报告公司投资评级 - 报告对嘉益股份的投资评级为“优于大市”，并维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 嘉益股份24H1扣非利润同增88%，行业延续景气公司24H1营收11.64亿元，同比增78.16%；归母净利润3.17亿元，同比增94.56%；扣非归母净利润3.12亿元，同比增88.18%单季度看，24Q2营收7.32亿元，同比增78.13%；归母净利润2.10亿元，同比增90.86%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增77.87%24H1综合毛利率39.68%，同增0.87pct；期间费用率6.75%，同减1.74pct [4] - 行业发展机遇良好产品主要销往欧美、日韩等发达国家和地区，北美作为保温杯主要市场，2020年后户外活动参与度提升，消费者对户外用品需求增加，不锈钢保温器皿需求量相应提升，行业迎来新一轮发展机遇 [5] - 盈利预测与评级调整考虑到行业延续高景气，将公司24 - 25年净利润由5.8/7.0亿元上调至7.0/8.8亿元，同比增长48.2%/25.1%，对应24/25年PE为12/9倍，参考可比公司给予24年14 - 16倍PE，合理价值区间为94.32 - 107.79元/股，给予“优于大市”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 0.3%、 - 14.3%、 - 6.4%，相对涨幅分别为4.9%、 - 9.4%、2.3% [4] 财务数据 整体财务指标 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|1260|115.1%|272|230.9%|2.62|34.3%|31.3%| |2023|1775|41.0%|472|73.6%|4.54|40.7%|36.1%| |2024E|2657|49.7%|700|48.2%|6.74|39.3%|34.9%| |2025E|3346|25.9%|876|25.1%|8.43|39.0%|30.4%| |2026E|4064|21.5%|1056|20.6%|10.17|38.7%|26.8%|[6] 同类公司对比估值 |上市公司|证券代码|主营业务|收盘价（元）|PE（2024E，倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |苏泊尔|002032.SZ|明火炊具、厨房小家电、厨卫电器、生活家居电器|48.63|16.58| |新宝股份|002705.SZ|电热水壶、电热咖啡机等小家电产品研发、生产和销售|12.59|9.12| |哈尔斯|002615.SZ|不锈钢真空保温器皿|6.57|10.22| |平均| - | - | - |11.97|[7] 分产品盈利预测 |产品|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |不锈钢真空保温器皿销售收入（亿元）| - | - |11.96|16.88|25.32| |不锈钢真空保温器皿增长率（YoY）|120.6%|41.1%|50.0%|25.0%|20.0%| |不锈钢真空保温器皿of营收|95.0%|95.1%|95.3%|94.6%|93.5%| |不锈钢器皿销售收入（亿元）| - | - |0.13|0.13|0.14| |不锈钢器皿增长率（YoY）| - 9.8%|0.6%|5.0%|5.0%|5.0%| |不锈钢器皿of营收|1.0%|0.7%|0.5%|0.4%|0.4%| |塑料杯销售收入（亿元）| - | - |0.07|0.06|0.06| |塑料杯增长率（YoY）|30.1%| - 21.6%|0.0%|0.0%|0.0%| |塑料杯of营收|0.6%|0.3%|0.2%|0.2%|0.1%| |玻璃器皿销售收入（亿元）| - | - |0.03|0.01|0.01| |玻璃器皿增长率（YoY）| - 37.4%| - 59.4%|0.0%|0.0%|0.0%| |玻璃器皿of营收|0.2%|0.1%|0.0%|0.0%|0.0%| |不锈钢真空保温器皿配件销售收入（亿元）| - | - |0.10|0.17|0.29| |不锈钢真空保温器皿配件增长率（YoY）|138.4%|71.4%|70.0%|60.0%|60.0%| |不锈钢真空保温器皿配件of营收|0.8%|1.0%|1.1%|1.4%|1.8%| |其他销售收入（亿元）| - | - |0.30|0.50|0.75| |其他增长率（YoY）|109.1%|66.4%|50.0%|50.0%|50.0%| |其他of营收|2.4%|2.8%|2.8%|3.4%|4.2%| |合计销售收入（亿元）| - | - |12.60|17.75|26.57| |合计增长率（YoY）|115.1%|41.0%|49.7%|25.9%|21.5%|[8] 主要财务指标预测 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1775|2657|3346|4064| |每股收益（元）|4.54|6.74|8.43|10.17| |每股净资产（元）|12.56|19.30|27.73|37.90| |每股经营现金流（元）|5.55|5.91|9.73|9.02| |每股股利（元）|2.00|0.00|0.00|0.00| |毛利率(%)|40.7%|39.3%|39.0%|38.7%| |营业税金率(%)|0.6%|0.5%|0.5%|0.5%| |营业费用率(%)|1.6%|1.7%|1.7%|1.6%| |管理费用率(%)|4.4%|4.4%|4.3%|4.2%| |财务费用率(%)| - 0.7%|0.0%|0.0%|0.0%| |净利润率(%)|26.6%|26.3%|26.2%|26.0%| |净资产收益率(%)|36.1%|34.9%|30.4%|26.8%| |资产回报率(%)|28.7%|27.5%|25.2%|22.3%| |投资回报率(%)|34.8%|33.8%|29.5%|26.1%| |营业收入增长率(%)|41.0%|49.7%|25.9%|21.5%| |EBIT增长率(%)|80.5%|46.8%|25.3%|20.5%| |净利润增长率(%)|73.6%|48.2%|25.1%|20.6%| |资产负债率(%)|20.5%|21.1%|17.1%|16.7%| |流动比率|3.20|3.53|4.58|4.92| |速动比率|2.61|2.85|3.96|4.26| |现金比率|1.80|2.08|3.35|3.55| |应收账款周转天数|28.87|30.88|28.50|29.42| |存货周转天数|55.67|55.67|56.12|55.82| |总资产周转率|1.28|1.27|1.11|0.99| |固定资产周转率|5.89|7.00|7.27|7.57|[9] 资产负债表预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|602|1110|1985|2794| |应收账款及应收票据（百万元）|165|291|239|425| |存货（百万元）|176|323|314|459| |其它流动资产（百万元）|127|165|178|190| |流动资产合计（百万元）|1070|1889|2715|3868| |长期股权投资（百万元）|1|1|1|1| |固定资产（百万元）|343|416|505|569| |在建工程（百万元）|74|59|47|38| |无形资产（百万元）|118|139|169|211| |非流动资产合计（百万元）|574|654|761|858| |资产总计（百万元）|1643|2543|3476|4726| |短期借款（百万元）|30|30|30|30| |应付票据及应付账款（百万元）|165|278|283|418| |预收账款（百万元）|0|0|0|0| |其它流动负债（百万元）|139|227|280|339| |流动负债合计（百万元）|334|535|593|786| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其它长期负债（百万元）|3|3|3|3| |非流动负债合计（百万元）|3|3|3|3| |负债总计（百万元）|337|538|596|789| |实收资本（百万元）|104|104|104|104| |归属于母公司所有者权益（百万元）|1306|2005|2881|3937| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |负债和所有者权益合计（百万元）|1643|2543|3476|4726|[10] 现金流量表预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|472|700|876|1056| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |非现金支出（百万元）|44|40|48|55| |非经营收益（百万元）|2| - 16| - 19| - 25| |营运资金变动（百万元）|59| - 111|106| - 150| |经营活动现金流（百万元）|577|613|1011|936| |资产（百万元）| - 278| - 125| - 160| - 156| |投资（百万元）| - 60|0|0|0| |其他（百万元）|0|21|24|29| |投资活动现金流（百万元）| - 338| - 105| - 136| - 127| |债权募资（百万元）|30|0|0|0| |股权募资（百万元）|9| - 1|0|0| |其他（百万元）| - 109|0|0|0| |融资活动现金流（百万元）| - 70| - 1|0|0| |现金净流量（百万元）|163|508|875|809|[10]