报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营业收入1.06亿元（yoy+1.2%），归母净利润2247万元（yoy - 11.1%），归母净利润下滑因产品结构变化及成本费用上涨；2024Q2单季营收6850万元（yoy+12.6%，qoq+80.6%），归母净利润1418万元（yoy - 7.8%，qoq+71.0%） [6] - 2024H1综合毛利率50.6%（yoy - 5.4pcts），2024Q2单季毛利率47.6%（yoy - 6.0pcts，qoq - 8.5pcts），毛利率下降因原材料和人工成本上涨及高毛利供热管理项目营收减少；2024H1销售/管理/研发费用率分别为16.6%/8.8%/7.4%（yoy - 5.4/+1.0/+1.5pcts），销售费用大幅下降 [6] - 2024H1超声波热量表营收4503万元（yoy+27.8%），智能调控终端营收1116万元（yoy+171.2%），受益于北方供热计量改革及太原热力集团采购增加；超声水表营收3017万元（yoy - 25.1%），虽受行业竞争和政府财政影响，但大口径水表有技术和价格优势，看好未来发展 [6] - 2024H1境外业务营收234万元（yoy+103.7%），因新东亚电子销售额增加；产品在多国销售获认可，超声热量表获德国PTB认证，境外直销占比小，未来加强开拓 [6] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为3.13/3.66/4.26亿元，cagr为16.7%；预计2024 - 2026年归母净利润分别为6861/7644/8511万元，cagr为11.1%；业绩有季节性，Q3 - Q4迎销售旺季，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为61.00/15.27百万股，流通A股市值186.05百万元，每股净资产7.33元，资产负债率29.79%，一年内最高/最低股价为21.00/10.96元 [4] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - | - |313|366|426| |增长率（%）|-1.6%|12.2%|16.8%|16.9%|16.3%| |EBITDA（百万元）| - | - |104|117|134| |归母净利润（百万元）| - | - |68.61|76.44|85.11| |增长率（%）|-5.0%|8.6%|10.6%|11.4%|11.3%| |EPS（元/股）| - | - |1.12|1.25|1.40| |市盈率（P/E）| - | - |11|10|9| |市净率（P/B）| - | - |1.48|1.37|1.26| |EV/EBITDA| - | - |5.58|4.76|4.14| [7] 财务预测摘要 资产负债表（单位：百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金| - |43.69|87.32|77.27|106.44| |应收账款+票据| - |121.18|124.91|160.91|188.09| |预付账款| - |8.68|6.39|7.85|9.17| |存货| - |62.82|72.27|85.58|100.88| |流动资产合计|322.86|432.66|498.66|580.45|648.26| |固定资产| - |73.06|64.57|64.18|82.28| |在建工程| - |1.86|20.33|21.32|27.10| |无形资产| - |23.30|18.35|13.40|8.44| |非流动资产合计|190.91|227.99|232.08|226.46|244.54| |资产总计|513.78|660.65|730.74|806.91|892.81| |流动负债合计|152.99|159.01|191.97|226.76|266.60| |非流动负债合计|41.35|36.85|36.85|36.85|36.85| |负债合计|194.34|195.87|228.82|263.61|303.45| |股东权益合计|319.44|464.79|501.92|543.30|589.36| |负债和股东权益总计|513.78|660.65|730.74|806.91|892.81| [9] 利润表（单位：百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|238.97|268.19|313.37|366.30|425.99| |营业成本|117.12|124.65|149.46|177.01|208.64| |税金及附加|2.17|2.79|3.26|3.81|4.43| |销售费用|41.15|53.81|62.67|73.26|85.20| |管理费用|15.61|19.40|20.37|21.98|23.43| |研发费用|11.27|13.04|15.67|18.31|21.30| |财务费用|(0.50)| - |0.26|(0.29)|(0.32)| |资产减值损失|(1.70)|(4.58)|(2.89)|(3.38)|(3.94)| |投资净收益|3.71|5.23|4.14|4.14|4.14| |营业利润|64.76|70.62|78.38|87.37|97.32| |营业外净收益|0.77|0.42|0.42|0.42|0.42| |利润总额|65.52|71.04|78.81|87.80|97.75| |所得税|8.36|8.99|10.19|11.36|12.64| |净利润|57.16|62.05|68.61|76.44|85.11| [9] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|57.16|62.05|48.83|56.66|65.32| |折旧摊销|4.93|7.01|25.62|29.45|36.70| |财务费用|(0.50)| - |0.26|(0.29)|(0.32)| |存货减少|4.61|4.61|9.45|13.32|15.30| |营运资金变动|6.31|(10.79)|(43.10)|(17.82)|(19.78)| |经营活动现金流|67.38|63.00|49.59|86.49|100.39| |资本支出|(12.36)|(27.09)|(29.71)|(23.82)|(54.79)| |长期投资|(9.00)|(86.17)|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流|(14.98)|(103.63)|(28.45)|(22.57)|(53.53)| |筹资活动现金流| - | - |(31.19)|(34.75)|(38.66)| |现金净增加额|9.33|40.67|(10.05)|29.17|8.20| [9] 财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增长率|-1.56%|12.23%|16.85%|16.89%|16.30%| |EBIT增长率|-6.83%|9.66%|10.12%|11.41%|11.30%| |EBITDA增长率|-5.64%|11.94%|32.99%|12.27%|14.66%| |归母净利润增长率|-5.04%|8.55%|10.58%|11.41%|11.34%| |毛利率|50.99%|53.52%|52.30%|51.68%|51.02%| |净利率|23.92%|23.14%|21.89%|20.87%|19.98%| |ROE|17.89%|13.35%|13.67%|14.07%|14.44%| |ROIC| - | - | - | - |20.88%| |资产负债率|37.83%|29.65%|31.31%|32.67%|33.99%| |流动比率|2.11|2.72|2.60|2.56|2.43| |速动比率|1.36|2.09|1.87|1.83|1.71| |应收账款周转率|2.17|2.19|2.07|2.07|2.07| |存货周转率|2.01|1.98|2.07|2.07|2.07| |总资产周转率|0.47|0.41|0.43|0.45|0.48| |每股收益（摊薄）|0.94|1.02|1.12|1.25|1.40| |每股经营现金流|1.10|1.03|0.81|1.42|1.65| |每股净资产|5.24|7.62|8.23|8.91|9.66| |市盈率|13|12|11|10|9| |市净率|2|2|1|1|1| |EV/EBITDA|9|14|6|5|4| |EV/EBIT|10|15|7|6|6| [9]