1.公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,目标价为85元/股 [10][11] 2.报告的核心观点 Nor Flash业务 - 消费电子、网通和安防等需求复苏,公司作为全球第二大SPI Nor Flash厂商,产品出货和营收增长较快,上半年营收同比增长40%以上 [7] - 市场供给趋紧,Nor价格稳中有升,公司毛利率较去年同期小幅上升 [7] - 公司产品线可提供多达13种容量选择,在55nm工艺节点全系列产品均实现量产,并持续开展工艺制程迭代 [7] - 公司持续巩固在中高端消费领域的市场地位,并积极开拓其他领域,SPI Nor Flash车规级产品2Mb-2Gb容量已全线铺齐 [7] DRAM业务 - 公司已基本实现从代销向自有品牌DRAM业务的转变,与特定供应商的采购代工金额从2023年的3.62亿元预计提升至2024年的8.52亿元,采购金额翻倍增长 [8] - 24H1公司DRAM业务市场拓展效果明显,DDR3L和DDR4出货量持续增加,在消费电子、工业、网络通信等领域取得较好的营收 [8] - 海外原厂逐步增加HBM、DDR5等高端产品投入,相应减少DDR4、DDR3等产品供应,导致利基型DRAM供给收紧,带动24H1利基型产品价格上扬 [8] MCU业务 - 公司MCU产品已成功量产51大产品系列、超过600款MCU产品,成为中国排名第一的32位Arm通用性MCU供应商 [8] - 2024H1公司MCU业务实现8.05亿元,相较去年同期实现逆势成长,主要得益于光伏、工控、光模块等需求拉动,工业领域的收入有所提升 [8] - 虽然短期汽车需求偏弱,但电动智能化趋势仍在推进,公司已与多家头部Tier 1公司建立深入合作关系,未来随着车厂和Tier 1逐步去除库存,补库将带动车载MCU规模持续扩大 [8] 3.财务数据和估值 - 预测公司2024-2025年归母净利为11.27/15.30亿元,给予公司37x估值,对应目标价85元/股 [10][11] - 上行风险场景下,给予公司48x 2025e EPS为合理估值,目标价110元/股 [12] - 下行风险场景下,给予公司26x 2025e EPS为合理估值,目标价60元/股 [13]