报告公司投资评级 - 买入 [3][8] 报告的核心观点 - 网龙2024上半年增长承压，游戏因产品上线周期及海外因素短期下滑，预计下半年恢复，2025年基于旗舰版IP魔域的重置版游戏或推动游戏收入反弹；Mynd.ai收入受海外教育市场高基数影响，短期恢复缺乏可见性，但降本增效带动利润率优化 [2] - 预计2024年调整后净利润10亿元人民币，目标价从15港元下调至14港元，现价对应2024年5倍市盈率，考虑游戏下半年恢复及公司高于行业平均的股息率，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 股价及目标价 - 收盘价为10.54港元，目标价为14港元，潜在涨幅32.8% [1] 业绩情况 - 2024上半年总收入同比下降10%至33亿元，调整后净利润为5.58亿元，同比下降5.3%；游戏/Mynd.ai收入分别同比下降1%/23%，分部经营利润分别为6.88亿元（同比下降12%）及1.11亿元亏损 [2] 业务分析 - 游戏业务：上半年收入同比-3%，内地端游收入微增，海外游戏因外挂干扰波动，内地手游因停服及无新游上线下降；预计下半年受2 - 3款新游戏带动同比恢复正增长，2025年推出4 - 5款新游戏，包括魔域IP重置版，有望带动玩家回流及收入增长；内地端游魔域互通版MAU同比增31%，新增用户同比增46%，未来有望提升ARPU [2] - Mynd.ai业务：收入仍在消化海外教育市场高基数影响，短期收入恢复缺乏可见性，但通过降本增效带动利润率优化 [2] 盈利预测变动 |项目|2024E新预测|2024E前预测|变动|2025E新预测|2025E前预测|变动|2026E新预测|2026E前预测|变动| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元人民币）|6,545|7,493|-13%|7,082|7,945|-11%|7,435|8,337|-11%| |游戏及应用（百万元人民币）|4,215|4,467|-6%|4,659|4,797|-3%|4,915|5,063|-3%| |Mynd.ai（百万元人民币）|2,328|3,026|-23%|2,421|3,147|-23%|2,518|3,273|-23%| |毛利润（百万元人民币）|4,358|4,636|-6%|4,655|4,957|-6%|4,930|5,249|-6%| |毛利率|66.6%|61.9%|4.7ppts|65.7%|62.4%|3.3ppts|66.3%|63.0%|3.3ppts| |经调整运营利润（百万元人民币）|1,165|1,252|-7%|1,355|1,451|-7%|1,458|1,560|-6%| |经调整运营利润率|17.8%|16.7%|1.1ppts|19.1%|18.3%|0.9ppt|19.6%|18.7%|0.9ppt| |经调整净利润（百万元人民币）|1,042|1,112|-6%|1,194|1,272|-6%|1,278|1,359|-6%| |经调整净利率|15.9%|14.8%|1.1ppts|16.9%|16.0%|0.8ppt|17.2%|16.3%|0.9ppt|[3] 股份资料 - 52周高位为16.14港元，52周低位为10.24港元，市值为5,597.48百万港元，日均成交量为1.61百万，年初至今变化为-14.86%，200天平均价为11.49港元 [5] 财务数据 - 损益表、现金流量表、资产负债简表等多方面展示了2022 - 2026E的财务数据，包括收入、成本、利润、现金流、资产、负债等情况，以及财务比率、每股指标、利润率分析、盈利能力等指标 [9] 行业覆盖公司 - 交银国际对互联网及教育行业多家公司给出评级、收盘价、目标价、潜在涨幅等信息，网龙网络评级为买入，子行业为游戏 [8]