报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，下调目标价至35.8港元，较当前股价有58%的上涨空间 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年消费环境承压，啤酒高端产品仍在增长，行业高端化进入更复杂多元的升级阶段 [1] - 白酒整合顺利，进入“发展”阶段，重新梳理品牌，着手产品重塑并开展相关业务 [1] - 上半年毛利提升但被销售费用增加抵消，净利润同比增长1.2%，未来会控制行政费用 [1] - 提高分红比例，未来啤酒和白酒产能资源投入有限，为继续提高派息率提供基础 [1] - 考虑高端化进入后半段增速放缓，下调24/25/26年净利润预测，长期看好公司发展前景 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务报表预测 - 2024 - 2026年主营业务收入预计分别为387.1亿、391.85亿、406.08亿元，净利润预计分别为53.03亿、54.97亿、57.99亿元 [2][6] - 啤酒业务中，中档及以下预计销量下降，次高及以上预计增长；白酒业务预计收入增长 [6] - 毛利率预计从2024年的42.1%提升至2026年的43.7%，净利率预计从13.7%提升至14.3% [2][6] 估值分析 - 采用可比公司和DCF两种方式估值，给予20倍PE，可比公司估值法合理股价为35.2港元，DCF方法下合理市值为1176亿港元，对应股价36.3港元，综合目标价为35.8港元 [7] 附录：财务报表预测 - 资产负债表显示，2024 - 2026年总资产预计从747.11亿增长至811.14亿，总负债预计从370.52亿增长至375亿 [12] - 利润表显示，营业收入增长率预计2024 - 2026年分别为 - 0.6%、1.2%、3.6%，净利润增长率预计分别为1.7%、3.7%、5.5% [12] - 现金流量表显示，经营性现金流净额预计2024 - 2026年分别为57.78亿、56.25亿、61.56亿 [12]