报告公司投资评级 - 买入 [2][3][8] 报告的核心观点 - 携程集团2024年2季度业绩收入128亿元同比增14% ，调整后净利润同比增45%至50亿元 ，净利率39%超预期 ，得益于规模效应等因素 ，营销费用同比增20%占收比稳定 [1] - 2季度中文站点酒店预定同比增20% ，内地间夜量增约15% ，出境机酒预订完全恢复至2019年水平 ，Trip.com收入同比增70% [1] - 微调收入预测 ，上调2024年调整后净利润7% ，预计下半年ADR压力边际改善 ，内地酒店业务收入增长恢复 ，全年内地业务收入个位数增长 ，出境恢复至2019年的9成 ，Trip.com保持高速增长 ，2024年运营利润率同比改善2个百分点 [1] - 基于20倍2024年市盈率不变 ，维持目标价509港元/66美元 ，内地酒店业务增长以量带动且增速跑赢大盘 ，2025年将恢复健康增长 ，出境业务中长期仍有20%增长潜力 ，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|20,055|44,562|51,793|58,874|66,762| |同比增长（%）|0.1|122.2|16.2|13.7|13.4| |净利润（百万人民币）|1,294|13,071|16,969|18,284|21,178| |每股盈利（人民币）|1.97|19.48|24.67|26.58|30.78| |同比增长（%）|-6.9|889.1|26.6|7.7|15.8| |前EPS预测值（人民币）|||23.16|25.99|30.07| |调整幅度（%）|||6.5|2.2|2.4| |市盈率（倍）|155.8|15.8|12.4|11.5|10.0| |每股账面净值（人民币）|170.88|182.08|202.60|229.17|259.96| |市账率（倍）|1.80|1.69|1.51|1.34|1.18|[3] 股份资料 - 52周高位（港元）：440.00 - 52周低位（港元）：252.60 - 市值（百万港元）：216,414.24 - 日均成交量（百万）：1.16 - 年初至今变化（%）：21.04 - 200天平均价（港元）：370.10 [4] 2024年2季度业绩概览 |项目|2Q23|1Q24|2Q24|环比（%）|同比（%）|交银国际预测|差异（%）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |收入| | | | | | | | |酒店住宿| | | | | |4,285 4,496 5,136 14 20 5,000 3| | |交通票务| | | | | |4,814 5,000 4,871 -3 1 4,925 -1| | |旅游度假| | | | | |722 883 1,025 16 42 1,025 0| | |公司商旅| | | | | |584 511 633 24 8 625 1| | |其他| | | | | |857 1,031 1,123 9 31 1,200 -6| | |总收入| |11,262 11,921 12,788| | |7 14|12,775|0| |彭博一致预期| | |12,750| | | | | |净收入| | | | | |11,247 11,905 12,772 7 14 12,758 0| | |收入成本|(2,007)|(2,238)|(2,312)| | |3 15 (2,325)| -1| |毛利润| |9,240 9,667 10,460| | |8 13|10,433|0| |毛利润率（%）|82.0 81.1 81.8 81.7| | | | | | | |运营费用| | | | | | | | |产品开发|(2,953)|(3,109)|(2,993)| | |-4 1 (3,155)| -5| |营销推广|(2,355)|(2,312)|(2,835)| | |23 20 (2,860)| -1| |行政开支|(955)|(931)|(1,077)| | |16 13 (933)| 15| |运营利润| | | | | |2,977 3,315 3,555 7 19 3,484 2| | |调整后运营利润| | | | | | | | |调整后运营利润率（%）| |3,474 3,765 4,229|30.8 31.6 33.1 31.2| | |12 22|3,981|6| |调整后运营费用占收比（%）| | | | | | | | |产品开发|24|24|21| | |23| | |营销推广|21|19|22| | |22| | |行政开支|7|6|6| | |6| | |归母净利润| | | | | |631 4,312 3,833 -11 507 3,236 18| | |调整后净利润| |3,434 4,055 4,985| | |23 45|3,733|34| |彭博一致预期| | |3,574| | | | | |调整后净利润率（%）| | |30.5 34.0 39.0 29.2| | | | | |调整后每股盈利（元）| | | | | |5.1 6.0 7.2 21 42 5.5 31| | |彭博一致预期| | |5.2| | | | |[5] 2024年3季度业绩预测 |项目|3Q23|2Q24|3Q24E|环比（%）|同比（%）|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入| | | | | | | | | | |酒店住宿| | | |5,589 5,136 6,850 33 23 17,257 20,720 23,779 27,346| | | | | | | |交通票务| | | |5,367 4,871 5,500 13 2 18,443 19,920 22,593 25,536| | | | | | | |旅游度假| | | |1,328 1,025 1,605 57 21 3,140 4,343 5,012 5,639| | | | | | | |公司商旅| | | |591 633 650 3 10 2,254 2,491 2,741 3,015| | | | | | | |其他| | | |876 1,123 1,015 -10 16 3,468 4,319 4,750 5,225| | | | | | | |总收入| |13,751 12,788 15,620| | |22 14| | |44,562 51,793 58,874 66,762| | |彭博一致预期| | |15,546| | | | |52,506 60,721 69,182| | |净收入| | | |13,740 12,772 15,600 22 14 44,510 51,727 58,801 66,678| | | | | | | |收入成本|(2,467)|(2,312)|(2,687)| | |16 9 (8,121)| |(9,438)|(10,433)|(11,496)| |毛利润| |11,273 10,460 12,914| | |23 15| | |36,389 42,289 48,367 55,182| | |毛利润率（%）| | | |82.0 81.8 82.7 81.7 81.7 82.2 82.7| | | | | | | |运营费用| | | | | | | | | | |产品开发|(3,577)|(2,993)|(3,593)| | |20 0 (12,120)| |(12,567)|(13,640)|(14,628)| |营销推广|(2,759)|(2,835)|(3,565)| | |26 29 (9,202)| |(11,623)|(13,818)|(16,382)| |行政开支|(1,028)|(1,077)|(1,015)| | |-6 -1 (3,743)| |(4,049)|(4,389)|(4,684)| |运营利润| | | |3,909 3,555 4,741 33 21 11,324 14,051 16,520 19,488| | | | | | | |调整后运营利润| |4,418 4,229 5,260| | |24 19| | |13,158 16,303 19,338 22,682| | |调整后运营利润率（%）| | | |32.1 33.1 33.7 29.5 31.5 32.8 34.0| | | | | | | |调整后运营费用占收比（%）| | | | | | | | | | |产品开发|24|21|21| | | |25|22|21|19| |营销推广|20|22|23| | | |20|22|23|24| |行政开支|6|6|6| | | |7|6|6|5| |归母净利润| | | |4,615 3,833 4,290 12 -7 9,918 14,946 15,466 17,984| | | | | | | |调整后净利润| |4,897 4,985 4,809| | |-4 -2| | |13,071 16,969 18,284 21,178| | |彭博一致预期| | |4,336| | | | |14,918 16,982 19,271| | |调整后净利润率（%）| | | |35.6 39.0 30.8 29.3 32.8 31.1 31.7| | | | | | | |调整后每股盈利（元）| | | |7.3 7.2 7.0 -4 -4 19.5 24.7 26.6 30.8| | | | | | | |彭博一致预期| | |6.5| | | | |21.9 24.9 28.7| |[6] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司评级 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅| |----|----|----|----|----|----| |BIDU US|百度|买入|86.22|119.00|38.0%| |BILI US|哔哩哔哩|买入|14.26|19.00|33.2%| |IQ US|爱奇艺|买入|2.32|3.80|64.1%| |1024 HK|快手|买入|40.00|54.00|35.0%| |TME US|腾讯音乐|买入|10.70|14.00|30.8%| |9899 HK|云音乐|买入|96.40|120.00|24.5%| |MOMO US|挚文集团|中性|6.65|5.90|-11.3%| |YY US|欢聚集团|中性|33.69|33.00|-2.0%| |772 HK|阅文集团|中性|24.45|29.00|18.6%| |PDD US|拼多多|买入|100.00|194.00|94.0%| |JD US|京东|买入|25.80|41.00|58.9%| |BABA US|阿里巴巴|买入|81.76|111.00|35.8%| |1797 HK|东方甄选|中性|11.90|8.50|-28.6%| |DAO US|有道|买入|3.22|4.50|39.8%| |GOTU US|高途|买入|4.08|7.50|83.8%| |TAL US|好未来教育|买入|8.56|13.80|61.2%| |9901 HK|新东方教育科技|买入|50.60|80.00|58.1%| |NTES US|网易|买入|82.49|113.00|37.0%| |700 HK|腾讯控股|买入|381.80|486.00|27.3%| |3888 HK|金山软件|买入|21.75|30.00|37.9%| |777 HK|网龙网络|买入|10.70|15.00|40.2%| |9690 HK|途虎