价值：量价齐升推动价值全面增长 - 2024上半年公司NBV规模为223.2亿元，同比+11%（可比口径，下同），一方面受益银保渠道手续费及佣金下滑推动的价值率提升，另外预定利率再次下调前的储蓄需求释放 [18][19] - 从单季度来看，可比口径下Q1、Q2新业务价值增速分别为+20.7%、0%，储蓄类需求高涨叠加5-6月份代理人自发宣导3%预定利率产品退市的因素 [19] - 从分渠道看，个险/银保渠道的新业务价值增速分别为+10.8%/+17.3%，个险占比预计仍是上市险企中最高水平 [20] - 银保渠道受益手续费及佣金率的下滑而实现价值率的大幅度提升，达到22.5%，预计是上市同业中领先水平 [20] - 计算NBV的首年保费规模为922.2亿元，同比-19%，其中个险渠道、银保渠道增速分别为-24.5%、-18.1% [27] 内含价值：偏差正贡献推动EV增速回升 - 2024上半年平安集团内含价值规模为1.48万亿元，环比+6.2%（寿险内含价值0.92万亿元，环比+10.3%），较去年同期的环比+4.9%（寿险内含价值环比+5.7%）有所提升 [38] - 内含价值变动因子中，市场价值调整贡献1%的增长，较去年同期提升0.6pct，主要是利率下行推动公允价值上升；营运偏差贡献0.7%的增长，较去年同期提升0.5pct，主要是死差益的改善 [38][39] - 投资偏差推动EV增长0.6%，主要是公司综合投资收益率年化水平为4.2%，但部分收益并未年化处理，预计非年化水平高于半年的投资收益率假设（4.5%/2） [39] 归母净利润：业绩指标较一季度全面回升 - 2024上半年中国平安归母净利润规模为746.2亿元，同比+6.8%，由负转正，Q1和Q2单季度增速分别为-4.3%、20.4% [42] - 单二季度实现两位数增长主要是权益市场降幅低于去年同期，23Q2沪深300指数降幅为5.1%，而今年二季度降幅为2.1%，降幅低于去年同期，并且长端利率的利率下行推动计入FVTPL资产中固收类的公允价值提升 [42] - 上半年总投资收益率为3.5%，同比+0.1pct，净投资收益率3.3%，同比-0.2pct，主要是利率下行导致的固收类资产到期和新增投资收益率有所下行 [44] 寿险：景气度持续向上 - 2024上半年新单保费规模为1301.4亿元，同比-5.6%，在去年同期较高的基数上（23H1同比+56.8%）仍旧相对稳定，主要是居民收入预期下滑，居民储蓄的意愿持续高涨 [55] - 从新单保费渠道来看，个险渠道、银保渠道上半年新单保费增速分别为-6.4%、-15.1%，占整体新单保费的比重分别为72.7%、10.1% [56] - 公司代理人规模34万，同比-9.1%，较去年同期的-27.9%明显改善，Q1、Q2代理人环比增速分别为-4%、+2.1%，首次出现环比提升的季度 [61] - 公司人均新业务价值为9785元/人，同比+36%，人均收入为同比9.9%至11962元/月，其中寿险业务收入同比增长10.8%至9608元/月 [62] 财险：持续管控亏损业务，COR同比改善 - 2024上半年公司财险总保费1604亿元，同比+4.1%，车险和非车险保费增速分别为+3.4%、+5.3% [71] - 财险综合成本率为97.8%，同比-0.2pct，其中费用率、赔付率分别为27.2%、70.6%，同比变化幅度为-0.2pct、+0pct [77] - 车险综合成本率为98.1%，同比+1pct；非车险中信保业务综合成本率同比-10.9pct至106.8% [77] 投资建议 - 公司当前2024年PEV估值仍处于历史较低的水平，若分部估值则公司寿险PEV水平预计更低 [81] - 我们预计2024-2026年公司5.1/5.8/6.4元，EV估值法给予公司2024年A股0.7XPEV估值（H股0.6XPEV），对应A股合理价值56.5元/股（H股52.6港币/股），维持公司A/H股"买入"评级 [82] 风险提示 - 新单保费销售不及预期，预定利率切换再次释放居民储蓄需求，而需求的过度释放会影响未来新单保费的销售情况 [86] - 宏观经济低位运行导致长端利率下行，进一步影响导致保险公司净投资收益率 [86] - 受宏观经济低位运行等综合因素影响，权益市场掉头向下，导致保险公司全年净利润在低基数背景下继续下滑，不达市场预期 [87]