报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持），当前价格 236.85 元 [4] 报告的核心观点 - 比亚迪作为全球新能源龙头加速成长，DM - i5.0 技术赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024 年 8 月 28 日，比亚迪发布 2024 年半年度报告，上半年实现收入 3011.3 亿元，同比增长 15.8%，归母净利润 136.3 亿元，同比增长 24.4%；二季度收入 1761.8 亿元，同比增长 25.9%，归母净利润 90.6 亿元，同比增长 32.8% [6] 销量带动收入增长，受新车型热销影响 ASP 略有下滑 - 2024Q2 比亚迪乘用车销量 98.3 万辆，同比增长 40.3%，环比增长 57.4%；纯电车型销量 42.6 万辆，同比增长 21.0%，环比增长 42.0%；插混车型销量 55.7 万辆，同比增长 59.9%，环比增长 71.7% [2][6] - 2024Q2 扣除比亚迪电子实现营业收入 1340.8 亿元，同比增长 21.7%，环比增长 51.6%；单车收入 13.6 万元，同比下滑 2.1 万元，环比下降 0.5 万元，系新车型集中在中低价格带导致 [2][6] 规模化带动费用率持续改善，单车盈利水平大幅提升 - 2024Q2 扣除比亚迪电子，归母净利润 84.7 亿元，同比增长 38.1%，环比增长 103.1%；单车净利润 0.86 万元，同比下降 0.02 万元，环比增长 0.29 万元 [6] - 二季度费用率明显摊薄，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为 4.2%/2.2%/5.1%/0.2%，同比分别 - 0.2/-0.2/-0.3/+0.9pct，环比分别 - 1.3/-0.8/-3.4/+0.3pct [6] - 二季度经营性现金流净额为 39.5 亿元，同比下滑 94.1%，环比下降 61.4%，为 2021Q1 以来最低，主要系库存商品增多导致 [6] DM5.0 赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势 - 2024 年 5 月公司发布第五代 DM 技术，达成亏电油耗百公里 2.9L、2100km 综合续航等记录，提高新车型产品力 [6] - DM5.0 首搭车型秦 L、海豹 06 DM - i 上市即热销，6 月分别实现销量 2.0 万辆和 1.4 万辆；秦 L 相较同系列荣耀款车型定价提升 1.4 - 2.0 万元，7 月宋 PLUS 和宋 L Dmi 上市，定价相较荣耀版提升 0.6 万元 [6] - 搭载 DM5.0 技术车型持续推出，公司 ASP 有望提高，带动盈利能力向上 [6] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年营收分别为 8130.6/9529.8/11626.4 亿元，同比增速分别为 35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为 389.4/505.8/633.1 亿元，同比增速分别为 29.63%/29.90%/25.17%，EPS 分别为 13.39/17.39/21.76 元/股，3 年 CAGR 为 28.23% [6] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|424061|602315|813062|952984|1162640| |增长率（%）|96.20%|42.04%|34.99%|17.21%|22.00%| |EBITDA（百万元）|39245|77953|70194|87006|103740| |归母净利润（百万元）|16622|30041|38941|50584|63314| |增长率（%）|445.86%|80.72%|29.63%|29.90%|25.17%| |EPS（元/股）|5.71|10.33|13.39|17.39|21.76| |市盈率（P/E）|41.5|22.9|17.7|13.6|10.9| |市净率（P/B）|6.2|5.0|4.0|3.2|2.5| |EV/EBITDA|19.0|7.4|10.1|7.7|5.8| [7]