核心观点 - 2月权益市场先抑后扬，春节后市场逐步回升，交易热度提升，市场长期趋势未受影响 [1] - 未来一个月将进入经济数据与政策验证阶段，1、2月经济金融数据将奠定全年预期，全国“两会”将确定全年政策基调，3月权益市场机会大于风险 [1] - 结构上建议聚焦热点，短期关注中东局势带来的避险类资产及资源品机会，如贵金属、红利板块、石油石化等 [2] - 中长期把握成长与顺周期两条主线，春季行情中小盘股通常表现更好，成长方向关注人形机器人、计算机、AI，顺周期方向关注资源品及线下服务 [2] 宏观与总量 - **国内宏观**：全国两会即将召开，预计2026年全国GDP增速目标设定为4.5%-5%区间，预计安排赤字率4.0%、新增专项债5万亿、新增超长期特别国债1.5万亿，合计广义财政赤字相对去年新增约1万亿 [7][8] - **海外宏观**：美联储在3月18日FOMC会议上大概率按兵不动，中东局势高度紧张，Polymarket预测3月31日前美军发动打击的概率为61% [7] - **金融工程**：2月以来A股市场震荡上行，行业拥挤度方面，传媒、石油石化、建材、电力设备及新能源、有色金属等行业拥挤度居前，其中传媒行业拥挤度为98.25% [12][14] - **固定收益**：10Y国债收益率自2025年9月以来在1.8%-1.9%区间震荡，预计3-4月降息可期，10Y国债收益率向下突破的概率较高 [15] - **海外市场**：港股短期或维持震荡，长期看好内资定价权提升带来的估值修复，配置建议采取杠铃策略；美股或高位震荡，机构分歧集中于降息节奏与AI板块估值，2026年美国企业综合盈利增长预期为11.95% [20][21][22] 科技与高端制造 - **电子通信**：NVIDIA将在3月15日GTC大会发布新型芯片，AI仍是核心主线，存储产业持续高景气，Trend Force预测2026年DRAM营收预计将飙升56% [24][25] - **计算机**：看好AI算力侧投资机会，并建议关注世界模型领域技术迭代，2026年2月中国AI模型调用量首次超越美国，三周大涨127% [28] - **电新行业**：重点关注氢氨醇、电网、AIDC（AI数据中心），海外关注英伟达GTC 2026大会，国内风电2026-2028年装机预测均为120GW [32][33] - **高端制造**：坚定看好机器人、北美AI产业链、矿山机械三条主线，特斯拉Optimus V3将在2026Q1推出，并计划改造年产100万台机器人的生产线 [35] - **机械制造**：工程机械全面复苏，2026年1月我国挖掘机销量同比增长49.5%，数据中心电力需求增长驱动海外燃机订单增长，GEV FY25Q4燃机订单同比增长74% [41] 大消费与周期 - **汽车行业**：关注机器人产业链投资机会及车端业绩兑现，2026年机器人产业链或为核心投资热点，1月新能源车销量表现疲软 [45] - **银行业**：板块进入“春播”时间窗口，截至2月24日A股银行PB（LF）为0.65倍，平均股息率4.4%，部分优质银行股息率中枢回到5%以上 [48] - **保险业**：资负共振，估值有望上修，2026年1月79家人身险公司合计实现银保新单2126亿元，同比增长27.6% [50] - **房地产行业**：开年以来核心城市二手房市场表现相对更好，2026年1月光大核心15城二手住宅成交面积为1311万㎡，同比+14.3% [53][55] - **金属行业**：继续看好有色板块，截至2026年2月26日SPDR黄金ETF持仓量达1097.9吨，创2021年3月以来新高，看好铜价上行，建议关注紫金矿业、洛阳钼业 [60][61] - **石化行业**：地缘动荡驱动油价景气度提升，2025年1-12月伊朗原油月均产量为326万桶/日，若局势升级可能影响全球原油供应 [66] - **基化行业**：春耕推升农化产品需求，供给侧改革驱动业绩修复，持续关注半导体国产替代，AI算力、数据中心等终端需求带动半导体景气复苏 [69][70]

公司关联交易与业务合作 - 公司已披露2026年上半年度日常关联交易预计额度公告 [1] - 公司从长鑫科技集团股份有限公司及其控股子公司采购代工生产的DRAM相关产品 [1] - 2026年上半年度预计交易额度为2.21亿美元，折合人民币约15.47亿元 [1] 公司财务与采购规划 - 2026年上半年度预计向关联方采购DRAM产品的交易额度达2.21亿美元 [1] - 该交易额度折合人民币约为15.47亿元 [1]

公司经营与客户协议 - 兆易创新表示与绝大部分客户并无“长协价格” [1] - 在存储周期快速上行阶段 公司与客户保持了合理的议价周期和公允的议价模式 [1] 公司财务信息 - 2026年第一季度具体经营情况需参见公司后续将披露的2026年第一季度报告 [1]

公司经营与产品动态 - 公司所经营的存储产品包括NOR Flash、SLC NAND Flash和利基型DRAM [1] - 公司所有存储产品均不同程度受益于存储周期改善带来的价格上行 [1] - 2026年第一季度的具体经营情况需参见公司后续披露的2026年第一季度报告 [1] 行业周期与市场环境 - 存储行业周期出现改善 [1] - 行业周期改善已带来产品价格上行趋势 [1]

公司股价与交易表现 - 2月27日，兆易创新股价下跌3.04%，报收300.00元/股，成交额达66.30亿元，换手率为3.31%，总市值为2103.31亿元 [1] - 公司股价已连续3天下跌，区间累计跌幅达7.14% [1] 公司基本情况 - 兆易创新科技集团股份有限公司成立于2005年4月6日，于2016年8月18日上市 [1] - 公司主营业务为集成电路存储芯片的研发、销售和技术支持 [1] - 主营业务收入构成为：存储芯片68.55%，微控制器23.11%，传感器4.65%，模拟产品3.67%，技术服务收入及其他收入0.02% [1] 基金持仓与影响 - 长安基金旗下长安产业精选混合A（000496）四季度重仓兆易创新，持有7200股，占基金净值比例为2.98%，为第八大重仓股 [2] - 2月27日，该基金因兆易创新股价下跌浮亏约6.77万元，连续3天下跌期间累计浮亏损失达16.6万元 [2] - 长安产业精选混合A（000496）最新规模为2078.92万元，今年以来收益为12.12%，近一年收益为44.72%，成立以来收益为97.84% [2] - 该基金的基金经理为林忠晶，其累计任职时间为11年35天，现任基金资产总规模为5180.57万元 [2]

芯片ETF东财（159599）市场表现 - 2月27日开盘，芯片ETF东财（159599）价格下跌1.74%，报2.313元[1] - 该ETF自2024年4月19日成立以来，累计回报率为135.41%[1] - 近一个月回报率为负0.98%[1] 芯片ETF东财（159599）持仓与基准 - 该ETF的业绩比较基准为中证芯片产业指数收益率[1] - 基金管理人为东财基金管理有限公司，基金经理为吴逸[1] 芯片ETF东财（159599）前十大重仓股表现 - 2月27日开盘，其前十大重仓股全线下跌[1] - 寒武纪开盘下跌2.03%[1] - 海光信息开盘下跌2.26%[1] - 兆易创新开盘下跌1.91%[1] - 中芯国际开盘下跌1.39%[1] - 北方华创开盘下跌1.59%[1] - 澜起科技开盘下跌1.59%[1] - 中微公司开盘下跌1.63%[1] - 豪威集团开盘下跌1.31%[1] - 拓荆科技开盘下跌1.53%[1] - 紫光国微开盘下跌1.00%[1]

芯片ETF广发（159801）市场表现 - 2月27日，芯片ETF广发（159801）开盘下跌1.22%，报0.968元 [1] - 该ETF自2020年1月20日成立以来总回报为95.92% [1] - 该ETF近一个月回报为-1.15% [1] 芯片ETF广发（159801）持仓与基准 - 该ETF的业绩比较基准为国证半导体芯片指数收益率 [1] - 该ETF由广发基金管理有限公司管理，基金经理为曹世宇 [1] 芯片ETF广发（159801）前十大重仓股表现 - 2月27日开盘，其前十大重仓股全线下跌 [1] - 中芯国际开盘跌1.39% [1] - 海光信息开盘跌2.26% [1] - 寒武纪开盘跌2.03% [1] - 北方华创开盘跌1.59% [1] - 兆易创新开盘跌1.91% [1] - 中微公司开盘跌1.63% [1] - 澜起科技开盘跌1.59% [1] - 豪威集团开盘跌1.31% [1] - 拓荆科技开盘跌1.53% [1] - 长电科技开盘跌1.97% [1]

主力资金流向 - 截至2月27日开盘一小时，主力资金净流出前20的股票合计净流出约-163.81亿元，其中新易盛以-22.38亿元居首，工业富联以-17.03亿元次之，中际旭创以-16.59亿元位列第三 [1] - 资金流出规模在10亿元以上的股票有3只，流出规模在5亿元至10亿元之间的股票有9只，流出规模在3亿元至5亿元之间的股票有8只 [1][2][3] 个股表现与资金动态 - 新易盛股价下跌-5.95%，主力资金流出-22.38亿元，为当日资金流出最多的股票 [2] - 工业富联股价下跌-4.68%，主力资金流出-17.03亿元 [2] - 中际旭创股价下跌-5.51%，主力资金流出-16.59亿元 [2] - 胜宏科技股价下跌-4.71%，主力资金流出-9.59亿元 [2] - 立讯精密股价下跌-2.74%，主力资金流出-9.10亿元 [2] - 兆易创新股价下跌-3.26%，主力资金流出-8.35亿元 [2] - 天孚通信股价下跌-3.87%，主力资金流出-6.88亿元 [2] - 菲利华股价下跌-3.09%，主力资金流出-5.83亿元 [2] - 润泽科技股价微跌-0.53%，主力资金流出-5.61亿元 [2] - 沪电股份股价下跌-2.45%，主力资金流出-5.47亿元 [2] - 三花智控股价下跌-1.42%，主力资金流出-5.34亿元 [2] - 北方华创股价下跌-4.19%，主力资金流出-5.23亿元 [3] - 赛微电子股价下跌-6.19%，主力资金流出-4.95亿元 [3] - 通富微电股价下跌-2.14%，主力资金流出-4.93亿元 [3] - 特变电工股价下跌-1.5%，主力资金流出-4.78亿元 [3] - 海光信息股价下跌-3.79%，主力资金流出-4.18亿元 [3] - 高德红外股价下跌-4.43%，主力资金流出-3.98亿元 [3] - 长飞光纤股价下跌-2.25%，主力资金流出-3.97亿元 [3] - 方正科技股价大幅下跌-7.29%，主力资金流出-3.95亿元 [3] - 英维克股价下跌-4.39%，主力资金流出-3.68亿元 [3] 行业资金分布 - 电子行业是资金流出的主要领域，涉及工业富联、胜宏科技、立讯精密、兆易创新、沪电股份、北方华创、赛微电子、通富微电、海光信息、方正科技等10只股票，合计流出约-84.58亿元 [1][2][3] - 通信行业次之，涉及新易盛、中际旭创、天孚通信、润泽科技、长飞光纤等5只股票，合计流出约-55.43亿元 [1][2][3] - 国防军工行业涉及菲利华和高德红外2只股票，合计流出约-9.81亿元 [2][3] - 电力设备、家用电器、机械设备行业各涉及1只股票，分别为特变电工（-4.78亿元）、三花智控（-5.34亿元）、英维克（-3.68亿元） [2][3]

港股IPO市场开年表现 - 截至2月25日，年内已有24家企业完成港股IPO，融资额合计892.26亿港元，同比增长1013.59%，超过2025年全年IPO募资额的三成 [1] - 上市新股首日表现强劲，24只新股上市首日无一破发，截至2月25日收盘，仅7家企业跌破发行价 [6] - 市场“后备军”阵容庞大，剔除失效企业后，港交所排队IPO企业数量仍高达387家（含6家聆讯通过企业），其中A股上市公司达110家 [1] 融资规模与结构特征 - 年内有两家企业募资规模超过百亿港元：牧原股份募资106.84亿港元，创2026年迄今全球农牧企业最大规模IPO纪录；东鹏饮料募资101.41亿港元，为2020年迄今亚洲消费饮料行业最大规模发行 [3] - 大部分新股融资规模较高，19只新股融资金额超过10亿港元，仅1家企业募资不足1亿港元 [5] - 融资行业结构向新经济转变，人工智能与半导体成为吸金主角，有6家企业募资额均超过50亿港元 [4] 重点上市公司案例 - **消费行业**：牧原股份引入了正大集团、丰益国际、富达基金等多元基石投资者；东鹏饮料吸引了卡塔尔投资局、淡马锡、贝莱德等海外长线资金 [3] - **人工智能**：MINIMAX-WP与智谱两家AI大模型公司募资额分别为55.40亿港元和50.00亿港元，截至2月25日收盘市值均超过2000亿港元，股价较发行价累计涨幅分别达118.41%和326.24% [4][5][7] - **半导体**：澜起科技（内存互连芯片龙头，2024年市占率36.8%）募资80.99亿港元；壁仞科技（国产GPU公司）募资64.20亿港元，创港股18C章特专科技公司最大发行规模；兆易创新与豪威集团募资额分别为53.87亿港元和53.17亿港元 [4][5] 市场参与方观点与展望 - 国际投资者，尤其长线主权基金对中国消费产业非常关注，并认可中国企业在供应链效率、产品研发、数字化运营等方面形成的系统性优势 [3][4] - 机构预测2026年港股IPO将继续活跃：瑞银预测全年融资规模有望超过3000亿港元，上市数量约150至200家；艾德金融预计IPO数量将保持活跃，融资总额取决于A股公司赴港上市的大型公司情况 [7] - 港交所主席唐家成表示市场气氛活跃，2026年将全力推进包括提升上市制度和“T＋1”咨询、落实第二阶段收窄买卖价差等工作，并研究同股不同权架构上市措施是否符合市场现况 [1][7] 政策与制度改革动态 - 香港交易所与证监会正紧密合作，探索进一步提升上市市场竞争力的举措，并拟适时公布优化上市机制的相关进展 [8] - 香港特区政府已要求港交所检视上市规定，以吸引更多航天企业来港上市，引进重点企业办公室将牵头物色合适的航天企业来港发展 [8]

行业投资评级 * 报告未明确给出对“AI Memory”或“HBF”等细分领域的整体行业投资评级 [1][2][3][7][32] 核心观点 * **HBF（高带宽闪存）是介于HBM与SSD之间的新型存储方案**，基于3D NAND闪存，通过类似HBM的堆叠封装技术实现高带宽与大容量，旨在为AI推理等读取密集型应用提供高容量扩展、更优能效及更低总体拥有成本 [3] * **HBF在读为主的应用中优势显著**：1) **成本与容量**：单堆栈可提供高达512GB容量，较HBM提升一个数量级；2) **读取带宽与能效**：首代HBF目标读取带宽达1.6TB/s，接近HBM水平，且静态功耗更低；3) **适用场景**：因写入耐久性受限，更适合承接读多写少的数据层，如共享KV Cache中的部分历史块及部分权重/参数分片 [3] * **HBF商业化进程正在加速**：主流存储厂商如闪迪（Sandisk）与SK海力士（SK hynix）正合作推进HBF标准化，闪迪计划于2026年下半年提供样品，2027年初推出首批集成HBF的AI推理服务器；三星电子也已开始相关概念设计 [3] * **投资建议关注AI记忆相关上游基础设施**：报告认为AI记忆持续扩展模型能力边界，AI Agent等应用加速落地，相关上游基础设施的价值量与重要性将不断提升，建议关注产业链核心受益标的 [3][32] 根据目录总结 一、HBF是基于3D NAND的高带宽堆叠存储介质 * HBF是一种基于NAND闪存的堆叠闪存技术，通过类似HBM的封装/互连方式把多个NAND闪存芯片堆叠起来，形成兼具高带宽和大容量的存储层 [3][10] 二、HBF在读为主应用优势显著 * **容量与成本**：在相同物理空间内，单个HBF堆栈可提供高达512GB的容量，较HBM提升一个数量级，显著降低系统单位容量成本 [3] * **性能与能效**：根据Sandisk 2025年投资者日数据，首代HBF目标参数为16-die堆叠、单堆栈512GB容量、1.6TB/s读取带宽，读取带宽可接近HBM水平，同时由于无需DRAM持续刷新，其静态功耗明显更低 [3] * **技术特点与适用性**：HBF读取侧寿命约束相对较弱，而写入/擦除寿命是主要限制，因此更适合承接读多写少、可预取的数据层，有效填补了HBM与传统固态硬盘之间的空白 [3] 三、HBF商业化进程正加速 * **标准化进展**：2025年8月，Sandisk宣布与SK hynix合作推进HBF标准化；2026年2月，双方宣布在OCP体系下启动下一代HBF全球标准化进程 [3] * **产品路线图**：闪迪计划于2026年下半年提供HBF模块样品，并于2027年初推出首批集成HBF的AI推理服务器 [3] * **厂商布局**：SK hynix已将HBF纳入其AIN产品线中的AIN B方向；三星电子于2025年开始了自家HBF产品的早期概念设计 [3] 四、投资建议 * AI记忆相关上游基础设施的价值量、重要性将不断提升，建议关注产业链核心受益标的 [3][32] 五、重点公司估值与财务分析（摘要） * **澜起科技 (688008.SH)**：最新收盘价165.12元，合理价值111.10元，2026年预测EPS为2.84元，预测PE为58.14倍 [4] * **兆易创新 (603986.SH)**：最新收盘价309.40元，合理价值183.95元，2026年预测EPS为3.17元，预测PE为97.60倍 [4] * **中微公司 (688012.SH)**：最新收盘价367.30元，合理价值226.45元，2026年预测EPS为5.08元，预测PE为72.30倍 [4] * **拓荆科技 (688072.SH)**：最新收盘价376.75元，合理价值243.87元，2026年预测EPS为5.24元，预测PE为71.90倍 [4] * **北方华创 (002371.SZ)**：最新收盘价488.88元，合理价值574.34元，2026年预测EPS为17.60元，预测PE为27.78倍 [4] * **京仪装备 (688652.SH)**：最新收盘价132.49元，合理价值138.57元，2026年预测EPS为2.13元，预测PE为62.20倍 [4] * **兴福电子 (688545.SH)**：最新收盘价60.44元，合理价值62.66元，2026年预测EPS为0.96元，预测PE为62.96倍 [4]