非银行金融行业 行业研究 | 深度报告 股价向下，基本面向上，估值待修复 保险行业 2026 年中期策略 核心观点 投资建议与投资标的 2026 年以来上市险企负债端修复趋势延续，NBV 保持较快增长，长期期交业务改善，个 险渠道质态提升，财险综合成本率延续优化，行业基本面仍处于价值修复通道。当前主 要 A 股上市险企 P/EV 估值仍处历史低位，板块已较充分反映低利率、投资收益波动和利 润稳定性担忧。配置方向上，建议优先关注负债端价值增长确定性较强、资产负债管理 能力较强且分红回报具备吸引力的头部上市险企。相关标的：1）投资端弹性较强，受益 于二季度权益市场回暖的：中国人寿(601628，买入)、新华保险(601336，买入)；2）今 年全年业绩有望表现亮眼的：中国平安(601318，买入)；3）资负两端经营稳定的：中国 太保(601601，未评级)、中国人保(601319，买入)。 风险提示 | 保费增长分化，关注价值增长与承保质 | 2026-05-29 | | --- | --- | | 量：保险行业保费收入点评 | | | 券商投了多少长鑫科技？ | 2026-05-28 | | 险资投了多少长鑫科 ...

投资建议与投资标的 上市险企权益资产距离监管上限仍有较大理论空间，长期资金入市制度框架持续完善， 有助于提升市场对保险资金权益配置能力和资产端弹性的关注。当前险企负债成本持续 下行、长周期考核机制逐步优化，权益资产特别是高股息、低估值、现金流稳定资产的 配置价值有望继续提升。建议关注负债端价值增长稳健、偿付能力充足、权益配置空间 较大且投资能力突出的头部险企。相关标的：中国平安(601318，买入)、中国人寿 (601628，买入)、新华保险(601336，买入)、中国人保(601319，买入)、中国太保 (601601，未评级)、中国太平(00966，未评级)、阳光保险(06963，未评级) 非银行金融行业 行业研究 | 动态跟踪 保险还能增配多少权益资产？ 核心观点 风险提示 长端利率超预期下行；资本市场波动加剧；权益资产增配节奏不及预期；偿付能力充足 率下降影响权益配置空间；保险公司负债端销售及新业务价值增长不及预期；监管政策 变化风险；测算口径与实际监管口径存在差异。 国家/地区 中国 行业 非银行金融行业 报告发布日期 2026 年 06 月 12 日 看好（维持） | 张凯烽 | 执业证书编号：S ...

文章核心观点 - 中国平安针对2026年夏季足球赛事期间中国观众的健康与安全需求，特别升级并推出了三项专项保障服务，以展示其全球急难救援服务体系在大型体育场景下的应用能力 [1] 服务网络与能力升级 - 公司的全球急难救援服务体系已完成全新升级，网络覆盖全球233个国家和地区，整合超过20万家合作医疗机构及60万家全球优质服务商 [1] - 该服务体系可实现“秒级响应”，平均20分钟即可调起全球救援资源 [1] 专项保障服务一：凌晨专班 - 针对赛事核心场次集中在北京时间凌晨0点至6点的情况，公司升级夜间服务流程，建立“弹性备班”机制，以保障特殊时段服务资源充足和高峰期间接通率稳定 [2] - 实行“错峰值守+双重值守”策略，联动第三方救援服务商优化英文专线排班，执行“固定排班+备岗待命”的双保险机制，确保7×24小时全天候服务，实现凌晨时段客户诉求秒级受理 [2] - 建立夜间服务监控台账，对响应时长、接通率、处置完成率、客户满意度进行全流程统计复盘 [2] 专项保障服务二：健康专案 - 推出“深夜观赛健康专案”，为长时间熬夜观赛可能引发的健康问题提供保障 [3] - 依托全球医疗健康网络，提供“24小时专属电话医生服务”，可实时提供线上问诊、健康指导及个性化熬夜恢复养护方案 [3] - 客户突发紧急状况时，可享受7*24小时无时差的救援服务 [3] 专项保障服务三：双语沟通 - 针对北美地区复杂的语言环境，启动“本地化双语沟通计划”，联动美加墨救援合作机构以消除跨境救援的沟通壁垒 [4] - 事前定制了“美加墨专属安全救援指引体系”，包含行前风险指引、当地医疗资源适配指引、多语种应急对接指引及赛事期间专属出行风险评估 [4] - 事中救援阶段，由英语、西班牙语双语专员协助对接当地机构，实现“母语级”沟通效率，避免救援延误 [4] 公司战略与行业意义 - 此次保障行动是公司全球急难救援能力在体育场景的又一次验证，体现了公司从民间到职业赛场对中国足球事业的长期陪伴与护航 [4] - 公司表示将持续以专业保障和精细服务，为大型活动提供安全后盾 [4]

风险提示 长端利率超预期下行；资本市场波动加剧；权益资产增配节奏不及预期；偿付能力充足 率下降影响权益配置空间；保险公司负债端销售及新业务价值增长不及预期；监管政策 变化风险；测算口径与实际监管口径存在差异。 国家/地区 中国 行业 非银行金融行业 报告发布日期 2026 年 06 月 12 日 看好（维持） | 张凯烽 | 执业证书编号：S0860526020002 | | --- | --- | | | zhangkaifeng@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 陶明婧 | 执业证书编号：S0860525090006 | | | 香港证监会牌照：BXO331 | | | taomingjing@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | 非银行金融行业 行业研究 | 动态跟踪 保险还能增配多少权益资产？ 核心观点 投资建议与投资标的 上市险企权益资产距离监管上限仍有较大理论空间，长期资金入市制度框架持续完善， 有助于提升市场对保险资金权益配置能力和资产端弹性的关注。当前险企负债成本持续 下行、长周期考核机制逐步优化，权益资产特别 ...

行业投资评级 - 报告对保险行业给予“推荐（维持）”评级 [2] - 重点公司评级：中国人寿（推荐）、中国太保（推荐）、中国平安（强推）、新华保险（推荐） [4] 核心观点 - 报告核心论点是论证PEV（股价对内含价值比率）估值在寿险行业的适用性，并寻找其定价的合理区间 [8][9] - 当前寿险板块显著被低估，短期受资金面影响，中长期市场对“利差损”的担忧存在预期差，PEV隐含的投资收益率假设过度悲观 [8][120] - 寿险盈利能力在未来三年内或有望筑底回升，驱动估值上行，板块当前可攻可守，低估值提供安全边际，权益市场上涨效应尚待释放弹性 [8][10][130] - 结合估值与标的属性，短期首推中国人寿，中长期建议布局中国太保、中国平安 [8][10][130] 当前寿险估值分析 - 截至2026年6月8日，主要A股寿险公司静态PEV估值处于历史低位：中国人寿0.64、中国平安0.64、中国太保0.49、新华保险0.60，对应十年估值分位分别为8%、36%、25%、47% [14][17] - 近五年折价趋势更为明显，四家公司五年PEV均值分别为0.73、0.58、0.50、0.47 [14] - 若假设半年内含价值增长率为5%，则动态PEV估值更低：中国人寿0.61、中国平安0.61、中国太保0.47、新华保险0.57 [14] 估值折价核心因素 - **低利率环境**：是当前PEV估值折价的核心因素，本质是投资收益率假设置信度受损，内含价值计量受长期投资收益率预期下调影响 [8][20] - **新业务价值增速可持续性**：市场对预定利率政策退坡后新业务价值增长持续性存在疑虑，但报告认为分红险具备“固收+”属性与增值服务加成，新单有望维持正增长 [8][22][25] - **权益波动影响**：权益市场波动影响当期利润预期，但并非核心影响因素，近十年净投资收益率贡献度达九成以上，利率掣肘仍是关键 [8][29] PEV估值的适用性论证 - **内含价值体系优势**：相比财报体系，内含价值更完整地刻画寿险跨周期商业模式，反映公司“清算价值”，新业务价值增速体现其成长性，指引PEV估值 [8][85] - **与其他估值法对比**： - **PE估值法**：新准则下会计利润受资产计量选择差异影响，同业每股收益失去可比性 [8][33] - **PB估值法**：新准则下净资产计量更真实，但低估了存量保单未来价值，且净资产收益率在新准则下亦有可比性瑕疵 [8][40] - **P/(B+CSM)估值法**：与PEV有相似之处，但合同服务边际是面向履约义务的会计视角，而有效业务价值是面向股东价值的经济视角，PEV在表达寿险长周期商业模式上更准确，在长期价值判断上更具“锚”属性 [8][87][89] 估值合理区间定价分析 - **广义回报率是关键**：定义为净投资收益率与有效业务价值打平收益率（即存量保单综合负债成本）的差值，是解释PEV估值的核心因素之一 [8][112][114] - 2018年开始行业广义回报率均值持续下降，同期PEV估值亦持续下行；2023-2025年，广义回报率与PEV估值出现背离，PEV估值主要受综合投资收益率与新业务价值驱动 [8] - 历史数据实证显示，广义回报率、新业务价值增速、综合投资收益率、市占率等因素对PEV估值有显著影响 [8][115] - 截至2025年，A股寿险标的平均存量保单成本为2.58%，新单成本为1.79%，新单成本低于存量成本，预计随着新单持续流入，存量成本有下降趋势 [107] 投资建议与标的分析 - **盈利能力展望**：假设利率趋势维持当前区间窄幅波动，净投资收益率下行趋势放缓，同时新单稀释效果逐步显现，存量保单成本加速下行，广义回报率有望筑底回升，从而带动PEV估值修复上行 [10][121] - **标的推荐逻辑**： - **中国人寿（短期首推）**：具备估值修复与权益弹性，预计哑铃型配置偏成长灵活的标的受益于权益市场上涨更为明显 [10][130] - **中国太保与中国平安（中长期布局）**：结合估值与标的属性进行布局 [10][130] - **重点公司盈利预测**（基于2026年6月11日股价）： - **中国人寿**：预计2026-2028年每股收益分别为4.46元、4.92元、5.25元，对应市盈率分别为7.70倍、6.97倍、6.54倍，市净率1.50倍 [4] - **中国平安**：预计2026-2028年每股收益分别为7.79元、8.62元、8.95元，对应市盈率分别为6.75倍、6.11倍、5.88倍，市净率0.91倍 [4] - **中国太保**：预计2026-2028年每股收益分别为6.05元、6.74元、7.50元，对应市盈率分别为5.30倍、4.76倍、4.27倍，市净率0.88倍 [4] - **新华保险**：预计2026-2028年每股收益分别为12.11元、12.52元、13.20元，对应市盈率分别为4.89倍、4.73倍、4.48倍，市净率1.48倍 [4] 行业基本数据与表现 - 行业股票家数5只，总市值27，143.09亿元，流通市值18，578.69亿元，占A股比例分别为2.13%和1.83% [5] - 截至报告期，保险Ⅲ指数近1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-10.1%、-14.4%、-0.5%，相对沪深300指数的表现分别为-5.5%、-18.2%、-21.7% [6]

A股市场整体表现 - 6月12日早盘A股四大指数全线上涨，沪指涨1.56%，深成指涨1.69%，创业板指涨1.27%，科创综指涨1.04% [1] - 沪深两市半日成交额2.06万亿元，较上个交易日放量4656亿元 [1] - 全市场超4500只个股上涨，109股涨停 [1] 行业与板块热点 - 有色金属板块爆发，十余只成分股涨停，金钼股份、盛龙股份2连板，铜陵有色、洛阳钼业、北方铜业、招金黄金涨停 [6] - 大金融板块异动拉升，赢时胜20CM涨停，中银证券涨停 [6] - PCB概念反复走强，平安电工、逸豪新材涨停 [6] - 航天航空股全线爆发，晨曦航空、中天火箭、航发科技等涨停 [6] - 航空科技和人工智能公司SpaceX即将在今晚IPO，发行价定为135美元/股 [6] - 电子特气概念调整，龙头股中船特气跌超12%，年初至今该股股价涨幅超700%；中巨芯、华特气体跌超15% [7] - MLCC概念盘中震荡下挫，利和兴、昀冢科技跌超10% [7] 港股市场表现 - 截至11:40，恒指涨超2%，恒生科技指数涨1.67% [7] - 黄金、有色金属、航空、商业航天、存储等板块涨幅居前 [7] - 科网股多数上涨，智谱涨超4%，理想涨超3%，京东、阿里健康、阿里巴巴涨近3% [7] - MINIMAX-WP跌超5%，盘中一度跌超7%，创1月底以来新低；美团跌0.13% [7] - 港股市场保险股集体走强，中国人寿、新华保险涨超6%，中国人民保险集团涨超5%，中国太平涨超3%，中国财险、中国太保、中国平安涨超2% [7]

证 券 研 究 报 告 保险行业深度研究报告 推荐（维持） 寻找寿险估值锚：PEV 是否失效？ 风险提示：利率下行、权益波动、政策变动、转型不及预期、模型测算误差。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 | | | | | EPS（元） | | | PE（倍） | | PB（倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 简称 | 代码 | 股价（元） 2026E | | 2027E | 2028E | 2026E | 2027E | 2028E | 2026E | 评级 | | 中国人寿 | 601628.SH | 34.33 | 4.46 | 4.92 | 5.25 | 7.70 | 6.97 | 6.54 | 1.50 | 推荐 | | 中国太保 | 601601.SH | 32.06 | 6.05 | 6.74 | 7.50 | 5.30 | 4.76 | 4.27 | 0.88 | 推荐 | | 中国平安 | 601318.SH | 52.64 | 7.79 | 8.62 | 8.95 | 6.75 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 核心观点 - 证券与保险板块估值处于历史低位，业绩增长的持续性可期 [1] - 非银行业股息率明显提升，随着行业进入新增长周期，配置价值进一步提升 [9] - 结合市场调整格局和风格转换，头部证券与保险公司的业绩稳健性更强 [10] 行情回顾 - 2026年5月，上证综指、深证综指分别变动-1.06%、+1.06%，申万非银指数下跌6.41%，在申万一级行业中涨幅排名第16/31 [5] - 非银各细分行业均下跌，保险行业跌幅最深达-9.96%，其次为多元金融（-8.64%）和证券（-4.35%）[5] - 相关非银ETF在5月全线下跌，华夏中证港股通内地金融ETF（-3.65%）、东财中证证券公司30ETF（-3.77%）等跌幅较小 [29] - 部分证券类ETF资金净流入显著，其中国泰中证全指证券公司ETF净流入24.92亿元，占基金规模的4.63% [30] - 易方达中证香港证券投资主题ETF等证券类ETF日均换手率较高，显示市场存在分歧，后市存在反转概率 [30] 行业动态与监管政策 - 金监局发布通知，要求保险业拓宽服务领域，开发适合中小微企业的保险产品，推动普惠保险供给侧优化 [34] - 证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》，明确功能定位并抬高经营机构门槛，要求最近6个月净资本持续不低于5亿元，预计将提升场外衍生品业务集中度 [35] - 证监会等八部门联合印发整治非法跨境证券期货基金经营活动方案，明确2年集中整治期“只出不进”的时间表，预计跨境业务能力突出的头部券商将受益 [35] - 国务院发布促进私募投资基金高质量发展的指导意见，标志着行业从“规模扩张”向“存量出清与结构优化”迈进 [36] - 国寿投资设立总规模逾40亿元的科创S基金，成为国内规模最大的盲池S基金 [38] - 保险公司增持银行及同业股份，中国人寿一季度新进入杭州银行等3家城商行前十大股东序列 [38] - 管理转型风险业务成为保险业新蓝海，头部险企开始尝试管理向低碳经济转型过程中的相关风险 [39] - 券商年内发债规模突破7500亿元，截至5月12日总规模达7679亿元，同比增长86.42%，其中证券公司债发行规模6167.8亿元，同比增幅高达108.56% [39] - 券商锚定做市赛道，多家券商申请北交所做市业务资格，截至6月2日共有22家券商担任北交所做市商 [40] 行业经营动态 保险业经营情况 - 2026年1-4月，保险业累计原保费收入2.73万亿元，同比增长5.30% [41] - 人身险原保费收入2.24万亿元，同比增长6.84% [41] - 财产险原保费收入4929亿元，同比减少1.19% [41] - 人身险公司寿险保费收入17289亿元，同比增长7.65%，预期在“挪储”等背景下，传统储蓄险和分红险保费增长具备良好持续性 [43] - 财产险公司车险保费收入2957亿元，同比减少0.30%，但累计同比增速连续两个月收窄，显示边际改善趋势 [43] - 投资端结构优化，2026年一季度保险公司债券与权益投资占比均提升 [46] - 财险公司债券投资占比40.98%，较2025年一季度大幅提升4.20个百分点 [46] - 财险公司、人身险公司的股票及基金投资合计占比分别为17.54%和15.39%，较2025年一季度分别提升3.02和2.30个百分点 [46] - 债券市场表现良好，2026年1-5月中债综合指数上涨1.87%，同比大幅提升1.32个百分点，预计保险公司债券市场财务投资收益率明显好于去年同期 [51] - 股票市场表现普遍好于去年同期，结合权益投资比例提升，预计保险公司股票市场综合投资收益率与财务投资收益率均将实现同比正增长 [54][55] - 综合股债市场表现，截至2026年5月末，预计保险公司的财务投资收益率较去年同期有较好的正增长 [55] 证券业经营情况 - 经纪业务保持高增速，2026年1-5月A股日均交易额为26494亿元，同比大幅增长89% [56] - 预计截至2026年5月末，证券行业的经纪业务收入同比增速有望达到或超过50% [56] - 自营业务收入增长稳健，客需类业务（如场外衍生品和FICC做市）快速发展增强了收入稳定性 [58] - 中信证券、华泰证券2025年非套期类衍生金融工具名义本金分别达到6.78万亿元和2.81万亿元，同比增速分别为43.14%和27.28% [58] - 2026年一季度，50家A股上市证券公司自营业务收入合计584亿元，同比增长15.2% [60] - 考虑到2026年1-5月市场表现较一季度提升，预计截至2025年5月末，A股证券公司自营业务合计收入同比增速有望达到20%以上水平 [60] 行业估值与股息率水平 - 截至2026年5月末，保险子板块PB-LF为1.00倍，较万得全A指数PB-LF（1.91倍）折价47.54%，估值处于2018年以来的14.41%分位 [65] - 证券子板块PE为14.57倍，较万得A股指数PE（23.93倍）折价33.88%，估值处于2018年以来的0.19%分位，处于历史极低位置 [8][70] - 多元金融子板块PE为21.79倍，较万得A股指数PE折价8.93%，估值处于2018年以来的75.83%分位 [8][70] - 非银行业股息率明显提升，截至2026年5月末，有4家保险公司和7家证券公司股息率超过3% [73] - 保险公司中，中国平安股息率达5.05%，新华保险为4.57% [73] - 证券公司中，国信证券股息率达4.45%，东方证券为3.41% [73] 重点ETF推荐 - 综合当前市场调整格局、风格转换及头部公司业绩稳健性，重点推荐ETF组合为：东财中证证券公司30ETF（159692.OF）、易方达沪深300非银ETF（512070.OF） [10][77]