报告公司投资评级 - 买入 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年2季度业绩大致符合预期，营收略高于市场和交银国际预期，销量环比增长，单车均价环比减少，汽车和综合毛利率环比下跌，研发和SG&A费用环比下跌，净利润符合预期，现金和等价物增加，自由现金流环比收窄 [2] - 3季度指引单价继续下滑，交付量环比增长，收入指引推算汽车单价环比下滑，指引保守 [2] - 4季度销量增速不确定性较高，保守指引或隐含更大力度降价的可能性，销售端有压力，L6占比增加使单价下滑，高价格高毛利车型销量受挤压 [2] - 智驾投入追赶第一梯队，首款纯电系列车型2025年上半年发布，今年加快超充站/桩布局，AD Max车型比例上升，已推送无图NOA [2] - 维持买入评级和目标价120.34港元，4季度行业和公司销量增速不确定性高，消费端受宏观环境影响，以旧换新落地情况影响销量增长，公司增速短期受压但销量仍居新势力首位，目前股价对应2024年预测市销率1倍，已反映部分负面因素 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 |年份|收入（百万人民币）|同比增长（%）|净利润（百万人民币）|每股盈利（人民币）|同比增长（%）|市盈率（倍）|每股账面净值（人民币）|市账率（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|45,287|67.7|(2,012)|(1.04)|497.6|NA|23.28|3.18| |2023|123,851|173.5|11,704|5.95|-673.8|12.5|30.78|2.41| |2024E|144,834|16.9|8,278|4.21|-29.3|17.6|34.99|2.12| |2025E|175,618|21.3|13,414|6.82|62.0|10.9|41.81|1.77| |2026E|207,477|18.1|16,973|8.63|26.5|8.6|50.43|1.47|[3] 股份资料 - 52周高位：179.20港元 - 52周低位：69.15港元 - 市值：266,979.84百万港元 - 日均成交量：13.01百万 - 年初至今变化：(44.90)% - 200天平均价：99.93港元 [4] 季度财务数据 |指标|1Q22|2Q22|3Q22|4Q22|1Q23|2Q23|3Q23|4Q23|1Q24|2Q24|QoQ|YoY|1H23|1H24|YoY| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总收入（百万人民币）|9,562|8,733|9,342|17,650|18,787|28,653|34,679|41,732|25,634|31,678|23.6%|10.6%|47,440|57,312|20.8%| |车辆销售（百万人民币）|9,309|8,484|9,046|17,268|18,327|27,972|33,616|40,379|24,252|30,320|25.0%|8.4%|46,299|54,571|17.9%| |服务及其他（百万人民币）|253|249|296|382|460|681|1,063|1,353|1,382|1,359|-1.7%|99.6%|1,141|2,741|140.3%| |销货成本（百万人民币）|(7,398)|(6,854)|(8,160)|(14,084)|(14,957)|(22,417)|(27,035)|(31,945)|(20,349)|(25,501)|25.3%|13.8%|(37,374)|(45,851)|22.7%| |车辆销售（百万人民币）|(7,220)|(6,687)|(7,963)|(13,818)|(14,705)|(22,084)|(26,491)|(31,202)|(19,562)|(24,636)|25.9%|11.6%|(36,789)|(44,197)|20.1%| |服务及其他（百万人民币）|(178)|(167)|(197)|(265)|(252)|(333)|(544)|(743)|(788)|(866)|9.9%|159.8%|(585)|(1,654)|182.6%| |毛利（百万人民币）|2,164|1,878|1,182|3,566|3,830|6,235|7,644|9,787|5,284|6,177|16.9%|-0.9%|10,065|11,461|13.9%| |研发费用（百万人民币）|(1,374)|(1,532)|(1,804)|(2,070)|(1,852)|(2,426)|(2,817)|(3,491)|(3,049)|(3,028)|-0.7%|24.8%|(4,278)|(6,076)|42.0%| |SG&A费用（百万人民币）|(1,203)|(1,325)|(1,507)|(1,630)|(1,645)|(2,309)|(2,544)|(3,270)|(2,978)|(2,815)|-5.5%|21.9%|(3,955)|(5,793)|46.5%| |营业利润/亏损（百万人民币）|(413)|(978)|(2,130)|(134)| |333|1,500|2,284|3,026|(742)| |334|-145.0%|-77.7%| |1,833|(408)|-122.3%| |净亏损/净利（百万人民币）|(11)|(618)|(1,640)| | | | | |257|930|2,293|2,823|5,658|593|1,103|86.1%| | |-51.9%| |3,223|1,695|-47.4%| |销量（辆）|31,716|28,687|26,524|46,319|52,584|86,533|105,108|131,805|80,400|108,581|35.1%|25.5%|139,117|188,981|35.8%| |ASP（人民币）|293,499|295,730|341,045|372,812|348,534|323,252|319,825|306,356|301,636|279,236|-7.4%| | | |-13.6%|332,808|288,766|-13.2%| |费用%| | | | | | | | | | | | | | | | |研发费用（%）|-14.4%|-17.5%|-19.3%|-11.7%|-9.9%|-8.5%|-8.1%|-8.4%|-11.9%|-9.6%| | |-9.0%|-10.6%| | |SG&A费用（%）|-12.6%|-15.2%|-16.1%|-9.2%|-8.8%|-8.1%|-7.3%|-7.8%|-11.6%|-8.9%| | |-8.3%|-10.1%| | |利润率（%）| | | | | | | | | | | | | | | | |车辆销售（%）|22.4%|21.2%|12.0%|20.0%|19.8%|21.0%|21.2%|22.7%|19.3%|18.7%| | |20.5%|19.0%| | |服务及其他（%）|29.7%|32.9%|33.4%|30.5%|45.2%|51.0%|48.9%|45.1%|43.0%|36.3%| | |48.7%|39.7%| | |毛利（%）|22.6%|21.5%|12.7%|20.2%|20.4%|21.8%|22.0%|23.5%|20.6%|19.5%| | |21.2%|20.0%| | |营业利润/亏损（%）|-4.3%|-11.2%|-22.8%|-0.8%|1.8%|5.2%|6.6%|7.3%|-2.9%|1.1%| | |3.9%|-0.7%| | |净亏损/净利（%）|-0.1%|-7.1%|-17.6%|1.5%|4.9%|8.0%|8.1%|13.6%|2.3%|3.5%| | |6.8%|3.0%| | [5] 财务数据损益表 |年份|收入（百万元人民币）|主营业务成本（百万元人民币）|毛利（百万元人民币）|销售及管理费用（百万元人民币）|研发费用（百万元人民币）|其他经营净收入/费用|经营利润（百万元人民币）|财务成本净额（百万元人民币）|其他非经营净收入/费用（百万元人民币）|税前利润（百万元人民币）|税费（百万元人民币）|非控股权益|净利润（百万元人民币）|作每股收益计算的净利润（百万元人民币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|45,287|(36,496)|8,790|(5,665)|(6,780)|NA|(3,655)|(106)|1,602|(2,159)|127|20|(2,012)|(2,012)| |2023|123,851|(96,355)|27,497|(9,768)|(10,586)|264|7,407|(86)|3,131|10,452|1,357|(105)|11,704|11,704| |2024E|144,834|(117,392)|27,442|(10,573)|(10,138)|NA|6,731|(217)|2,436|8,949|(671)|NA|8,278|8,278| |2025E|175,618|(140,830)|34,787|(11,415)|(11,591)|NA|11,782|(233)|2,954|14,502|(1,088)|NA|13,414|13,414| |2026E|207,477|(165,188)|42,290|(13,486)|(13,693)|NA|15,110|(250)|3,489|18,350|(1,376)|NA|16,973|16,973| [7] 资产负债简表 |年份|现金及现金等价物（百万元人民币）|有价证券（百万元人民币）|应收账款及票据（百万元人民币）|存货（百万元人民币）|其他流动资产（百万元人民币）|总流动资产（百万元人民币）|物业、厂房及设备（百万元人民币）|无形资产（百万元人民币）|其他长期资产（百万元人民币）|总长期资产（百万元人民币）|总资产（百万元人民币）|短期贷款（百万元人民币）|应付账款（百万元人民币）|其他短期负债（百万元人民币）|总流动负债（百万元人民币）|长期贷款（百万元人民币）|其他长期负债（百万元人民币）|总长期负债（百万元人民币）|总负债（百万元人民币）|储备及其他资本项目（百万元人民币）|股东权益 总权益（百万元人民币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|40,418|18,031|48|6,805|1,690|66,992|11,188|833|7,525|19,545|86,538|391|20,024|6,958|27,373|9,231|4,748|13,979|41,352|45,186|45,186| |2023|91,330|11,933|144|6,872|4,247|114,526|15,745|864|12,333|28,942|143,467|6,975|51,870|13,897|72,743|1,747|8,402|10,150|82,892|60,575|60,575| |2024E|86,927|11,993|794|13,508|4,341|117,562|18,057|1,021|12,526|31,603|149,166|7,673|4