报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][8][96] 报告的核心观点 - 兆易创新是存储龙头企业与国产 MCU 领军者，业务稳健成长，受益于端侧与边缘侧 AI 拉动存储变革与需求提升，以及 MCU 市场规模稳步增长，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润均有显著增长，首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][4][8] 根据相关目录分别进行总结 兆易创新：存储龙头企业与国产 MCU 领军者 - 公司概况：以存储器技术为核心，横跨传感器、微控制器及周边芯片设计，核心定位“存储 + 控制 + 传感”，产品应用广泛，SPI Nor Flash 市场占有率全球第二，MCU 领域国内排名第一且首家研发量产 RISC - V 架构 MCU [14][15] - 管理架构：采用专业化、国际化管理团队，核心成员兼具技术背景与产业经验，股权结构清晰 [18][19] - 业务布局：以存储器为基石，延伸至控制与传感领域，主要业务为存储器、微控制器和传感器，产品应用广泛 [22] - 财务分析：受存储行业周期影响，2023 年业绩下滑，2024 年以来需求回暖，营收与归母净利润同比增长，存储器业务贡献主要营收 [27][28] 存储：端侧与边缘侧 AI 拉动存储变革与需求提升 - 产品分析：Flash 芯片分为 Nor Flash 和 Nand Flash，特性和应用场景不同；DRAM 是易失性存储器，分为多个系列，应用广泛，技术架构向 3D 发展 [36][45][56] - 市场规模与竞争格局：存储芯片市场规模随需求上升扩大，长期有望增长，市场高度集中，主要由海外大厂垄断 [59][64] - 兆易创新：聚焦利基型存储市场，Nor Flash 占有率全球第二，SLC Nand 全品类覆盖，DRAM 聚焦利基型 DDR 产品，布局端侧定制化存储新产品线 [68][73][75] MCU：产品全面覆盖，布局车规，首推 RISC - V MCU - 产品与市场分析：MCU 是嵌入式系统核心部件，应用广泛，全球市场规模稳步增长，中国消费电子占比最高，行业竞争格局美欧日芯片巨头主导，国产替代空间大 [78][80][84] - 兆易创新：32 位 MCU 产品领导厂商，产品全面覆盖，全球首推量产 RISC - V 内核 MCU [88][90] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年存储芯片业务、MCU 业务、传感器业务营收和毛利率均有不同程度增长 [92][93] - 相对估值：选取可比公司估值对比，预计公司 2025 - 2027 年 PE 低于可比公司，看好公司成长性，给予“增持”评级 [95][96]

报告行业投资评级 - 对兆易创新（GigaDevice）的评级为买入 [1][10] 报告的核心观点 - 预计兆易创新进入新增长周期，特种DRAM产品扩张驱动增长，在中国市场份额增加推动每股收益强劲增长，NOR闪存和MCU业务在2025 - 2026年适度复苏且保持稳定，当前估值有吸引力，股价低于类似周期阶段的历史水平 [10] 根据相关目录分别进行总结 NOR闪存 - 2025年价格预计稳定，近期需求因消费补贴和人工智能驱动的内容增加机会而健康，如AI PC中NOR闪存含量是传统PC的两倍，汽车NOR闪存受客户和产品扩张推动将持续强劲增长（同比40% - 50%），但汽车级销售基数仍较低 [2] MCU - 2025年MCU价格基本稳定，主要增长驱动因素为工业客户补货需求、新终端市场扩张（如家电、太阳能光伏等）、海外客户的“中国服务中国”战略，汽车MCU销售可能还需一两年达到更有意义的规模，因新产品完成汽车级测试/认证需要时间 [3] 特种DRAM - 价格自3月触底回升，受客户补货需求和行业现有企业退出传统DRAM领域导致的供应减少推动，DDR4 8Gb和4Gb（及以下）产品价格从低位实现两位数百分比的回升，需求因中国电子产品消费补贴而健康，新产品DDR4 8Gb（主要用于智能电视）的产品扩张将成为兆易创新特种DRAM销售的重要驱动力 [4][7] 定制DRAM - 公司定制DRAM利用现有DDR4生产工艺，根据客户需求定制内存I/O和封装解决方案，以实现优化的带宽、功耗和散热，中长期关键应用将集中在汽车、工业（机器人）和边缘物联网设备等特殊领域，2025年收入贡献有限，2026年下半年 - 2027年初可能更有意义，取决于项目进展 [8] 财务数据 - 报告展示了兆易创新2019 - 2027E的损益表数据，包括收入、毛利、运营费用、运营收入、税前收入、净利润、每股收益等指标，以及各指标的同比和环比变化情况，还给出了毛利率、运营利润率、税前利润率和净利润率等指标 [9] 投资论点、目标价 - 预计公司进入新增长周期，特种DRAM产品扩张和市场份额增加推动增长，NOR闪存和MCU业务保持稳定，当前估值有吸引力，12个月目标价为150元人民币，基于2026年预期市盈率40倍 [10][11]

资料显示，成立于2005年的兆易创新，总部位于北京，业务覆盖全球20余个国家和地区，是领先的Fabless（无晶圆厂）芯片供应商。兆易创新以存储器、微 控制器、传感器、模拟产品为核心，构建完整技术生态，服务工业、汽车、物联网等高增长领域。其在SPI NOR Flash市场占有率位居全球第二，累计出货 量超270亿颗，并跻身全球无晶圆厂Flash供应商榜首。 5月20日晚，兆易创新科技集团股份有限公司（以下简称"兆易创新"）发布筹划H股股票上市公告，发行境外上市外资股（H股）并于香港联交所主板挂牌， 完成A+H两地上市，预计募资将用于研发创新、战略投资、全球营销网络建设等领域。 财务数据显示，兆易创新2024年实现营收73.56亿元，同比大增27.69%；归母净利润达11.03亿元，同比激增584.21%。业绩增长源于市场需求回暖及产品结 构优化。2025年第一季度延续增长态势，营收19.09亿元，净利润2.35亿元，同比分别增长17.32%和14.57%，毛利率稳定在37.44%，展现出较强的盈利能 力。 在半导体行业全球化竞争加剧的背景下，兆易创新选择港股作为"跳板"，既可利用国际化资本平台拓宽融资渠道，亦 ...

A股半导体企业赴港上市热潮持续升温。继紫光股份（000938.SZ）、江波龙（301308.SZ）、纳芯微（688052.SH）、杰华特 （688141.SH）等头部企业相继启动港股上市计划后，国内存储芯片龙头企业兆易创新（603986.SH）也正式吹响了进军港股市场的号角。 在A股上市近九年后，这家市值超700亿元的芯片巨头于近日发布公告，宣布董事会已审议通过发行H股并在香港联交所主板上市的相关 议案。根据公告披露，本次H股发行规模将不超过发行后公司总股本的10%（超额配售权行使前），同时拟授予承销商不超过发行规模15% 的超额配售权。兆易创新计划在24个月内择机上市。 值得关注的是，兆易创新当前资金状况较为充裕。最新财报显示，截至2025年3月31日，公司账面货币资金高达94.09亿元，交易性金融 资产1.00亿元，而短期借款仅为9.7亿元，且无长期借款和应付债券。这一财务状况不禁让人疑惑：资金充裕的兆易创新为何选择此时赴港二 次上市？ 对此，公司官方回应称，此次港股上市计划是实施全球化战略的重要举措，旨在进一步拓展海外业务版图，增强国际市场竞争力和品牌 影响力。事实上，兆易创新对海外市场的布局由来已久。 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 公司业绩显著改善，凭多元化产品布局穿越周期，2024 年营收和归母净利润同比大幅增长，2025 年第一季度营收和归母净利润也实现同比双位数增长 [3][4] - 供需改善和产品结构持续迭代，2025Q1 公司毛利率已恢复至 2024Q3 水平 [5] - 竞争格局改善叠加行业创新，领先布局下公司未来增长可期，在存储、MCU、模拟等市场均有良好发展前景 [6][8] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.34、3.08、3.84，对应 2025 年 5 月 21 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 50.5、38.4、30.8 [9] 相关目录总结 市场数据 - 2025 年 5 月 21 日收盘价 118.14 元，年内最高/最低 147.56/64.13 元，流通 A 股/总股本 6.64/6.64 亿，流通 A 股市值 784.11 亿，总市值 784.52 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.35 元，摊薄每股收益 0.35 元，每股净资产 25.57 元，净资产收益率 1.41% [2] 事件描述 - 公司发布 2024 年年报及 2025 年第一季度报告，2024 年全年实现营业收入 73.56 亿元，同比增长 27.69%；实现归母净利润 11.03 亿元，同比增长 584.21%。2025 年第一季度实现营业收入 19.09 亿元，同比增长 17.32%；实现归母净利润 2.35 亿元，同比增长 14.57% [3] 事件点评 - 2024 年业绩增长因行业下游需求回暖，公司开拓市场，产品出货量创新高；2025 年第一季度营收利润双位数增长因国补等政策提振消费需求及部分下游需求前置 [4] - 分产品看，Flash 产品一季度收入稳健增长，利基 DRAM 一季度受原厂抛售影响收入同比小幅下降但 3 月以来供需改善，MCU 产品一季度收入增长强劲 [4] 财务指标 - 2024 年公司毛利率为 38.00%，同比增长 3.58pcts；净利率为 14.97%，同比增长 12.17pcts。2025Q1 公司毛利率为 37.44%，同比下降 0.72pct，环比增长 4.27pcts，净利率为 12.56%，同比下降 0.02pct，环比下降 3.19pcts [5] 市场前景 - 存储市场，NOR Flash 受益于 AI 带动单机价值量提升和车规类产品增长，利基 DRAM 有望填补原厂退出后的市场需求，提前布局定制化存储有望受益端侧应用爆发 [6] - MCU 市场，车规 MCU 产品迭代升级有增长空间，前瞻布局新领域产品有望受益需求复苏和市占率提升 [8] - 模拟市场，聚焦通用电源等领域，随着赛芯并购和业务并表完成有望快速增长 [8] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.34、3.08、3.84，对应 2025 年 5 月 21 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 50.5、38.4、30.8，维持“买入 - A”评级 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|5,761|7,356|9,409|11,464|13,512| |YoY(%)|-29.1|27.7|27.9|21.8|17.9| |净利润(百万元)|161|1,103|1,553|2,043|2,550| |YoY(%)|-92.1|584.2|40.9|31.5|24.8| |毛利率(%)|34.4|38.0|38.9|39.6|40.0| |EPS(摊薄/元)|0.24|1.66|2.34|3.08|3.84| |ROE(%)|1.1|6.6|8.5|10.1|11.3| |P/E(倍)|486.9|71.2|50.5|38.4|30.8| |P/B(倍)|5.2|4.8|4.3|3.9|3.5| |净利率(%)|2.8|15.0|16.5|17.8|18.9| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及相关财务比率预测 [13]

5月20日，"国内存储一哥"兆易创新官宣将赴港上市，拟募资用于增强公司研发能力并持续迭代产品和 技术创新、战略及产业等相关投资与并购、全球营销与业务网络建设等。 战略动因：全球化布局与资本协同的必然选择 作为国内NOR Flash存储芯片市占率全球第二、利基型DRAM出货量翻倍增长的半导体龙头企业，兆易 创新（603986.SH）此次启动H股上市计划，是其在全球化战略深化期与半导体行业资本出海潮双重驱 动下的关键决策。 一是，技术自主与市场扩张的双重诉求。 兆易创新2024年境外收入占比达77.51%，其NOR Flash产品已进入比亚迪、蔚来等车企供应链，车规级 芯片研发投入超12亿元。港股上市可加速构建"全球交付+本土研发"平台，缓解海外市场对技术自主性 的监管压力，同时借助香港资本市场的国际投资者资源，强化在欧洲、东南亚等新兴市场的品牌渗透。 公司计划将募集资金的45%用于研发能力提升，包括AI芯片架构迭代和车规级MCU开发，以应对具身 智能、伺服电机等新兴领域的竞争。 二是，资本结构与产业周期的战略匹配。 2025年已有江波龙、杰华特等30余家A股硬科技企业筹划赴港上市，形成"AH双平台"资本运作范式 ...

当前国产半导体产业正处于自主替代成效规模化释放与全球化布局加速并行交织的关键阶段。 继江波龙、纳芯微、杰华特等之后，5月20日，A股半导体存储龙头兆易创新（603986.SH）也正式宣布 拟发行H股并于香港联交所主板上市。 根据公告，其此举旨在深化全球化战略布局，加快海外业务发展，提升公司国际化品牌形象，进一步提 升公司核心竞争力。 在人工智能、智能汽车等产业爆发式增长的背景下，半导体行业的竞争已从技术突破延伸至资本市场的 战略卡位。作为半导体赛道的细分龙头，兆易创新此次赴港上市，既是其深化全球化布局的关键一步， 也折射出中国半导体企业借助国际资本力量实现技术跃迁的行业趋势。 意外的是，虽然消息甫出即引发市场高度关注。但次日开盘，兆易创新（603986.SH）股价承压跌超 6%，市值回落至778亿元。年初至今公司仍保有10%以上的累计涨幅，这意味着市场对其长期价值的认 可。 全球第二！兆易创新汽车+消费+网通全通吃 据天眼查APP资料，2005年4月成立，总部设于北京的兆易创新是全球领先的Fabless芯片供应商，已于 2016年8月成功登陆上交所主板。 公司主营存储器、微控制器和传感器的研发、技术支持和销售 ...

兆易创新于2016年8月18日在上交所主板上市，公开发行股票数量不超过2,500万股，发行价格为23.26 元/股，保荐机构（主承销商）为申万宏源证券（000562）承销保荐有限责任公司，保荐代表人为康翰 震、陈靖。 兆易创新首次公开发行募集资金总额为58,150.00万元，扣除发行费用后，募集资金净额为51,652.93万 元，分别用于"NOR闪存技术及产品改造项目""NAND闪存技术开发、应用及产业化项目""基于 ARMCortex-M系列32位通用MCU芯片研发及产业化项目""研发中心建设项目"。 兆易创新发行费用合计6,497.07万元，其中承销费用4,703.07万元，保荐费用400万元。 经中国证券监督管理委员会《关于核准北京兆易创新科技股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监 许可[2020]711号核准），公司向5名特定投资者非公开发行股票募集资金，本次募集资金总额为 432,402.35万元，截至2020年5月26日，公司由主承销商中国国际金融股份有限公司采用非公开发行股票 方式，发行人民币普通股（A股）21,219,077股，发行价格为人民币203.78元/股，应募集资金总额 432,40 ...

业绩方面来看，2024年，兆易创新实现营收73.56亿元，同比增长27.69％；实现归母净利润11.03亿元， 同比增长584.21％。 今年一季度，兆易创新营收为19.09亿元，同比增长17.32％；归母净利润为2.35亿元，同比增长 14.57%。同时，兆易创新的资金储备也较为充足，截至2025年3月31日，其货币资金为94.09亿元，交易 性金融资产为1.00亿元，短期借款为9.70亿元，无长期借款和应付债券。 值得注意的是，除兆易创新外，江波龙、纳芯微、杰华特等半导体公司也在此前官宣了赴港上市计划。 半导体公司密集赴港上市，背后原因或在于全球半导体行业正经历技术迭代与地缘博弈的双重挑战，头 部企业亟需通过国际化布局抢占市场。而"A+H"模式可以为企业提供一个高效的国际资本运作平台。在 港股上市后，企业可以获取更为多元化的国际资本。此外，赴港上市政策也进一步放宽，监管层对A股 公司境外上市审批效率大幅提升。 中信证券此前也指出，2025 年下半年将迎来A股公司赴港上市潮。从2024年四季度开始大量A股上市公 司寻求A+H两地上市，并且趋势在不断增强，仅2025年4月单月披露港股上市计划的公司数量及市值总 ...

5月21日，半导体龙头兆易创新（603986）盘中股价大跌。截至发稿，兆易创新股价报118.2元/股，跌 6.3%，最新总市值为785亿元。消息面上，5月20日晚间，兆易创新发布公告表示，拟发行境外上市外 资股股票并在香港联交所主板挂牌上市。对于今日盘中股价表现，兆易创新方面并未否认与赴港上市资 本运作有关，其董秘办工作人员表示，从以往来看，A+H两地上市的公司在两个交易所的股价会有一 定价差，H股价格会略低于A股价格，短期在投资情绪上有一定影响。但从长期来看，公司业绩的持续 增长仍是重点，对于港股发行价格及A股股价都会产生良性影响。(中证金牛座) ...