报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 需求弱复苏，盈利能力延续提升 - 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入237.44亿元，同比-0.53%，实现归母净利润47.05亿元，同比+1.20%。需求弱复苏之下公司建设啤酒、白酒双赋能的业务模式，持续推进高端化战略发展。[10] 啤酒高端化延续推进，白酒同比亮眼 - 2024H1啤酒业务收入225.66亿元，我们测算同比约-1.43%，其中销量/均价分别同比-3.4%/+2.0%。分档次看，中档及以上啤酒销量占比首次于上半年超50%，次高档及以上啤酒销量同比实现单位数增长，其中电商渠道销量同比增长超60%，高档及以上啤酒销量同比增长超10%。分产品看，喜力、老雪、红爵销量同比增长超20%，核心产品雪花纯生销量实现同比正增长。分区域看（含对销分部间之交易影响），东区/中区/南区分别实现收入109.58/64.90/60.38亿元，分别同比-2.13%/-1.80%/+2.56%。公司积极布局白酒产业，2024H1白酒业务收入11.78亿元，同比+20.6%，其中全国性高端大单品"摘要"同比增长超50%，贡献白酒收入约70%。[10] 结构提升与成本红利带动盈利能力提升 - 2024H1公司毛利率46.91%，同比提升0.87pct，归母净利率19.82%，同比提升0.34pct，费用率24.15%，同比+0.59pct，其中销售/管理/财务费用率分别为17.64%/6.27%/0.24%，分别同比+1.25/-0.33 /-0.33pct。分业务看，白酒毛利率同比+2.1pct至67.6%；啤酒业务毛利率同比+0.6pct至45.8%，EBIT率同比+1.1pct至28.2%，扣除产能优化所产生的相关固定资产减值亏损和一次性员工补偿及安置费用等费用的EBIT率达历史新高28.3%，较2019H1提升超10pct。[10] 财务预测 - 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为396.40/411.35/426.33亿元，同比增速分别为1.82%/3.77%/3.64%，归母净利润分别为53.79/56.65/59.61亿元，同比增速分别为4.39%/5.30%/5.23%，对应三年CAGR为4.97%，对应2024-2026年PE14/13/13X。[4]