报告公司投资评级 中国中免(601888)的投资评级为增持。[2] 报告的核心观点 1. 机场免税盈利能力大幅改善,但海南离岛免税依旧承压,市内免税新政落地有望在中长期带来业绩弹性。[3] 2. 2024H1收入312.65亿元/同比-12.81%,归母净利润32.83亿元/同比-15.07%,扣非归母净利润32.38亿元/同比-16.00%。[3] 3. 库存水平优化,毛利率回升,但海南门店营收下滑、费用刚性导致利润率承压。2024Q2毛利率33.87%/同比+1.03pct/环比+0.55pct,销售费用率17.84%/同比+3.09pct/环比+5.00pct,管理费用率3.75%/同比+0.03pct/环比+1.22pct,财务费用率-2.78%/同比-2.47pct/环比2.11pct,归母净利率7.83%/同比-2.54pct/环比-4.43pct。[3] 4. 机场国际客流恢复、扣点下降,机场免税盈利能力大幅改善。2024H1日上上海营收85.00亿元/同比+3.70%,营业利润8.13亿元/同比+3178%,归母净利润3.10亿元/同比+3596%。[3] 财务数据总结 1. 2024年营业收入为69,450百万元,同比增长2.8%。[6] 2. 2024年归母净利润为5,885百万元,同比下降12.3%。[6] 3. 2024年每股收益为2.84元。[6] 4. 2024年净资产收益率为10.4%。[6] 5. 2024年市盈率为21.45倍。[6] 同行业可比公司估值 1. 王府井2023年PE为20倍,2024年PE为28倍,2025年PE为25倍。[9] 2. 海南机场2023年PE为38倍,2024年PE为32倍,2025年PE为28倍。[9] 3. 同行业平均PE为30倍。[9]