度加权平均净资产收益率达到7.27%，较去年同期大幅上升3.40个百分点 [3] - 本期计提的存货跌价准备转回约5184万元，为利润增长贡献了正向弹性 [3] 财务与现金流分析 - 公司Q1经营活动产生的现金流量净额高达23.42亿元，同比增长192.32% [4] - 筹资活动现金流量净额同比减少34.16%，显示公司在盈利丰厚期主动缩减负债规模 [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为99/107/115亿元，同比分别增长105.8%/8.3%/6.9% [6] - 报告预测公司2026-2028年营业收入为398/416/426亿元，同比分别增长34.8%/4.5%/2.5% [6] - 报告预测公司2026-2028年每股收益分别为2.14元/2.32元/2.48元 [6] - 对应2026年5月7日收盘价16.9元，2026-2028年预测市盈率分别为7.89/7.29/6.82倍 [6] - 根据盈利预测，公司毛利率将从2025年的24.4%提升至2028年的35.1% [8] - 净资产收益率预计将从2025年的16.3%大幅提升至2026年的28.9% [8] 业务发展与战略 - 报告期内，公司研发费用同比增长58.73%，销售费用增长47.79%，主要系铝箔及高纯铝包装费、薪酬增加 [5] - 研发与销售费用高增反映出公司下游深加工业务正在快速放量 [5] - 公司正从“原材料”向“精深加工”转型，该策略有望平滑周期波动并提升整体估值中枢 [5] - 近期电解铝价格上涨叠加中东地区电解铝供应确定性收紧，是维持预测和评级的重要背景 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对天山铝业给予“买入”评级 [1] - 核心观点：公司2026年一季度利润实现翻倍增长，盈利能力与现金流大幅提升，同时研发投入高增推动产品结构向高端化延伸，未来盈利有望持续增长 [1][2][3][4][5][6] 业绩表现与盈利能力 - 2026年一季度实现营收84.44亿元，同比增长6.55%，环比增长17.60% [2] - 一季度归母净利润22.19亿元，同比增长109.70%，环比增长50.15% [2] - 一季度扣非归母净利润21.99亿元，同比增长111.78%，环比增长50.62% [2] - 利润高增主要受益于国内铝价中枢上行，带动电解铝板块毛利空间打开，同时存货跌价准备转回约5184万元贡献正向弹性 [3] - 盈利效率显著增强，加权平均净资产收益率达到7.27%，同比大幅上升3.40个百分点 [3] - 预测2026-2028年归母净利润分别为99/107/115亿元，同比增长105.8%/8.3%/6.9% [6][8] - 预测毛利率持续改善，从2025年的24.4%提升至2026-2028年的33.5%/34.5%/35.1% [8] - 预测净资产收益率(ROE)显著提升，2026-2028年分别为28.9%/27.3%/25.6% [8] 现金流与财务状况 - 一季度经营活动现金流量净额23.42亿元，同比增长192.32%，现金流增幅显著高于利润增幅，反映回款能力佳 [4] - 一季度筹资活动现金流量净额同比减少34.16%，显示公司在盈利丰厚期主动缩减负债规模，财务杠杆下降 [4] - 预测2026年经营活动现金流达144亿元，2026-2028年每股经营现金流分别为3.11元、2.54元、2.71元 [10] - 预测资产负债率从2025年的45.4%优化至2028年的40.0% [10] - 预测货币资金从2025年的65亿元增长至2028年的119亿元 [10] 业务发展与研发投入 - 公司研发费用同比增长58.73%，销售费用增长47.79%，主要系铝箔及高纯铝包装费、薪酬增加，反映下游深加工业务快速放量 [5] - 公司正从“原材料”向“精深加工”转型，此策略有望平滑周期波动并提升整体估值中枢 [5] - 预测2026-2028年营业收入分别为398/416/426亿元，同比增长34.8%/4.5%/2.5% [6][8] 估值与预测 - 基于2026年5月7日收盘价16.9元，对应2026-2028年预测每股收益(EPS) 2.14元/2.32元/2.48元，市盈率(PE)分别为7.89/7.29/6.82倍 [6][8] - 预测每股净资产从2025年的6.39元增长至2028年的9.69元 [10] - 预测市净率(PB)从2025年的2.53倍下降至2028年的1.74倍 [10]

**行业与公司** * 行业：中国股票策略，重点分析石油价格飙升对上下游产业链及不同行业的影响 [2] * 公司：涉及多家上市公司，包括上游的石油天然气公司（如中国海洋石油）、部分化工公司，以及下游的航空公司、食品饮料、物流快递、消费类公司等 [2][3][4][7] **核心观点与论据** **1. 油价上涨的现状与传导** * 布伦特油价因霍尔木兹海峡关闭而反弹至近期高点 [2] * 尚未出现石油相关产品的供应短缺，但高油价正向下游传导 [2] * 化工产品价格年初至今已上涨32% [2] * 自伊朗冲突开始以来，追踪多种化工产品的中国化工价格指数平均价格上涨了29% [4] * 自霍尔木兹海峡关闭以来，零售汽油价格上涨了21%，较2022年峰值低9% [3] **2. 下游行业现状与应对** * **化工/制造业**：下游制造商通过减少订单规模和消耗库存来应对，但预计补库存将在5月中下旬发生 [2][4] * **物流运输**： * 航运成本上升 [3] * 4月20日当周集装箱吞吐量下降1% [3] * 高速公路卡车流量数据迄今影响有限，收费公路公司仍预期今年中个位数增长 [3] * **快递行业**：通过提价完全覆盖了额外的燃油成本，但可能导致货量小幅收缩 [3] * **航空业**：受影响最严重，额外的燃油附加费不足以覆盖更高的燃油成本，且随着票价上涨，近期客运量也出现下降 [3] * **消费行业**：部分公司已锁定上半年的PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯）成本，但如果PET成本持续高企，其转嫁成本的能力可能有限，下半年利润率可能受损 [4] * **电商**：更高的投入成本尚未反映在商家产品价格中，因为库存正在被消耗 [4] **3. 对盈利与利润率的影响** * 平均而言，下游公司的利润率可能在接下来的几个季度面临压力 [2] * 国内航空公司预计第二季度利润将大幅下降 [3] * 上游公司（如石油天然气和部分化工公司）将从高油价中实现强劲盈利 [7] * 下游行业（如航空、食品饮料）可能在接下来的几个季度出现利润率压力 [7] * 快递公司似乎能够保持单位盈利能力，但可能以未来货量下降为代价 [7] * 历史上，中国上市公司（A股非金融）的盈利与PPI（生产者价格指数）的相关性强于与CPI（消费者价格指数）的相关性，高油价通常带来更高的盈利 [5] * 这可能反映了上游公司通常能更快地实现大宗商品价格上涨的好处，且大型上市公司议价能力更强，能将更多成本转嫁出去 [5][7] **4. 投资组合偏好** * 从投资组合配置角度，继续偏好上游行业或议价能力更强的公司，并继续回避消费相关公司 [2] * 最看好的行业包括：科技硬件、互联网、“出海”股票、有色金属、电气设备、券商 [8] * 最不看好的行业包括：建筑、汽车整车、软件、消费、房地产 [8] **其他重要内容** * **风险提示**：中国股市面临的风险包括房地产市场硬着陆、与货币贬值相关的资本外流以及结构性改革进展缓慢，不充分的政府政策可能对市场造成冲击 [37] * **模型组合调整**：报告列出了具体的“最看好”股票列表及估值数据，例如中国海洋石油目标价37.80港元，紫金矿业目标价57.00港元，京东目标价187.00港元等 [8] * **数据来源与图表**：报告引用了UBS Evidence Lab、Wind、Bloomberg等多个数据源，并包含多个展示油价、化工价格、运费、客运量等变化的图表 [9][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][23][25][28][30][31][32][34]